圖源：攝圖網

作者|林藥師 來源|醫曜

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

DeepSeek，一石激起千層浪，引領“AI”概念股迅速上漲，成為現象級產品。我們認為，開源模型DeepSeek的率先沖線，標志著“機器智能寒武紀時刻”的啟動，產業即將因此進入應用創新大爆發周期。

在資本市場為DeepSeek取得的成功歡呼雀躍的時候，卻鮮有投資者注意到站在舞臺角落的中國創新藥產業。以創新維度考量，中國創新藥過去幾年在國際上的競爭力顯著攀升，亦出現了多款驚艷世界的產品，但市場給予的反饋卻難以讓投資者滿意。

中國創新藥為什么沒有出現“DeepSeek時刻”？這是很多專注創新藥產業投資者心中的疑問，也是接下來我們要探討的課題。

01

核心意義：重構產業范式

DeepSeek出現之前，AI技術幾乎完全由歐美定義。

這是一個由OpenAI主導，ChatGPT引領的“算力范式”。在這個“算力范式”中，巨參數、大數據、強算力是最核心的三大競爭要素，進而引發的就是全球巨頭企業的“算力爭奪戰”。無數追趕者跟隨ChatGPT腳步，不斷囤積GPU，英偉達正受益于此而成為全球股王。

基于“算力范式”，美國得以通過芯片管控，不斷抬升AI技術的門檻，從而意圖構建起新的競爭壁壘。但DeepSeek的出現打破了“算力為王”的固有范式，依靠架構算法、訓練方式、工程優化等系統性創新，以極低的算力參數實現了比肩ChatGPT的成果。

所以，市場為DeepSeek歡呼的點到底是什么？并非產品本身，而是整個產業范式的切換：自DeepSeek誕生之日起，舊有范式就已經被打破。山重水復疑無路，柳暗花明又一村。這正是DeepSeek對于整個AI產業最形象的描繪。

在醫藥產業中，其實也發生著如DeepSeek一樣的產業劇變。

一直以來，以K藥為代表的PD-1藥物都是抗癌基石藥物，憑借超強的廣譜性，K藥以295億美元蟬聯了2024年藥王的寶座。就當所有人都認為PD-1將是抗癌的標準答案時，來自中國的依沃西單抗卻用頭對頭勝利證明，PD-1并不是“標準范式”，除了思考基于PD-1藥物的聯用療法，藥企仍應進行更多的探索。

同樣都是打破“標準范式”，但中國創新藥并沒有出現“DeepSeek時刻”。

02

底層原因：理想與現實

沒有出現“DeepSeek時刻”，并非依沃西單抗創新含金量不同，而是AI產業與醫藥產業處于完全不同的發展維度。

人工智能技術雖然早在1956年就被提出，但直至2022年ChatGPT推出，才真正進入實質落地階段。也就是說，AI技術正處于建立“標準范式”的萌發階段。與ChatGPT相比，DeepSeek遲到了約2年時間，從這也能看出中美AI技術的差距在3年左右，中國是有能力參與到行業范式制定中的。

幾款中國創新藥雖然打破了K藥所建立的抗癌“標準范式”，但中國創新藥整體卻與美國存在巨大的代際差。除康方生物的依沃西單抗、傳奇生物的Carvykti、百濟神州的澤布替尼、亞盛醫藥的奧雷巴替尼等少數產品具備全球競爭力外，絕大多數的中國創新藥依然只能算是跟隨模仿。從整體看，中國創新藥可能落后于美國創新藥10年以上。

此外，不同于AI技術仍處于“幻想”階段，創新藥已經到了“落地”階段。無論多么優秀的創新藥，其最終也需要通過營收去進行轉化，然而受限于支付瓶頸，國內創新藥市場并未成熟，縱觀全球也只有美國的高藥價能夠支撐起龐大的創新藥市場。

因此，即使有個別能夠顛覆“標準范式”的優秀者存在，但中國創新藥卻依然必須存活于FDA所構建的創新藥體系下，因為只有進入美國市場才能獲得足夠的回報。

一個無法規避的現實是，中國創新藥的價值在國內并未得到足夠的重視。傳奇生物Carvykti已經在美國上市多年，但直至2024年8月才得以獲批；依沃西單抗贏下頭對頭后，買下依沃西單抗美國權益的Summit 的股價卻暴漲5倍。

中國創新藥企業都是有理想的，而且也成功將這份理想轉化為一眾優秀的產品，但理想與現實之間是存在鴻溝的。無論多么優秀的創新藥產品，最終都將以進入美國商業化為最終目標，這就導致研發階段的價值被極大幅度地弱化。

03

中國創新藥需要的不是“DeepSeek時刻”

中國創新藥沒有出現“DeepSeek時刻”并不是我們研發能力不足，而是整個產業全局發展階段的落后，這需要長時間的積累。在FDA已經建立起全球創新藥商業化體系后，在沒有意外發生的情況下，我們很難參與到“行業范式”制定中。

盡管我們創新藥在全球產業中的被動地位是很難短時間改變的，但這卻并不意味著我們沒有發展機會。聚焦當下，中國創新藥企業的研發能力正在逐漸被跨國藥企（MNC）所認可。據DealForma數據，2020年時MNC涉及中國藥企、預付款超5000萬美元的交易占比不足5%，而到了2024年這一數據增長至30%。

也就是說，中國正在迅速成為全球創新藥的“孵化搖籃”。固然我們很難在美國獲得商業化紅利，但通過超強的科研能力，我們卻能夠借助于BD方式實現間接盈利，這也是為何過去幾年授出大額BD的藥企都獲得不錯估值的原因。以康方生物、傳奇生物為代表的創新藥企，以藥明康德為代表的CXO企業，都有望成為中國創新藥當下發展的核心脈絡。

另一方面，國內創新藥天花板雖然不高，但積極釋放空間的信號卻很明確。無論是醫藥反腐，還是仿制藥集采，其本質都是壓縮仿制藥的盈利空間，讓利于更先進的創新藥療法。隨著這種趨勢的不斷演進，國內創新藥市場的空間有望在未來持續提升，成為助推中國創新藥成長的長期主線。

歷史不會重演第二次，相比“DeepSeek時刻”，中國創新藥更需要聚焦創新的精益求精。短期看，依靠出色的研發能力，不斷提升中國創新藥在MNC心中的地位，從而獲得更有利的BD價格；長期看，國內創新藥空間的釋放將助推優秀創新藥企業二次爆發，逐漸形成兼具國內與海外競爭力的全球巨頭。

還記得在去年我們提過的“”嗎？我們始終認為中國創新藥的崛起將是必然趨勢，但這同時也注定是一個緩慢的過程。專注研發，深修內功，其他的就交給時間吧。

編者按：本文轉載自微信公眾號：醫曜，作者：林藥師