（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

作者|譚宵寒 來(lái)源|字母榜(ID：wujicaijing)

最新一季財(cái)報(bào)顯示， AI 將阿里巴巴重新拉上了云端。

阿里自身 AI 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)與進(jìn)步，投資DeepSeek的傳聞，加上與蘋果AI達(dá)成合作的消息，種種市場(chǎng)情緒疊加未來(lái)預(yù)期，阿里股價(jià)趁著AI東風(fēng)，在財(cái)報(bào)發(fā)布后起飛，當(dāng)天收盤大漲8%，較三個(gè)月前的財(cái)報(bào)日股價(jià)，上漲超50%。

整場(chǎng)財(cái)報(bào)電話會(huì)，分析師們的問(wèn)題也都繞著云和AI打轉(zhuǎn)：AI將如何促進(jìn)公司云業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)？未來(lái)三年的資本支出情況如何？云利潤(rùn)率的長(zhǎng)期展望是怎樣的？

阿里管理層給出的回答是極其樂(lè)觀的。

未來(lái)三年，阿里在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計(jì)將超越過(guò)去十年的總和；AGI能帶來(lái)巨大的商業(yè)價(jià)值，如果能實(shí)現(xiàn)AGI，那么人工智能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有可能影響或者替代現(xiàn)在50%左右的GDP構(gòu)成；未來(lái)90%的輸出token將在云端生成并通過(guò)云端分發(fā)，只有云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)才能以最高的效率生成和分發(fā)這些token。

吳泳銘將云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)比作“電網(wǎng)”，為AI提供算力支持。眼下，因DeepSeek爆火帶來(lái)的一系列服務(wù)繁忙現(xiàn)狀，無(wú)疑成了AI算力需求迎來(lái)大爆發(fā)的前兆。

不過(guò)需要指出的是，盡管借助股價(jià)上漲得到市場(chǎng)重估，但阿里并非特例。近三個(gè)月，騰訊股價(jià)也上漲了20%。2月以來(lái)，中概股多次普漲。年初至今，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)累計(jì)上漲超16%。一眾中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，正紛紛迎來(lái)價(jià)值重估的新契機(jī)。

與其說(shuō)是在重估阿里，更準(zhǔn)確地講，這其實(shí)是整個(gè)市場(chǎng)在重估中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)。春節(jié)期間爆火出圈的DeepSeek，則為這場(chǎng)重估又加了加速。

借由低成本高性能特點(diǎn)出圈的DeepSeek，讓華爾街重新將目光轉(zhuǎn)向中國(guó)，重新正視起中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的AI實(shí)力和布局。

DeepSeek爆火之前，押注AI不僅是硅谷科技大廠的共識(shí)，同樣也是中國(guó)科技大廠的共識(shí)。過(guò)去兩年間，在馬云為數(shù)不多的發(fā)聲中，高頻出現(xiàn)的一個(gè)詞匯便是AI，其認(rèn)為AI電商時(shí)代剛剛開始，對(duì)誰(shuí)都是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)。

為了在AI時(shí)代搶下一席之地，DeepSeek之前，阿里一度是僅次于Meta的全球第二大大模型開源玩家。財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，借助蘋果選擇阿里作為在中國(guó)落地蘋果AI合作方的消息，阿里股價(jià)已經(jīng)由此上漲過(guò)一波。

對(duì)阿里AI業(yè)務(wù)的預(yù)期，是阿里這輪股價(jià)上漲的原動(dòng)力，一些提振信心的消息，則產(chǎn)生了雙擊效應(yīng)。

上周，近年很少公開露面的馬云，出現(xiàn)在了一場(chǎng)重要的座談會(huì)上，“時(shí)代的馬云”也回來(lái)了。

一

這季財(cái)報(bào)，儼然成了阿里云和AI戰(zhàn)略的揚(yáng)聲器。管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)了AI時(shí)代的商業(yè)價(jià)值以及云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)之于AI的重要性。

