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VC/PE退出困境：光鮮下的暗淡
第三，國內(nèi)監(jiān)管體系日趨完善，行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展。發(fā)改委在2011年12月8日發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，這是我國首個全國性的股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，意味著PE行業(yè)的監(jiān)管開始加強(qiáng)，為行業(yè)亂象敲響了警鐘。《通知》從股權(quán)投資企業(yè)（PE）設(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險控制、管理機(jī)構(gòu)、信息披露、備案管理和行業(yè)自律五個方面對全國性股權(quán)投資企業(yè)提出規(guī)范要求。
面對PE腐敗，新股“三高”問題，監(jiān)管層已然察覺，并試圖逐步對行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，因此，2012年P(guān)E行業(yè)監(jiān)管要求收緊、工作細(xì)化已經(jīng)成為必然趨勢。2012年4月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《意見》)主要從強(qiáng)化信息披露、調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強(qiáng)對發(fā)行定價的監(jiān)管、增加新上市公司流通股數(shù)、抑制炒新以及加大對不當(dāng)行為的處罰力度等多方面入手，繼續(xù)深化新股發(fā)行體制改革。新股發(fā)行體制改革的討論，正牽動著上游PE的神經(jīng)。
在經(jīng)歷了2011年IPO寒流沖擊之后，以IPO為主要退出渠道的各路投資機(jī)構(gòu)難免再遭風(fēng)霜。隨著新一輪新股發(fā)行制度改革的啟動和深化，“全民PE”的發(fā)展勢頭或?qū)⒌玫揭种疲瑫r，行業(yè)洗牌的進(jìn)程有望加快，帶領(lǐng)整個行業(yè)向成熟、規(guī)范化的方向發(fā)展?！兑庖姟返某雠_對PE行業(yè)的影響深遠(yuǎn)，一旦實(shí)施，將改寫PE行業(yè)的格局。目前，部分一級市場投資的價格非常昂貴，以目前IPO約30倍的市盈率發(fā)行尚有盈利，但若降至20倍以下，部分“裸泳”的從業(yè)者或?qū)⒈惶蕴鼍帧?/div>
第四，美國出臺新規(guī)，PE赴美上市熱情難續(xù)。2011年11月中旬，美國證券交易委員會出臺了有關(guān)借殼上市的一項新的規(guī)章制度。任何希望通過反向并購上市的公司必須滿足更加嚴(yán)格的納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)（NASDAQ OMX），紐約泛歐證券交易所（NYSE EURONEXT）和紐約證券交易所（NYSE） ，美國證券交易所（AMEX）的上市要求。而所謂反向收購是進(jìn)入美國證券市場的一種辦法，通過該辦法國外公司可以通過并購殼公司達(dá)到上市的目的。
在此之前，反向收購上市曾經(jīng)是國內(nèi)企業(yè)赴美上市的最愛，因為其操作簡單，時間周期短，變現(xiàn)容易，是國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)實(shí)現(xiàn)投資退出的一個捷徑。
此項規(guī)定的出臺將使中國公司赴美上市經(jīng)受更多考驗，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，中國公司赴美上市或?qū)⒗^續(xù)放緩。2011年，由于中國概念股表現(xiàn)欠佳以及“VIE模式”前景影響投資者信心，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過被投企業(yè)境外IPO實(shí)現(xiàn)退出遭遇阻力。
第五，暴富實(shí)為紙上富貴。股票發(fā)行價格與二級市場交易價格存在巨大落差，經(jīng)歷最近兩年下跌后，這一落差進(jìn)一步拉大。據(jù)統(tǒng)計，今年2月份獲得IPO退出的11家PE機(jī)構(gòu)的平均賬面投資回報率僅僅只有2.83倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年平均10倍和2011年平均8倍的賬面回報倍數(shù)。“暴富”實(shí)為紙上富貴,畢竟PE機(jī)構(gòu)的大部分投資仍處于1年至3年的限售期內(nèi),真正變現(xiàn)時的現(xiàn)金收益充滿不確定性。
在國內(nèi)高收益?zhèn)筒①徃軛U貸款市場尚未形成的情況下，90%以上的PE退出渠道是IPO。
第六，沉淀資金退出仍需時日。2000年以來，PE行業(yè)累計投資的項目約7000家，而直到2004年中小板的推出和2005年股權(quán)分置改革，PE業(yè)的投資退出問題才得到了初步的解決。2004年以來的有VC/PE支持的上市項目累計不到700筆。
到目前為止，PE行業(yè)所投項目的上市比率約為10%，PE業(yè)過去十年所投資金的大部分仍處于沉淀狀態(tài)。按照目前每年不過300家左右的上市進(jìn)度，存量項目的退出仍需相當(dāng)時日。而順暢的退出渠道永遠(yuǎn)是PE業(yè)的生命線，如果資金不能順利的退出將會給PE的發(fā)展帶來沉重的打擊。
在國內(nèi)高收益?zhèn)筒①徃軛U貸款市場尚未形成的情況下，以并購方式退出的收益普遍不高，IPO方式仍將是未來五年退出的主要渠道。而與我國不同的是，歐美PE投資項目以杠杠收購為主要方式,退出多以轉(zhuǎn)給“戰(zhàn)略買家”的途徑完成，而以IPO方式的退出大約只有10%。
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