（圖片來源：攝圖網）

作者|港股君   來源|節點財經(ID：jiedian2018)

2020年對美團(003690.HK)來說是極具里程碑的一年。一方面伴隨移動互聯網瘋狂發展的十年，美團也迎來了創立十年整。另一方面，在中國互聯網公司第一梯隊的美團，2020年首次營收突破千億。美團發布2020年第四季度及全年業績報告顯示，總收入由2019年的975億元同比增長17.7%，至1148億元。

如果說美團這家公司發展十年有什么特點，無疑是承載著更大的想象力和野心。從過去幾年美團的年報中能夠發現，其每一次業務擴張和市場占領都近乎是場決戰，一路擊中涉及生活服務產業的互聯網巨頭，不惜重金為自己的“理想國”打造壁壘。同樣在2020年美團的全年業績報告中，也依然證實了美團為擴充自身邊界所要承擔的業績壓力。在節點財經（ID：jiedian2018）看來，美團站在新十年的起點，變現仍不是重點。

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營收最高的業務或當流量入口

近日，美團公布了2020全年業績。年報顯示，2020年，美團營收1148億元，同比增長17.7%，創歷史新高；凈利潤為47.07億元，實現了110.5%的翻倍增長。美團的營收分為三個部分：外賣收入662.7億元，占比57.7%；到店/酒旅收入212.5億元，占比降至18.5%；新業務（零售、共享單車及B2B供應鏈服務）收入272.8億元，占比升至23.8%。

數據來源：美團財報

從收入分類看，外賣業務占美團總營收比重最高，對總營收增長貢獻率達66.2%。

除此之外，外賣業務的用戶數與用戶粘性數相對較高。2020全年，美團交易用戶數目達5.1億，同比增長13.3%；日均餐飲外賣交易筆數達到2770萬筆，每位交易用戶平均每年交易筆數為28.1。另外，“低線城市”仍然是美團2020年用戶增長的主要動力，去年平臺新增用戶中大多數來自三線及以下城市。

外賣業務成為推動去年美團業績增長的絕對主力，但是細分析其毛利，發現外賣卻不是美團最賺錢的業務。而在這一點上，美團也曾承認外賣不賺錢的事實。

根據財報數據計算，2020年，美團外賣披露的傭金收入為586億元，但在投入487億元騎手成本后，美團實得傭金99億元，實際傭金率僅為2%。

在整個2020年，美團外賣業務經營溢利為28億元，但這一數字僅是美團第二大收益到店/酒旅業務經營溢利的一半（82億元）成績。

在2019年時，美團外賣也針對其傭金輿論問題回應稱，美團外賣誕生后5年連虧，即便在剛剛盈虧平衡的2019年，第四季度外賣平均每單利潤也不到兩毛錢，占收入的2%。

重資產、低毛利是做生意中比較忌諱的兩項，而美團外賣都占齊了。

但美團的種種表現，似乎對外賣業務賺錢的能力沒有過于擔憂，更多的是將其看作為獲客和獲得流量的有效手段。早在2020年一季度電話會中，美團CFO陳少暉就曾表示，美團外賣的變現率，相比全球一些其他的競爭對手是要低很多。而美團長期的理念是先要把企業的規模做大，先只關心效率和規模，而不只是關注于短期的變現率。

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到店/酒旅成為沖鋒賺錢業務

盡管受到了疫情影響，到店/酒旅業務仍然是美團最賺錢的板塊。2020年全年，美團到店/酒旅業務收入同比減少4.6%至213億元，經營利潤由2019年的84億元亦略減少至82億元，但經營利潤率卻有所提升，由2019年的37.7%升至38.5%。

美團的到店/酒旅業務收入來源主要為兩項：傭金和廣告。節點財經發現，過去的幾年，該項業務中大部分收入來源為傭金的收入，2017年傭金收入幾乎是廣告收入的一倍。但2020年廣告業務首次超過了傭金服務。美團到店/酒旅業務的盈利形態正在發生改變，從廣告業務持續增長這一點中或許能夠看出，美團的流量價值正在獲得認可和價值釋放。

