作者|付饒 錢多多 來源|略大參考(ID：hyzibenlun)

“我們看不到比永輝更優質的機會。”

01

看不懂？故意的

“我希望大家給點耐心，我希望大家相信我的眼光，我是一個不僅在中國看，還在全球看零售業的人，別的地方我會做錯，但在零售這一塊，我絕對不會做錯的。”

名創優品成為永輝超市最大股東的這一晚，葉國富在電話溝通會上試圖喂上“定心丸”。同時，他的一條朋友圈回復截圖被廣泛轉發：“大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了。”

這張“餅”，市場暫時沒能“咽”下去。

美股方面，截至9月23日收盤，名創優品下跌16.65%，報收13.72美元/股，創下今年2月以來新低。港股方面，9月24日開盤后，名創優品一度跌至20港元/股，跌幅近40%。按照百度股市通提供的市值計算，為了這場入股，名創優品預先“掏”了149億元左右的市值。

大跌并不意外。

名創優品眼下的業績很漂亮。營收連年上漲，國內外門店穩健擴張，尤其在海外市場的崛起，營收已經達到了國內營收的一半。此外，葉國富透露，名創優品的賬戶上還有70億元可流動的現金。可以說，不差錢，也不差前景。

反觀永輝超市，2021年至2023年，其凈利潤分別-44.95億元、-30.00億元、-14.65億元。永輝在虧損逐漸縮窄，今年啟動學習胖東來的調改后，財務狀況和發展方向才穩定和明朗一些。但整體來看，“農改超”起家的永輝超市主要在生鮮商品供應鏈具有優勢，這與賣日消品為主的名創優品，在業務上重合度不高。

名創優品首席財務官張靖京在關于此次入股的電話會中表示，投資的原因之一，正是永輝超市目前的估值具有吸引力，投資成本的溢價低。他同時也提到，從零售的角度看，名創優品看好永輝超市的調改前景，認為這個業務有前途。

準確的說，名創優品看好永輝超市調改背后的“胖東來模式”。

過去，名創優品創始人葉國富十分推崇Costco模式。2013年，他首次拜訪Costco，后來又帶上團隊專程去往Costco美國總部考察學習。2019年，他還專門寫了篇《致敬Costco！》的文章，在名創優品的官方公眾號發布。

如今，他對“新歡”胖東來的推崇更甚于“舊愛”：不但豪擲63億元“入主”永輝超市，曲線搭上胖東來，還在昨天的電話會議中稱贊“東來哥”創造的胖東來是比Costco、山姆和Trader Joes更優秀的零售模式。

在電話會議中，名創優品的發言人更是用數據進行說明：胖東來的品類超過山姆和Costco，超市平均面積約三千多平方米，身在非一線城市，但是年銷售額達3.8億人民幣。

有網友調侃，名創優品在電話會議中花了80%的時間在夸胖東來。

這兩年胖東來在零售行業確實呼聲頗高，尤其在互聯網祛魅之后，傳統零售商們紛紛將學習的目標瞄向胖東來。其中，永輝已經在胖東來幫助下改了5家店。

在葉國富看來，線下超市正面臨結構性的供給側出清，永輝有巨大的潛力在這場變革中脫穎而出。“我們看不到比永輝更優質的機會。”

02 補齊短板？

在這場高達63億元的聯姻中，“胖東來”這個因素固然重要，卻不是唯一重要的。

名創優品還看上了永輝超市多年在渠道與供應鏈積累的家底。葉國福在昨晚的電話會議中提到：

“永輝超市作為線下頭部生鮮零售超市，為名創優品補充了必需品賽道，使集團在線下零售布局更加完善，也幫助分散周期性業務風險，對集團具有重要戰略意義，有利于名創優品成為全球有影響力的大型零售集團。此外，名創優品和永輝有很好的協同效應，無論在渠道、供應鏈還是其他方面。”

簡單來說，總結起來就兩點：一是拓寬并升級渠道，二是補充了必需品賽道。

第一條，是為了保住現在的業績。

8月30日，名創優品發布2024半年報，整體大盤一片向好。財報顯示，上半年名創優品集團實現營收77.6億元，同比增長25%，毛利率43.7%，較去年同期上升4.1個百分點，創歷史新高。

海外市場的表現尤為亮眼。上半年名創優品在海外市場凈增266個門店，達到了名創出海九年以來開店最快的上半年。

名創優品副總裁兼首席營銷官劉曉彬甚至表示，“國內是基本盤，但是未來五年，海外直營市場、海外代理市場和國內市場，可能會三分天下。也就是說，海外可能會復制兩個國內名創的規模。”

但風光之下，隱憂已現。

名創優品的國內業績已經顯出疲態。從擴張速度上來看，相比于海外市場的266家新開門店數量，國內半年新開236家的數據不算理想。此外，在一二線、三線及以下城市，名創優品擴店速度同前6個月相比，都呈現了不同程度的放緩。

從門店運營數據來看，內地的名創優品門店上半年總GMV為70.97億元，與上年同期相比增長15.59%；但同店GMV的增長率為-1.7%，而上年同期為28.1%。TOP TOY門店上半年的總GMV為5.21億元，同比增長41.2%，但同店GMV增長率13.6%，也低于上年同期的23.2%。

海外市場的漲勢喜人，在葉國富看來也并非常態。“現在所有企業都在說出海，出海很快會變成紅海。”顯然，國內線下零售市場才是名創優品的基本盤。

在收購永輝電話會議上，葉國富認為永輝優質的位置能夠幫助名創優品進行渠道升級。

他以鄭州永輝為例，指出“我們看到鄭州兩個永輝店門口，都有名創優品門店身影，對我來說很醒目。也是因為永輝的開業，名創優品的業績確實得到了大幅提升。”

