作者|發哥說新股 來源|格隆匯新股(ID：ipopress)

隨著豬價下行周期的拉長，今年許多生豬養殖企業均深陷虧損，2023年前三季度，“豬茅”牧原股份虧損超18億元，正邦科技更是巨虧28億元以上，天邦食品、傲農生物、大北農等紛紛處于虧損狀態。

在業績虧損之下，今年以來豬肉板塊走勢低迷，自4月以來持續震蕩走低，盡管近一個月有所反彈，但仍處于相對低位，許多持有豬肉股的股民欲哭無淚！

滬深豬肉板塊走勢，圖片來源于富途

盡管豬肉板塊行情較差，但仍擋不住養殖企業沖刺IPO的熱情。

近期，遞表多次的四川德康農牧食品集團股份有限公司（以下簡稱“德康農牧”）通過了港交所聆訊，或很快在香港主板掛牌上市，中金公司、花旗為其聯席保薦人。作為國內豬禽養殖大戶，德康農牧的情況也反映出許多同行的現狀。

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 70后高材生養豬

我國是全球最大的豬肉生產國和消費國，2022年豬肉產量高達5540萬噸，占世界豬肉產量的48.4%，預計到2027年將增加至5680萬噸，2022年至2027年的復合年增長率為0.5%。

生豬養殖行業上游包括飼料供應商、設備供應商、動物保健供應商，中游包括種豬供應商、養殖公司、個體養殖戶，下游則由交易商、屠宰公司及豬肉制品制造商和加工商組成。而王德根帶領的德康農牧專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養殖。

生豬養殖價值鏈，圖片來源：招股書

德康農牧的歷史可追溯至2011年，當時王德根以個人名義從其任職的四川特驅手里收購了重慶特驅42%的股權，代價為1040萬元，收購后王德根成為重慶特驅最大單一股東，繼續發展生豬及家禽業務，并在次年將重慶特驅改名為重慶德康。

今年52歲的王德根在育種及畜牧飼料行業經驗豐富。招股書顯示，他1994年從電子科技大學電子設備結構專業畢業，1999年5月加入四川省內江萬千飼料有限公司（成都華西希望集團的附屬公司）當了幾年總經理，還在2006年獲得北京大學高級管理人員工商管理碩士學位，2005年至2020年擔任四川特驅董事長，如今是德康農牧的執行董事。

近年來，王德根的養殖事業越做越大。2013年，重慶德康從一家加拿大生豬基因公司進口了800多頭種豬，建立自有生豬養殖體系，并建立一號家庭農場模式（即把斷奶的仔豬交給農場主育肥）；2014年德康農牧成立后，重慶德康成為其全資附屬公司。

2015年，公司收購了廣東智威農業科技股份有限公司50.5%的股權，擁有了農業農村部家禽遺傳育種重點實驗室、“嶺南黃”系列國家畜禽審定新配套系，同時還建立起二號家庭農場模式（即公司與農場主合作飼養能繁母豬及生產斷奶仔豬）。

2019年，公司在廣東英德市的黃羽肉雞基因庫和育種基地建成投產，還進口了500頭種豬，以組建終端父本群，養殖規模不斷擴大。到2023年5月底，德康農牧的業務已遍布全國39個城市。

如今王德根仍是德康農牧的控股股東，本次發行前，王德根直接持有公司已發行股本約3.29%，并通過德盛榮和間接持股36.21%。此外，陳育新持有公司12.34%的股份，光控麥鳴持股10.38%。

從養殖規模來看，德康農牧算是國內的豬禽養殖大戶了。據弗若斯特沙利文報告，中國生豬市場高度分散，按2022年生豬的銷售價值及銷量來算，前十大參與者分別占總市場份額的19.9%及18%，其中，德康農牧以0.9%、0.8%的市場份額排在第六。

與生豬市場不同，我國黃羽肉雞市場相對集中，從黃羽肉雞的銷售價值和銷量來看，2022年前五大參與者分別占總市場份額的44.5%、43.8%，其中德康農牧以2.7%、2.1%的市場份額排在第三。

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 2023年業績預虧

盡管具備一定的生產規模，但近幾年隨著生豬市場價格的波動，德康農牧的業績猶如坐上“過山車”般大幅波動，今年前五個月更是與許多同行一樣深陷虧損。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年1-5月，德康農牧的營業收入分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元和63.62億元，凈利潤分別為36.08億元、-31.73億元、9.1億元和-21.84億元。

綜合損益及其他全面收益表數據，圖片來源：招股書

德康農牧還在招股書中表示，由于商品肉豬的市價在2023年1-9月期間有所下降，預測公司將在2023年產生重大凈虧損。

圖片來源：招股書

具體來看，生豬銷售是德康農牧的重要收入來源。招股書顯示，2020年至2023年1-5月，公司的生豬銷售貢獻了70%以上的收入，家禽銷售貢獻的收入在20%左右。

按業務板塊及產品類別劃分的收入明細，圖片來源：招股書

受商品肉豬價格波動影響，近年來德康農牧的毛利率也波動較大。2020年、2021年、2022年及2023年1-5月，公司的整體毛利率分別為38.8%、7.7%、13.8%、-6%。

各業務板塊與子板塊的毛利及毛利率明細，圖片來源：招股書

2020年受非洲豬瘟影響，豬肉產量創歷史新低，豬肉價格居高不下，德康農牧等生豬養殖企業賺得盆滿缽滿；2021年隨著非洲豬瘟的結束，豬肉產量回升帶動平均售價下降，公司的毛利率跟著下滑；2022年商品肉豬平均售價有所上升帶動公司毛利率提升；但今年前五個月隨著豬肉價格下滑，德康農牧的毛利率跌至為負。

受業績虧損等影響，2021年末及2023年5月底，德康農牧分別錄得流動負債凈額約2.58億元、26.84億元，大量的流動負債凈額可能會限制其經營靈活性，并影響業務擴張。同時公司還面臨著債務壓力，招股書顯示，2023年9月30日，德康農牧的未償還債項（包括計息借款及租賃負債）高達91.97億元。

值得注意的是，本次申請上市，德康農牧的擬募集資金除了用于拓展現有生豬和黃羽肉雞養殖業務、發展食品加工業務、研發投入及信息科技系統、戰略投資或潛在收購等之外，還將用于償還利率為4.2%的若干未償還銀行貸款。

無獨有偶，近年來，部分豬企在資本的助力下進行了瘋狂擴張，導致行業產能大幅增加，但豬肉價格自2021年的歷史高點回落以來已持續兩年多，仍未出現明顯回暖跡象，下行周期明顯超出往年豬周期的正常水平，在此背景下，許多生豬養殖企業深陷業績虧損、債務壓力的困境。

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結語

目前來看，豬肉價格仍處于周期底部，何時回暖仍不可知。國家統計局數據顯示，10月CPI同比下降0.2%，其中豬肉價格下降30.1%。對于許多生豬養殖企業來說，如果豬肉出欄價格無法覆蓋成本，就是賣得越多，虧得越多，在此背景下，行業去化仍將加劇。

編者按：本文轉載自微信公眾號：格隆匯新股(ID：ipopress)，作者：發哥說新股  編者按：本文轉載自微信公眾號：格隆匯新股(ID：ipopress)，作者：發哥說新股