數據來源：美團財報

但從整個市場格局來看，即便到店/酒旅是美團的“現金奶牛”業務，但并非沒有發展天花板。

美團的到店/酒旅業務中，酒旅賺的是傭金，到店賺的是線上營銷。一直以來美團將兩項業務做整體披露，但如果單看酒旅業務，實際其盈利能力并不是很樂觀。可以證實的數據是，移動互聯網大數據監測平臺Trustdata曾發布的一項報告中顯示，2019年美團酒店間夜量超過攜程系總和，Q4已拉大差距至1.22倍。雖然美團未單獨披露到店業務和酒旅業務的業績，但一些行業分析師表示，美團雖然在酒店預訂數量上占得先鋒，收入卻只是攜程的三分之一。

節點財經分析其原因在于，美團走平價酒店預訂，房間價位低、變現率不高，從每單預訂獲取的營收也不多。而攜程的中高端住宿，能夠獲得高傭金率。

因此美團也開始進軍高端酒店預訂，不斷深入攜程的地盤。尤其去年美團還正式推出了高星酒店超級團購，向高星酒店領域發起沖擊。而攜程為了保護高星酒店領域的果實，董事長梁建章輾轉于各個直播平臺為高星酒店帶貨。

美團能夠從攜程手中搶訂單并不容易。攜程經歷過OTA大戰，并成為唯一的贏家，其完全可以用高端酒店預訂去補貼低端，降為打擊美團。攜程CEO孫潔在2019年針對與美團競爭問題上回應稱：基于我們的盈利能力，一旦有價格戰的情況，我們能確定不會給對手留太多余地。

如此看，如何讓“沖鋒賺錢”的酒旅業務發揮更大的價值，也是美團需要破局的問題。

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社區團購

燒錢的坑還是放大招？

“四季度，公司新業務營業虧損為60億，其中一半來自美團優選。”王興在美團2020全年業績電話會議中坦言。王興談到的美團優選是目前美團的新業務，新業務中還包括打車、單車、優選、閃送等。

為什么美團優選能占公司新業務虧損近半？按美團的說法是對基建的投入太大。

對于美團來說，社區團購業務是進攻型的選擇。據公開資料顯示，現在的美團主要用戶群還是集中在四線以上城市的中產和年輕人。而能夠收網廣大的低線城市人群，社區團購是個好工具。一旦美團優選能夠打入下沉市場，美團的用戶群體、業務范疇就大規模迎來新的增長。目前美團優選已覆蓋全國90%以上的市縣，至2020年四季度已成功拓展到27省及 2000余個農村和鄉鎮，日均交易量已突破700萬，12月增長率達到100%。

在社區團購業務上，美團并不缺強勁的對手。阿里、騰訊、拼多多、滴滴等行業巨頭早已加入激烈的爭奪戰中，并喊出“要拿下市場第一”、“年前進軍1000城”的口號。

數據來源：公開信息

但互聯網巨頭們都清楚，搶占市場，的確需要燒錢做補貼，但補貼之后，本質比拼的還是供應鏈能力。誰的供應鏈更高效，就能擁有獲得用戶的信任。京東、淘寶等已經在基建方面進行了大量投入，因此美團現在當務之急的確是補足采購、倉庫、物流技術等基建方面的差距。

美團陷入與行業玩家角斗中，短期內會影響美團新業務的經營利潤，但從未來發展看，雖然美團此次未公開社區團購的相關數據，但可以通過競品披露的數據中預測一二。

對比標競爭者拼多多的多多買菜，2020年第四季度拼多多營收265.48億元，同比增長145.97%。拼多多業績大幅增長主要源于本季度多出來的55.378億元“商品銷售”收入，該項業務主要來源于多多買菜。細算下來，多多買菜為拼多多整體營收拉動了50個百分點。通過對比，未來社區團購對美團的營收貢獻力度也不會相差太多。

另外，從長期角度來看，在資本市場上的美團，還需要持續不斷的新故事來支撐其未來的市值。

目前美團的市值達到了1.92萬億港元，是國內的第三大互聯網公司，前兩位是阿里和騰訊。從市盈率來看，美團是343、阿里是26、騰訊是33，但結合這三家公司的盈利，近兩年阿里和騰訊每年都是千億的凈利潤，而美團2020年的凈利潤是47.1億元，還是相差甚遠。

所以，美團為了長期得到投資市場的認可和信任，急需一項能夠講好300市盈率的“大故事”做支撐。主打社區團購的美團優選，或許是這場故事的一個新高潮。

編者按：本文轉載自微信公眾號：節點財經(ID：jiedian2018)，作者：港股君