目前，永輝超市855家門店附近，只有一半門店附近方圓兩公里有名創優品門店。不難推測，剩下400多家尚未與名創優品門店結為鄰居的永輝門店，或許可以成為名創優品下一步布局的渠道重點。

第二條，通過永輝補充必需品賽道，是為了講好新故事。

這關系到名創優品在即時零售賽道的野心。

根據《晚點》報道，名創優品在今年推出了新業態“24小時超級店”，內部稱其為超級店，只服務3-10公里內消費者在線上下單、一小時送達的即時需求，目前已開出超200家。 

在美團平臺上，名創優品的超級店已經上線，部分地區最低消費9.9元就可以實現24小時下單并免費配送。這是在TOP TOY之后，名創優品在業務上做出的全新嘗試。

但目前來講，名創優品的新業務到底能不能成為新的增長曲線，還有待觀察。

根據略大參考觀察，名創優品線上門店的日消品客單價并不算高，普遍在50元以下，支撐起高客單價的SKU仍是名創優品旗下IP盲盒和玩偶等產品。而入股永輝后的名創優品，或許可以增加客單價較高的日消品，進一步豐富SKU，更好地去滿足即時零售的需求。

更重要的，對于名創優品而言，葉國富認為通過借助永輝約850家的門店體系及供應鏈，雙方可以進一步提升規模經濟效應，優化成本結構。

03 關鍵問題

入股消息官宣之后，盒馬鮮生原CEO候毅也在朋友圈里聲援了葉國富。其中提到一個觀點：中國零售業未來一定能有一個萬億級別的超市。

這場價值63億元的入股，能推動這一天的早日到來嗎？結論還為時過早。

眼下有兩個關鍵問題更加現實：

一是，永輝的實控人問題。這決定了永輝超市之后的管理和戰略走向。

此次股份轉讓完成后，名創優品在永輝超市持股29.4%，持股比例第一。但名創優品并不是實控人。根據張靖京透露，名創優品不會控制永輝超市董事會的多數席位，因此不會成為永輝超市的控股股東或實控人，也不會合并財務報表。

持股排在名創優品之后的，是張軒松與張軒寧兩兄弟。截至今年7月12日，弟弟張軒松與哥哥張軒寧分別持股8.72%、7%。

一個重要背景是，張軒松與張軒寧之間此前存在隔閡。2018年6月，張軒松曾在股東交流大會中表示，“對于超級物種，我和CEO張軒寧有分歧。他偏重餐飲，我認為重心應該做到家”。同年12月，永輝超市公告稱張軒松與張軒寧兄弟二人簽署《關于解除一致行動的協議》，結束了長達8年的一致行動人關系。

六年之后，張軒松的身份是董事長兼法人代表，而張軒寧的身份是董事。兄弟二人的“權利的游戲”，似乎已經告一段落。名創優品回復中稱，了解永輝兩兄弟的關系。過去他們在經營理念上有分歧，現在張軒松全權負責公司業務。短期內，名創優品沒成為實控人，似乎也不需要考慮其他股東引起的股權爭奪戰。

二是，永輝的胖東來模式能不能在全國市場走通。

目前來看，幾家調改完的永輝超市經營數據都不錯。永輝鄭州興旺廣場店、福州工業路店、永輝西安中貿廣場店經調改后，短期內日銷售額分別達到180萬、110萬元、160萬元，近乎是此前日銷售額的14倍、6倍、8倍。葉國富稱7月與8月兩次考察時，經調改的永輝店生意同樣火爆。

調改的關鍵詞是：SKU結構性調整。具體做法則是：以永輝現有供應鏈體系為主，胖東來做結構性補充。

胖東來超市總經理關娜在今年5月底透露，調改的永輝賣場計劃淘汰下架70%的商品。而后續對永輝福州公園店的自主調改中，永輝下手更“狠”，將原有商品下架近80%。

舊產品下線，取而代之的是新爆款產品。調改后，永輝超市90%的商品結構跟胖東來一致。此外，利用地理距離優勢，永輝超市在河南的門店將上架包括烘焙、熟食、啤酒在內的胖東來自有品牌爆款商品。

但其中也暴露了問題：永輝超市本身還不具備打造爆款商品的能力。

這是當下商超零售行業競爭的重要賽場。不管是山姆、盒馬還是胖東來，都具備成功推出爆款的經驗。利用這些爆款，商超品牌們持續不斷地獲取流量，實現交易轉化。多數時候，它們也是讓顧客保持復購的重要因素。

目前來看，調改后的永輝超市，還沒有推出真正打著“永輝”標簽的爆款。即使生意變好，暫時也還只是“宛宛類卿”罷了。

對于永輝來說，調改好了，是回宮當熹貴妃，調改不好，就只能繼續留在甘露寺砍柴洗衣了。

即使是被奉為明星的胖東來，本身也要在調改過程中面臨新考驗。它目前僅13家門店，主要集中在河南省內。相比之下，永輝超市有數百家門店。地域性超市的經驗，拓展到全國時，難免也會出現水土不服。

好在，在廣闊市場施展拳腳，這是名創優品擅長的事情。而這場聯姻，或許能讓葉國富距離自己的昔日夢想更進一步：做出一家中國版的Costco。

在當下這個時代，愿意堅持夢想，不顧他人非議，真金白銀去投入，也是一件珍貴之事。或許在日后的收益面前，名創優品今天損失的149億元，是值得的。

編者按：本文轉載自微信公眾號：略大參考(ID：hyzibenlun)，作者：付饒 錢多多