不過(guò)由于這次財(cái)報(bào)范圍，是DeepSeek尚未爆火的去年四季度，AI商業(yè)價(jià)值對(duì)阿里財(cái)報(bào)的貢獻(xiàn)尚未完全體現(xiàn)。

去年四季度，阿里云智能集團(tuán)收入317.42億，同比增長(zhǎng)13%，主要受到包括AI相關(guān)產(chǎn)品在內(nèi)的公共云產(chǎn)品收入雙位數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。另外，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

13%的增速乍看并不十分亮眼，但如果回溯此前幾個(gè)季度阿里云的增長(zhǎng)情況，便可看出其意義：2023年一季度至2024年三季度，云智能集團(tuán)收入同比增速分別為，-3%、4%、2%、3%、3%、6%和7%。阿里云收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代。

阿里云增長(zhǎng)的動(dòng)力自然是AI算力需求增加。

阿里的通義大模型選擇了開源策略，盡管它可以通過(guò)接入API獲得收益，但目前靠大模型產(chǎn)生的直接收益較低。吳泳銘對(duì)未來(lái)大模型的直接收益較為樂(lè)觀。“當(dāng)然，隨著模型的改進(jìn)、變得更強(qiáng)大、功能更復(fù)雜，我們有可能提高模型使用費(fèi)用。”

綜合看，阿里能從AI時(shí)代獲取的更直接的商業(yè)收益，依舊是云服務(wù)。

由于通義是開源模型，很多開發(fā)者會(huì)將其作為基礎(chǔ)模型開發(fā)自己的垂直模型和應(yīng)用，因此一些開發(fā)者會(huì)將模型和應(yīng)用部署在阿里云上。另外，當(dāng)客戶通過(guò)API訪問(wèn)通義模型時(shí)，阿里云也有更多機(jī)會(huì)交叉銷售其他云服務(wù)，“通義本身可能不會(huì)帶來(lái)巨大的收入，但它是我們整體云服務(wù)中非常重要的一部分。”

市場(chǎng)更看重的，是阿里給出的未來(lái)業(yè)績(jī)指引。

吳泳銘在財(cái)報(bào)電話會(huì)上提及，春節(jié)以來(lái)，他們看到了推理需求的爆炸性增長(zhǎng)，“我們現(xiàn)在看到的新需求中約60%-70%是用于推理的”，隨著需求的快速增長(zhǎng)，AI將有望幫助阿里云擴(kuò)大客戶群體并拓展行業(yè)覆蓋范圍，從而提高AI服務(wù)的利潤(rùn)率。

事實(shí)上，這部分利好已經(jīng)在春節(jié)期間開始釋放。

1月24日以來(lái)，阿里股價(jià)經(jīng)歷了一輪上漲。股價(jià)從當(dāng)日開盤價(jià)86.71美元，上漲至1月30日的103美元，漲幅約16%。

2月7日，市場(chǎng)有傳聞稱阿里計(jì)劃投資DeepSeek，雙方團(tuán)隊(duì)正在溝通具體細(xì)節(jié)，阿里云將作為第一推理算力選擇，此消息后被雙方否認(rèn)，阿里股價(jià)再次上揚(yáng)。

如果說(shuō)對(duì)DeepSeek的投資尚懸在半空中，那么和蘋果達(dá)成合作，則算阿里AI戰(zhàn)略有了實(shí)質(zhì)性的結(jié)果。

2月11日晚間，據(jù)外媒The Information，蘋果即將與阿里達(dá)成合作，共同開發(fā)面向中國(guó)市場(chǎng)的AI功能。相關(guān)人士稱，兩家公司聯(lián)合開發(fā)的AI功能已經(jīng)提交審核，取得重大進(jìn)展。兩日后，蔡崇信回應(yīng)了阿里與蘋果合作傳聞，“我們非常幸運(yùn)，也非常榮幸能夠與蘋果這樣的偉大公司做生意。”

外界對(duì)阿里信心回歸的另一重因素是馬云的高調(diào)亮相。

2月11日，馬云現(xiàn)身阿里園區(qū)。上周，馬云參加了一場(chǎng)頗為重要的民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)。此前，馬云已多年未在公開場(chǎng)合露面。

