2019年愛美客技術發展股份有限公司再次遞交的上市招股書中顯示，旗下玻尿酸產品毛利率驚人，2018年除了愛芙萊87.09%的毛利率外，其他有4個產品的毛利率都超過90%，其中寶尼達的毛利率連續4年的毛利率超過98%，暴利程度遠勝茅臺。根據相關數據，我國已是全球最大的玻尿酸原料銷量國，但是玻尿酸產品主要集中在化妝品級和食品級，高附加值的醫藥級玻尿酸仍依賴進口。

 技術持續改良 品質不斷提升

透明質酸（商品一般為鈉鹽，簡稱HA），俗稱玻尿酸，是一種不含硫的直鏈酸性粘多糖，廣泛分布于動物的結締組織、上皮組織和神經組織內。玻尿酸透明質分子能夠攜帶500倍以上的水分，因此是一種優質的保濕水分，具有極高的臨床應用價值。

玻尿酸最早出現在1934年，由美國哥倫比亞大學的一位教授Karl Meyer與其助手在牛眼玻璃體中提取而出，然而當時提取操作復雜，成本高昂，尚不能實現規范化生產；1985年日本化妝品公司資生堂成功采用微生物培養法制備玻尿酸，此舉大大降低了玻尿酸的制作成本，使規模化生產成為可能，并且能夠根據臨床應用需求靈活設定玻尿酸分子量大小，極大地拓寬玻尿酸的應用場景，從此玻尿酸行業快速發展起來，同時，微生物培養法也在不斷精進。2010年開始，玻尿酸生產工藝再次向上邁一臺階，整個行業向著更安全、更細分、更高科技的方向發展。

由于本身極其強大的保濕功能，賦予玻尿酸獨特的粘彈性、生物相容性和可降解性，玻尿酸在醫藥級、化妝品級和食品級都具有廣泛的應用。其中，玻尿酸在醫美行業作為美容填充劑的使用最早進入市場化，在微整形領域作為隆鼻、下巴充盈、豐唇和抗皺等填充劑，或作為保濕水光針的注射產品，占據了醫美填充劑市場的主要份額。除了醫美行業外，眼科、骨科等領域玻尿酸同樣具有較強的應用價值，但是這部分的市場有待挖掘，目前國內玻尿酸最主要仍是用于求美。

根據弗若斯特沙利文與南方醫藥經濟研究所的數據，我國醫藥級透明質酸終端產品市場規模從2014年的42.6億元增長到2018年的79.7億，復合增速達17%。根據新氧大數據，2018年我國醫美市場規模已達到2245億元，其中以注射類非手術微整形項目最受青睞，玻尿酸填充項目在國民醫美消費選擇中排名數一數二。受醫美行業崛起的推動，我國醫藥級透明酸質終端產品市場規模中用作醫療美容用途的市場比重不斷提升，從2014年的28.4%上升至2018年的46.42%，增速顯著超越整體醫用其他領域應用，拉動我國醫藥級透明質酸市場快速增長。

毛利率高企 國內市場由進口產品主導

當前玻尿酸行業處于朝陽期，毛利率極高。玻尿酸成本可能只有100-200元/支，但終端價格可高達6000元/支。目前華熙生物透明質酸為行業翹楚，高附加值產品占比處于絕對領先位置。2016-2018年，華熙生物玻尿酸醫療終端產品毛利率均在80%以上；2018年3月30日申請終止IPO審查的玻尿酸公司愛美客在2019年4月再次遞交了招股說明書謀求創業板上市，2014-2018年該公司綜合毛利率均超過85%，旗下的寶尼達品牌玻尿酸毛利率2018年甚至達到98.11%；2016-2018年，同樣在沖刺科創板的昊海生物玻尿酸產品毛利率保持90%以上，可與貴州茅臺的毛利率相媲美。

我國已成為全球最大的透明質酸原料生產國，2018年我國透明質酸原料產量已達到430噸，全球約86%的透明質酸原產于中國，2014-2018年銷量年均復合增速達22.8%。

從市場銷售額規模看，2018年我國醫美填充透明質酸市場規模實現30.7億元，2014-2018年年均復合增速達到15.5%，較低于同期段銷量增速，主要系產品中低附加值品類比例提升。

從原料銷量占比看，2018年全球排名前五廠商均為中國企業，市場集中度相對較高，華熙生物以36%的市場份額遙遙領先，焦點生物（12%）、阜豐生物（10%）、東辰生物（8%）和安華生物（7%）依次居其后列，但大部分企業以低附加值的化妝品級和食品級為主，產值較低。國外企業以日本Kewpie（4%）和捷克（Contipro）為主，其他海內外企業銷量占比均不超過4%，如中國的眾山生物、天晟生物、銀河生物等，海外企業如法國Soliance、韓國Bioland、德國Evonik、日本資生堂等，以及只專注醫藥級透明質酸生產的法國HTL、美國Lifecore等公司。

盡管我國透明質酸的發酵技術、產量和質量都已經達到國際先進水平，但是主要集中在化妝品級和食品級應用，醫藥級對應的終端產品較少。目前通過國家食藥監局認證獲批上市的注射用透明質酸產品有23種，歸屬14家企業，其中進口企業6家，國產企業8家。由下圖可見，玻尿酸售價跨度較大，從300元/支到17000元/支都有，整體看來進口玻尿酸價格要比國產稍高。

醫藥級原料由于工藝要求較高、技術專利和準入牌照的壁壘，毛利率遠高于食品級和化妝品級。目前國內醫藥級玻尿酸市場仍以進口產品為主導。2018年國內市場銷售額分量最大的是韓國LG公司-伊婉系列（25.5%），其次為美國艾爾建公司-喬雅登系列（19.4%），國產企業也已占據半壁江山，主要有愛美客（8.6%）、昊海生物（7.2%）、華熙生物（6.6%）。整體看來，韓國企業LG和Humedix占比為39.5%，歐美企業占比為35.2%，而國產企業占比僅為23.4%，進口產品品牌優勢凸顯，國產品牌定價大多低于進口品牌，未來國產替代空間廣闊。

玻尿酸的認證周期為3-5年，通過認證的產品很少，另外器械方面對技術精密程度要求較高，醫藥級透明質酸在生產、產品技術指標等方面具有較高要求，對原料生產企業的產率、提純能力和流程控制也具有較高要求。因此上游原材料較高的技術壁壘和準入壁壘構筑成“暴利”的城墻。目前，交聯技術是不同廠家和產品的核心差異。

從國內專利看，根據Patents Consulting數據，玻尿酸相關技術專利共檢索1409件。其中專利擁有量排名前十中，江南大學（49件）、中國藥科大學（21件）、東華大學（15件）居全國高校前3位；華熙福瑞達（38件）、上海建華（25件）、華熙海御（23件）、桂林華諾威（15件）、東辰控股（14件）、杭州協和（14件）居全國企業前5位。

更多數據參考前瞻產業研究院發布的《中國藥用輔料行業深度調研與投資戰略規劃分析報告》

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