VC/PE退出困境：光鮮下的暗淡
前瞻網摘要：中國PE在經歷了快速發展之后，光鮮下的暗淡也逐漸浮出水面，退出受阻、收益縮水、監管增多。在新的行業發展形勢下，未來PE的理性回歸，是所有人的期待。
萌芽于1995年的中國PE產業,歷經十年蟄伏,于2004年中小板推出、2005年股權分置改革后掀起第一輪熱潮。隨后,國資背景的產業PE“大行其道”,“國進民退”爭論再次高漲。2008年全球金融危機,國內PE經歷短暫盤整,至2009年創業板正式啟動和天價市盈率發行，PE業賺取超額利潤成為社會輿論焦點。2011年，在通脹狂飆、實體經濟惡化等心理預期下，部分企業和富裕個人選擇了風險更高的PE產品作為理財手段,期望其回報跑贏通脹。PE作為另類投資方式，已逐步被社會資本所認同，PE迅速走向了“全民化”階段。
探析PE風行之因
PE之所以能夠一夜暴富，主要是PE在企業成長期時以低價格入股企業，通過與券商合作、尋租等手段，對企業進行包裝促成其上市，待企業成功上市法定年限后，按原來達成的合作協議出售股權等方式退出公司，這時公司的股價已經翻了幾十甚至上百倍高額利潤和穩賺不賠的行業模式，極大刺激了PE行業的快速發展，其原因主要有：
第一，PE與投行互補性結合。自2009年IPO重啟以來，PE與投行的合作次數迅速增加，合作規模也快速增長，如國信證券和興業證券采用的“保薦+顧問”模式更是風靡一時。PE與券商攜手，為PE突擊進駐IPO企業打開綠色通道。
第二，有效的PE激勵機制。目前，國內PE采用有限合伙制，分配機制更靈活，而且PE青睞擁有投資銀行背景的人，他們即懂得資本運作，又有人脈關系，能夠帶來項目資源。
第三，企業為順利謀求IPO，通常甘愿讓出部分利益給券商，券商投資這些公司股權1年即可通過上市退出來兌現收益，保證穩賺不賠。
光環下的風險與缺失
在利益驅動下，中國PE進入快速成長期。然而，任何一個行業爆發時期都會涌現若干問題，中國PE行業也不例外，快速成長帶來的光鮮下同樣蘊含著很多風險與缺失。
第一，國內股市不振，IPO持續低迷。2011年，對于國內的創投來說，是一個全行業升級轉型的重要年份，一年里，國內股市低迷不振，新股屢屢破發，國際資本市場也對中國概念股展開了一輪瘋狂的“獵殺”，使得原本指望投資和輔導國內企業在創業板上市或者赴美上市的創投機構苦不堪言。
IPO低迷對PE的直接影響是退出渠道收窄。有關資料顯示，2011年有PE背景的中國企業IPO，相比2010年大幅減少。2011年PE機構的平均賬面投資回報率也同樣由2010年的10倍下滑為8倍下滑，IPO與賬面投資回報率的“雙降”拉響退出受阻預警。
投資機構的暴富神話將隨著退出難度的增加而逐漸褪色。
同時，二級市場持續低迷對創投公司的影響很大，在所投資的企業上市后，創投公司在退出前通常有一年的鎖定期，在這期間，如果二級市場發生較大變化，創投公司退出會比較艱難。2011年對國內PE機構來說，不僅僅是因為難于搶到具有投資價值的擬上市企業資源，即使是搶到了優質擬上市企業資源，隨著2011年下半年以來中國A股市場的持續低迷和創業板新股屢屢破發，不僅使得PE機構的退出收益大幅縮水，而且使得前期以較高市盈率進行投資的PE機構苦不堪言。而據有關統計顯示，今年上市的創業板公司的平均市盈率倍數在52倍，而去年則是71倍。
總體來看，機構通過IPO退出已經不是主渠道，機構的暴富神話隨著退出難度的增加也將逐漸褪色。
第二，狼多肉少，進入成本節節升高。經過幾年的快速發展，PE行業的供求關系成為投資機構比較多而上市公司相對較少的局面，這種狼多肉少的格局導致PE行業發展呈現越來越多詬病，表現最為突出的就是進入成本節節升高。過去兩年多時間，中國涌現了4000多只基金，平均規模不到7000萬元，可是能夠得到證監會批準上市的公司是很有限的。
來自同行的競爭不斷推高了一級市場項目的入股市盈率，壓縮了創投公司利潤空間，造成“企業抬價，同行壓價，入股成本節節高升”的不良局面。 5倍，8倍，12倍，16倍，這是近幾年來由于創業板開設引發的全民PE熱下，各路創投機構為了爭奪優質擬上市企業股權而開出的市盈率價碼。考慮到以如此之高的市盈率入股擬上市企業，再加上這些企業即使能夠如愿成功上市也會等待2到3年時間的時間成本，以及按照目前創業板上市公司發行市盈率在30倍左右的估值，2011年中國股權投資市場的價格競爭已進入白熱化狀態。用一句俗氣話來說：那就是如今的中國股權投資市場進入了一個“狼多肉少”的時代，要想在這樣一個充分市場化競爭的行業下生存下來的確不易。
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