 二

“我的問(wèn)題也與AI和云有關(guān)”，財(cái)報(bào)電話會(huì)上，AI和云無(wú)疑是最受分析師們關(guān)注的業(yè)務(wù)。阿里正處在一個(gè)離開舊時(shí)代、進(jìn)入新時(shí)代的過(guò)渡期，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，核心電商依舊是支撐阿里收入和投入的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

去年四季度，阿里營(yíng)收為2801.54億元，同比增長(zhǎng)8%；不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)為510.66億元，同比增長(zhǎng)6%。

去年三季度，阿里收入同比增長(zhǎng)5%，凈利潤(rùn)同比下降9%；二季度，收入同比增長(zhǎng)4%，凈利潤(rùn)同比下降9%。對(duì)比此前兩個(gè)季度，阿里整體營(yíng)收、利潤(rùn)情況已有所好轉(zhuǎn)。

在阿里營(yíng)收中占大頭的淘天業(yè)務(wù)，同樣相對(duì)前兩個(gè)季度有所好轉(zhuǎn)。

淘天的收入來(lái)源分為零售和批發(fā)，零售的收入結(jié)構(gòu)又包括客戶管理收入及直營(yíng)業(yè)務(wù)。本季度，客戶管理收入同比增長(zhǎng)9%。

去年9月1日，淘寶開始向賣家收取基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，面向已經(jīng)交易成功的訂單，費(fèi)率為0.6%，這項(xiàng)動(dòng)作提升了淘天take rate的比重，也帶來(lái)了淘天收入的增加。

對(duì)比來(lái)看，去年前三個(gè)季度，淘天客戶管理收入同比增長(zhǎng)分別為5%、1%和2%。

當(dāng)然，本季度淘天客戶管理收入同比增長(zhǎng)也與GMV增長(zhǎng)有關(guān)。財(cái)報(bào)提及，該數(shù)據(jù)增長(zhǎng)主要由GMV增長(zhǎng)和take rate同比提升帶動(dòng)。

但淘天面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力依舊很大。

據(jù)36kr報(bào)道，2024年，抖音電商的GMV約3.5萬(wàn)億元，同比增幅30%，其2025年目標(biāo)為4.2萬(wàn)億元。這意味著抖音電商今年需實(shí)現(xiàn)20%的同比增長(zhǎng)。

然而，2024 年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá) 48.8 萬(wàn)億元，僅比上年增長(zhǎng) 3.5%，顯然 2025 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速難以達(dá)到 20%。這意味著抖音想要達(dá)成目標(biāo)，會(huì)繼續(xù)從原有市場(chǎng)玩家的手中搶奪市場(chǎng)份額，過(guò)去幾年，它也確實(shí)是這樣做的。另外，緊隨其后的拼多多對(duì)淘天的追趕也依舊兇猛。

至于國(guó)際業(yè)務(wù)，本季度收入同比增長(zhǎng)32%，高于上季度29%的增速，不過(guò)該增速主要是批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，零售業(yè)務(wù)并無(wú)增速變動(dòng)。

與Temu、TikTok Shop、Shein等公司的競(jìng)爭(zhēng)，也使得阿里國(guó)際電商業(yè)務(wù)還處在一輪投入期中，虧損同比增加了57%。

整體來(lái)看，阿里核心電商業(yè)務(wù)較前兩個(gè)季度表現(xiàn)稍好，尚未到改變基本面、業(yè)務(wù)能被重估的時(shí)刻。在這輪股價(jià)上漲浪潮中，核心電商起到更多的支撐作用，即核心業(yè)務(wù)地盤相對(duì)穩(wěn)定。

“國(guó)內(nèi)電商方面我們中長(zhǎng)期的目標(biāo)還是先穩(wěn)定住市場(chǎng)份額，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)、提高營(yíng)商效率”，蔣凡在財(cái)報(bào)電話會(huì)上提及。

