激進的苦果

從湘高速、武漢城投、天津城投到鎮江城投，地方融資平臺之所以紛紛陷入資金困境，究其根源，往往離不開“激進”二字，陜西也不例外。

據前瞻網了解，截至2011年年底，陜西省高速公路通車總里程突破3800公里，居西部第一、全國第八。而在2007年，陜西省高速公路里程才剛剛突破2000公里。

目前，陜高速和陜交建兩家公司基本壟斷了陜西省所有高速公路資源。

陜高速成立于2001年，前身是原陜西省高等級公路管理局;截至2011年年底，陜高速運營的高速公路總里程1853公里，占比48.76%。陜交建成立于2006年，由陜西省交通運輸廳出資成立;截至2011年9月末，陜交建運營的高速公路總里程1743.42公里，占比50.4%。

據前瞻網記者了解，截至2012年3月底，陜高速、陜交建總負債分別為953.40億元、1179.32億元，合計2132.72億元;資產負債率分別高達72.56%、76.76%，位列全國高速公路行業前列;尤其是陜高速，2010年資產負債率一度達到88.34%。

龐大的負債規模帶來了沉重的利息負擔。據披露，僅今年一季度，陜高速財務費用同比迅速增加，達到11.15億元;同期陜交建利息支出高達13.05億元。

更嚴峻的挑戰在于短期債務的不斷增加。據中誠信國際上月出具的跟蹤評級報告，截至去年底，陜高速短期債務達到135.91億元，同比增加44.63億元;截至2012年3月末，陜高速短期債務增至151.32億元。

而借新還舊已經不是新鮮事了。上周二，陜交建在銀行間市場發行了20億元短期融資券，其中10億元被用于償還貸款;去年末，陜交建曾經發行50億元中票，其中34億元同樣被用于置換貸款。陜高速最近兩次發債是在2010年，當時其所發行的短融和中票，均主要被用于還貸。

舊平臺枯竭

去年7月，在滇公路掀起違約風波之后，陜高速爆出停貸事件：由于該公司資產負債率過高，加之已建項目中地方政府應出的資本金未完全到位，部分銀行出于對財務風險的擔憂對其停貸。

過去兩年里，在銀監會“降舊控新”的方針下，銀行業大幅收緊了平臺貸款。據中誠信跟蹤評級報告披露，截至2011年年底，陜高速獲得國開行、建設銀行(601939)、工商銀行(601398)等多家銀行授信額度726.1億元，其中未使用授信額度僅剩56.5億元。

“由于擴張激進，地方政府資金投入又不足，市場對陜西高速公路行業本來就比較擔憂，這從陜高速、陜交建較低的信用等級可以看出。”上述分析人士表示，“在去年陜高速停貸事件發生后，銀行對這兩家平臺公司更為謹慎，想要拿到貸款就更難了。”

對于陜高速、陜交建的處境，地方政府有著清醒認識。據前瞻網了解，2012年1月5日，陜西省交通運輸廳召開全省公路建設資金籌措座談會，要求轉變觀念，積極探索破解資金難題的辦法;1月6日，陜西省政府召集主要銀行機構，舉辦陜西交通融資工作座談會，呼吁各銀行繼續進行支持。

然而，現實似乎比預期來得更悲觀。財報顯示，2011年陜高速融資活動現金凈流入為84.08億元，比上年大幅減少，其中銀行借款比上年減少約100億元;2012年一季度，陜高速籌資凈現金流僅為7.73億元。

相形之下，陜交建已經徹底處于“失血”狀態。去年末，陜交建籌資活動凈現金流轉負，為-4.77億元;到今年一季度，其籌資活動凈現金流進一步降至-18.11億元，其中，獲得的借款僅為11.70億元，償債金額卻達到19.45億元。

對比前些年動輒上百億的資金凈流入，陜交建眼下的窘境，很難不叫人扼腕嘆息。2008年以來，陜交建籌資活動凈現金流一直保持高位，分別為123.83億元、123.65億元和154.75億元。

上周陜西省交通運輸廳人士稱，由于資金壓力比較大，加之項目前期審批手續沒有完成，陜高速今年幾乎就沒有新的高速項目開工，當前困境基本呈膠著狀態。