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邀請演講垃圾焚燒為環(huán)保運營型資產(chǎn)，典型的垃圾焚燒項目的商業(yè)模式可以理解為EPC O 投資，投資能力(杠桿率、融資成本)和運營管理水平(利用率、噸上網(wǎng)電量等)的差異造成了項目的回報率的不同。
不同的股權(quán)投資比例和融資成本會顯著影響項目的收益率，當融資寬松時，融資比例上升，融資成本下降，項目收益率上升;而在2018年去杠桿的背景下，項目的收益率也受到杠桿率下降和融資成本上升的影響，但由于垃圾焚燒項目進入運營期后擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，屬銀行等金融機構(gòu)優(yōu)先支持項目，不存在融資難的問題。
假設(shè)一個典型垃圾焚燒項目的設(shè)計處理能力為1000噸/日，噸投資成本為45萬元，總投資成本為4.5億元。特許經(jīng)營權(quán)為30年，其中2年建設(shè)期，28年運營期。借款利率為5.39%(基準利率上浮10%)。垃圾處理單價60元/噸，上網(wǎng)電量280度/噸，上網(wǎng)電價0.65元/度，利用率90%。典型垃圾焚燒項目的IRR敏感性如表1所示。
垃圾焚燒項目運營的收入由垃圾處理費和垃圾發(fā)電上網(wǎng)兩部分構(gòu)成。垃圾處理費一般按照次月-季度與政府結(jié)算，當每噸生活垃圾上網(wǎng)電量在280千瓦時以內(nèi)時，上網(wǎng)電價為0.65元/千瓦時(包括燃煤標桿電價，省補電價和國補電價)，超出280千瓦時的部分則按當?shù)氐娜济簶藯U電價。
決定垃圾焚燒運營成本的主要因素包括:項目初始投資(決定折舊及攤銷)，負債率及平均利率(決定財務(wù)費用)，環(huán)保排放標準(決定環(huán)境保護費、材料費等)，根據(jù)部分公司披露的項目運營成本分析，綠色動力垃圾焚燒業(yè)務(wù)的主要成本構(gòu)成為:人工成本(31%)、無形資產(chǎn)攤銷(22%)、環(huán)境保護費(17%)等。中國天楹的主要成本構(gòu)成為:折舊及攤銷(37%)、原材料(24%)、人工(20%)。無形資產(chǎn)攤銷主要來自于垃圾焚燒項目投資，一般采取直線法進行攤銷。其他運營成本包括檢修支出及檢測費用等。
垃圾焚燒行業(yè)的盈利能力總體維持穩(wěn)定，毛利率和凈利率在環(huán)保行業(yè)居于前列。2013-2018年相關(guān)上市公司的毛利率保持在40-45%左右的水平，凈利率20%以上，且呈現(xiàn)逐年升高的趨勢。
垃圾焚燒屬于資本較密集型，板塊的整體負債率維持在55-60%的水平，與項目的杠桿率基本匹配；垃圾處理收入和發(fā)電收入結(jié)算周期較短，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額和凈利潤的匹配度較高。2013-2018年前三季度，垃圾焚燒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤%維持在80-210%左右的水平，與水務(wù)運營板塊相當，大幅好于水環(huán)境治理、監(jiān)測、大氣工程等環(huán)保子行業(yè)。
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