市場(chǎng)對(duì)淘系電商的期待，還包括蔣凡的回歸能帶動(dòng)業(yè)務(wù)繼續(xù)前進(jìn)。下一季財(cái)報(bào)，就是蔣凡回歸后的首份完整財(cái)報(bào)了。

阿里財(cái)報(bào)上漲的另一個(gè)底部支撐，則是剝離非核心資產(chǎn)，甩掉了幾個(gè)無(wú)太多發(fā)展前景的包袱。

“我們還是很嚴(yán)格執(zhí)行聚焦核心業(yè)務(wù)、退出非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，比如高鑫零售和銀泰，預(yù)計(jì)交易將在3月或6月季度完成；未來(lái)，我們將繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)退出非戰(zhàn)略性、非控股資產(chǎn)。”吳泳銘還提到，目前沒(méi)有出售盒馬的計(jì)劃。

三

剝離非核心資產(chǎn)聚焦主業(yè)，淘天核心電商業(yè)務(wù)企穩(wěn)，是阿里這輪股價(jià)增長(zhǎng)的支撐，市場(chǎng)重估阿里云的價(jià)值是增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

當(dāng)然，增長(zhǎng)還有兩重非業(yè)務(wù)本身的因素。一是阿里估值的修復(fù)。

過(guò)去一段時(shí)間，出于核心電商業(yè)務(wù)無(wú)起色，集團(tuán)業(yè)務(wù)也無(wú)新的增長(zhǎng)引擎，市場(chǎng)給出了阿里較低的未來(lái)預(yù)期，股價(jià)最低時(shí)PE達(dá)到了個(gè)位數(shù)。市場(chǎng)有利好消息刺激時(shí)，估值也被快速修復(fù)了。

另一重原因則是，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值修復(fù)。同樣因缺少增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)上除了少數(shù)如拼多多一樣業(yè)績(jī)強(qiáng)勁、找到海外第二條增長(zhǎng)曲線的公司的股價(jià)未掉至谷底外，其他公司都難以被給予較高的估值。

AI成了讓外界重估中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值的新機(jī)遇，DeepSeek則加速了這場(chǎng)新機(jī)遇的到來(lái)。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，阿里股價(jià)報(bào)收于135.98美元，想要重回2020年巔峰期的300美元，阿里依舊要看它在AI時(shí)代的站位。

各家已紛紛開啟了AI軍備競(jìng)賽。

騰訊為了應(yīng)對(duì)AI之戰(zhàn)，剛剛調(diào)整了組織架構(gòu)。據(jù)界面報(bào)道，繼騰訊元寶從TEG(技術(shù)工程事業(yè)群)轉(zhuǎn)入CSIG(騰訊云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群)之后，QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等更多產(chǎn)品和應(yīng)用也將匯入CSIG，此外，QQ瀏覽器、搜狗輸入法、ima等產(chǎn)品所在的團(tuán)隊(duì)和組織將從PCG(平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群)調(diào)整至CSIG。

阿里明確了投入規(guī)模。本季度，阿里自由現(xiàn)金流從上季度的565.4億元下降31%，至390.2億元，阿里提及，減少主要就是由于對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施投入相關(guān)的支出增加。吳泳銘表示，AI時(shí)代對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施有明確而巨大的需求，未來(lái)三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計(jì)將超越過(guò)去十年的總和。

可以想見，未來(lái)各家在AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入之巨。

對(duì)于未來(lái)AI能給阿里帶來(lái)的收益，吳泳銘頗為樂(lè)觀。他認(rèn)為，各家公司之間大模型的差異化其實(shí)是在逐漸縮窄的，開源模型和閉源模型之間的差異化也越來(lái)越不明顯，“這樣的現(xiàn)狀反而非常利好于云計(jì)算公司，無(wú)論是開源模型還是閉源模型，最終大部分的模型都要托管在云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上。”

吳泳銘打了個(gè)比方，如果人工智能是未來(lái)最大的商品，“那么云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)就相當(dāng)于現(xiàn)在的電網(wǎng)。”

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：譚宵寒