次貸危機(jī)之后，美國(guó)股市隨著量化寬松大漲，在沒(méi)有基本面支撐的前提下，毫無(wú)懸念地從2009年持續(xù)到2014年，最終納斯達(dá)克重回5000點(diǎn)成為標(biāo)志。隨著美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)得到證實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美股出現(xiàn)波動(dòng)，這與美元指數(shù)上升密切相關(guān)。3月13日周五，道指和標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)第三周下跌，當(dāng)天美元兌歐元觸及12年新高。

目前對(duì)美國(guó)股市的看法針鋒相對(duì)，認(rèn)為估值過(guò)高的人已經(jīng)在減持或者做空。華爾街策略師們并不那么想，建議把52%的投資組合資產(chǎn)配置到股票，這相對(duì)于長(zhǎng)期平均配置比例60%-65%而言極度看空。高盛首席策略師DavidKostin指出，整體的標(biāo)普500市盈率為17.3倍，企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBITDA)則為10.2倍。過(guò)去40年僅有1997-2000的科技泡沫時(shí)代出現(xiàn)過(guò)更高的估值，當(dāng)時(shí)市盈率和EV/EBITDA分別為18.0和11.0。答案是，價(jià)格太高了。

當(dāng)然有更多的人在唱多。近日美國(guó)銀行(Bank of America Merrill Lynch)首席股票策略師薩布拉馬尼安(Savita Subramanian)在研究報(bào)告中寫道，有十大理由表明可以繼續(xù)做多標(biāo)普500指數(shù)。

不必這么多理由，美國(guó)股市波動(dòng)已經(jīng)加劇，這反而說(shuō)明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有能力抵抗市場(chǎng)的波動(dòng)。就業(yè)復(fù)蘇，金融股擺脫危機(jī)狀態(tài)，新經(jīng)濟(jì)受到青睞。

3月13日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司的數(shù)據(jù)顯示，目前金融股派息占標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股息的15.1%，超過(guò)科技公司的14.8%。大銀行通過(guò)壓力測(cè)試償還政府救急資金，贖回自由身，可以大膽回購(gòu)與派股息，未來(lái)派息可能進(jìn)一步提升。大企業(yè)現(xiàn)金增加，德勤(Deloitte)公布的研究顯示，去年第三季度，全球最大的非金融企業(yè)已積累了3.5萬(wàn)億現(xiàn)金儲(chǔ)備，較2005年的1.8萬(wàn)億有所提升。美國(guó)各企業(yè)持有近一半的現(xiàn)金儲(chǔ)備，日本、法國(guó)和英國(guó)企業(yè)持有比例分別為13%、7%和6%。與此同時(shí)，美國(guó)相對(duì)于GDP的研發(fā)投入在增長(zhǎng)，超過(guò)其他任何國(guó)家。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了，一味的貨幣、政策扶持轉(zhuǎn)向，上市公司轉(zhuǎn)而面對(duì)加息、稅收、大宗商品價(jià)格下跌等一系列不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，好政策過(guò)去，現(xiàn)在不知道的是新政策的靴子什么時(shí)候落地，但總會(huì)落地。這就是預(yù)期決定的美股走勢(shì)。

中國(guó)股市如何?震蕩中走牛?以股市扶助中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型?很有可能。

短期來(lái)看，資金是第一位的，雖然貨幣政策仍然保持穩(wěn)健，但所有的人都在仰臉等待下一只降準(zhǔn)靴子的落地時(shí)間，無(wú)論如何，貨幣政策回到緊縮狀態(tài)是不可能的，未來(lái)只會(huì)一步比一步更松，而不會(huì)一步比一步緊，比較樂(lè)觀的政策預(yù)期是資金入市的第一步。

再加上江湖傳說(shuō)的養(yǎng)老金入市，目前養(yǎng)老金除了現(xiàn)收現(xiàn)付之外，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.06萬(wàn)億元，這一部分資金有一定比例可以入市，誰(shuí)也不知道到底多少，但很多標(biāo)題已經(jīng)鐵口直斷將有萬(wàn)億養(yǎng)老金入市，直接想像成美國(guó)401K計(jì)劃實(shí)施后美國(guó)的大牛市。較真的人可以大聲疾呼，未必是萬(wàn)億，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市與美國(guó)401K計(jì)劃有本質(zhì)不同，但半夜雞叫被淹沒(méi)在一片狂歡聲中。更何況直接融資大受鼓勵(lì)，做多股市政治正確。

既然其他所有投資的收益率都持平甚至下降，相比而言，股市可以洼地。投資者似乎不在乎股市某些板塊高高在上的市盈率，而是看準(zhǔn)中國(guó)國(guó)企改革并購(gòu)重組紅利，看中中國(guó)制造業(yè)升級(jí)帶來(lái)的創(chuàng)新企業(yè)估值，看中互聯(lián)網(wǎng)金融、環(huán)保的巨大潛力，并不奇怪，中小企業(yè)仍然受到青睞，而后是擁有改革概念的大國(guó)企，至于改革前景如何，企業(yè)贏利暫時(shí)下降，所有這一切暫時(shí)不在考慮范圍之列。這就相當(dāng)于盛宴剛倒?jié)M酒，先喝了再說(shuō)，其他的以后再說(shuō)。

至于資金，我們不缺。由于新股申購(gòu)有確定的紅利，導(dǎo)致新股凍結(jié)資金成為一大壯麗景觀，截止13日有23只新股集中申購(gòu)，凍結(jié)近2萬(wàn)億的巨額資金，只要有收益有預(yù)期，就會(huì)有資金。

隨著大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，以及注冊(cè)制的推行，未來(lái)證監(jiān)會(huì)捉老鼠的工具與動(dòng)力會(huì)更強(qiáng)，這也是一大利好。以各種借口進(jìn)行制度性的圈錢、融資，仍然無(wú)法杜絕。

政策有本事啟動(dòng)牛頭，是否能夠讓假牛變成真牛，并如次貸危機(jī)之后引領(lǐng)美國(guó)走出經(jīng)濟(jì)泥潭一般讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期，恐怕還不會(huì)那么輕松。股市在上升過(guò)程中的反復(fù)與震蕩會(huì)讓很多人挨打，也會(huì)讓很多人痛快不已。