來源|中國銀河證券(ID：chinayhzq)

全面注冊制時代來臨！

最近最大的新聞，莫過于全面注冊制改革了！

2023年2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見。經過4年試點，全面注冊制改革正式啟動！

全面注冊制啟動后，主要看點有哪些？上市和交易規則有何變化？對A股市場有些什么影響？本篇梳理了全面注冊制改革的相關知識，幫你快速get重點內容。

第一部分

IPO發行審核的發展歷程

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IPO發行制度經歷了哪幾個階段？

中國資本市場IPO發行經歷了審批制、通道制、保薦制和注冊制四個階段，其中，通道制和保薦制合稱為核準制。

1990年，我國實行的是審批制，A股上市執行嚴格的額度管理和指標管理，擬.上市企業需要地方政府、證監會兩級行政審批。

2001年，我國開始實行通道制，將IPO的額度由地方政府轉移到具有主承銷商資格的證券公司，后者擁有一定數目的通道來推薦企業上市。

2004年，我國轉而實行保薦制，加強了保薦機構在發行上市督導方面的責任和義務。這一階段的IPO成功與否，主要取決于股票發行與審核委員會給定的審核結果。

2013年，IPO的注冊制改革開始逐步推行，但核準制并未全面退出，而是通過試點逐步鋪開。

IPO發行審核的發展歷程

第二部分

全面注冊制改革的主要看點

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不同板塊在定位上有什么不同？

根據管理辦法，發行人申請首次公開發行股票并上市，應當符合相關板塊定位。

主板

突出大盤藍籌特色，重點支持成熟優質企業。

科創板

突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。

創業板

主要服務成長型創新創業企業。

北交所

與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

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主板上市需要滿足什么條件？

上市標準

新增市值指標，主板上市標準三選一。在滿足基本條件之上，滿足三條標準中的任一條件即可上市。

【1】最近3年凈利潤均為正，且最近3年累計凈利潤不低于人民幣15000萬元;

【2】預計市值不低于人民幣50億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣6億元;

【3】預計市值不低于人民幣80億元，且最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣8億元。

注冊環節

證監會將在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

上市門檻

主板＞科創板=創業板＞北交所。以市值指標為衡量標準，主板上市門檻最高，為50億元；北交所上市門檻低至2億元；科創板和創業板的上市門檻均為10億元。

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主板交易規則的“變”與“不變”體現在哪兒？

變：

一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。

二是優化盤中臨時停牌制度。設±30%、±60%兩檔盤中臨時停盤機制。

三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

不變：

一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。

二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

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主板、創業板、科創板的交易規則有哪些優化？

優化存拒單機制

將超過申報價格范圍的訂單暫存交易主機的做法改為直接拒單；

優化連續競價階段限價申報價格籠子機制

在現行2%有效申報價格范圍基礎上增設“十個申報價格最小變動單位”機制安排；

當2%的有效申報價格范圍對應價格范圍不足十個申報價格最小變動單位（即0.1元）時，適用0.1元價格范圍。

即：

買入價≤買入基準價*102%或買入基準價+0.1元（孰高值）

賣出價≥賣出基準價*98%或賣出基準價-0.1元（孰低值）

優化股票重新上市首日盤中臨時停牌機制，與其他無價格漲跌幅限制股票臨時停牌機制保持一致。

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滬市主板申報規定有哪些變化？

增加2種市價申報

在最優5檔即時成交剩余撤銷申報、最優5檔即時成交剩余轉限價申報的基礎上，增加本方最優價格申報、對手方最優價格申報2種市價申報方式。深市無變化。

市價申報規定

允許市價申報用于無價格漲跌幅限制證券(深市無變化，主板及創業板市價申報均僅適用于有價格漲跌幅限制的連續競價階段) ;

引入市價申報保護限價，即投資者通過市價申報，須輸入可以接受的最高買人價格或最低賣出價格(深市無此規定)。

新股申購單位

網上新股申購單位由1000股/手調整為500股/手，每5000元滬市市值對應500股可申購額度。(申購條件不變，仍需持有市值達10000元以上方可參與)

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證監會轉變職能，落實“監審分離”

發行上市審核注冊機制總的思路是，保持交易所審核、證監會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性。同時，加強證監會對交易所審核工作的監督指導，切實把好資本市場入口關。

在交易所審核環節

交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。

在證監會注冊環節

證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

證監會將轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。一是統一審核理念、標準，保持審核尺度一致。二是在交易所審核過程中，按標準選取或按一定比例隨機抽取在審項目，關注交易所審核理念、標準的執行情況。三是督促交易所建立健全“防火墻”、加強質控部門和上市委、重組委（以下簡稱“兩委”）把關責任等內部制衡機制。四是對交易所發行上市審核工作定期或不定期開展檢查。

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保持“零容忍”執法高壓態勢

總的思路是，加強事前事中事后全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態。

前端

堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質量關。 

中端

加強發行監管與上市公司持續監管的聯動，規范上市公司治理。

后端

保持“零容忍”執法高壓態勢。

第三部分

全面注冊制對A股市場的影響

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 注冊制對A股市場風格有什么影響？

首先，全面注冊制的初衷是擴大中小企業的直接融資，降低企業上市門檻，同時加大上市公司退市力度，促進金融市場更好服務實體經濟，將進一步促進中小盤風格、成長風格股票的上市流通。

其次，全面注冊制推進，直接利好券商和金融科技等板塊，投行業務有望增多，但分化進一步加劇，頭部公司將取得更大的優勢。全面注冊制下，主板將突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業，因此，也利好大盤股。

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 全面注冊制對券商投行、創投影響有多大？

“投行+投資”聯動模式豐厚券商盈利空間 

主板注冊制落地，投行業務利潤空間將得到進一步釋放。跟投制度設立，優化券商盈利模式，“投行+投資”推升券商ROE增長。注冊制實施，拓寬了PE、VC退出渠道，縮短項目周期，提升資金使用效率，促進投資-退出-再投資的良性循環。

綜合服務能力強的頭部券商以及精耕細分領域的中小券商充分獲益

科創板和創業板成功引入跟投制度，對券商資本實力、投資管理能力、協同也提出了更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。項目儲備豐富、機構客戶優勢明顯、綜合服務能力強的大型綜合券商以及精耕細分領域的中小券商有望深度受益。

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