圖源：攝圖網

作者|張琳 來源|字母榜(ID：wujicaijing)

花近63億元“抄底”永輝，名創優品市值卻蒸發百億港元，這場并購，讓堅信“自己不會錯”的葉國富花了大價錢。

9月23日晚間，永輝超市和名創優品同時發布重大公告，名創優品將以63億人民幣收購永輝超市29.4%的股權，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京東持有的8.3%的永輝超市股份。該交易完成后，名創優品預計將成為永輝超市第一大股東。

重倉入股永輝超市的背后，葉國富看中的是通過胖東來“爆改”試驗的永輝。葉國富認為，“在走遍全球之后，更優秀的零售模式在中國，即胖東來模式，它是中國超市唯一的出路。”

只是，比起走不出河南的胖東來，門店遍布全國的永輝更能承載葉國富的野心。

趕上消費平價潮的風口，名創優品近年一直有不錯的發展，全球門店數量已經達到6868家。2024年8月，名創優品發布2024年上半年業績報告。報告期內，集團營收同比增長25%至77.6億元；經調整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。

但在前1000名的商場中，名創優品有效的覆蓋率還不夠高。在葉國富的規劃中，隨著永輝調改成功，它必將成為商業地產吸引客流的最重要的品牌，名創優品可以借助這一優勢實現快速升級；另一方面，名創優品也可以將自有品牌的開發積累的資源和經驗優勢，賦能給永輝團隊。

按照葉國富的邏輯，永輝當初引入胖東來改造，與其說是自救，不如說是為了賣個好價錢。

字母榜在此前的文章中曾分析過，僅有十幾家門店的胖東來難以讓擁有上千家門店的永輝“起死回生”，以人性化著稱的胖東來，人力和運營成本高企，一旦規模化鋪開勢必導致成本大幅上漲。

另一方面，永輝當下的困境，也不是靠胖東來改造單一門店就能解決的，搞不好還淪為胖東來的“分銷商”。畢竟，多數消費者還是在為胖東來自營商品，而不是超市本身買單。

公告發布后，9月24日，名創優品港股大幅低開，一度跌超30%，截至當天收盤股價跌23.86%，報25.05港元/股，市值達311億元，一天之內市值蒸發103億元。與之相反的是，永輝超市9月24日開盤漲停，報2.48元/股，總市值225.1億元。

二級市場投資者對超市大賣場的零售業態模式并不看好。過去一段時間，許多上市公司表現一般，而胖東來也從未走出河南。

作為大賣場的頭部企業，永輝超市業績承壓，尤其是2021年至2023年三年，連續三年虧損，累計虧損超80億元。2024以來，股價甚至一度下探至2.08元/股，創出近十年來新低，比起2020年11.03元/股的價格，已經跌去80%。

盡管胖東來調改后的永輝在銷售額、客流等多個維度實現突破，但熱鬧的單店表現并不能代表永輝乃至整個大賣場當前的處境。

永輝超市2024年上半年財報顯示，公司實現營業總收入377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%。

與此同時，作為永輝大股東之一的京東也于今年3月、6月兩次減持永輝的股份。2015年，京東首次入股永輝超市，以每股9元共計43.1億元的價格拿下10%股份。合作期間，京東到家入駐全部永輝門店，雙方聯手拓展生鮮O2O市場。如今京東虧本套現，今年三次股權轉讓的價格都不足3元。

京東、胖東來都做不了永輝超市的“白衣騎士”，與永輝在各方面有著較大差異的名創優品能否讓永輝超市重生仍是未知，即使葉國富已經毅然下注。

在宣布收購永輝超市股權后，葉國富公開表示，“別的地方我會做錯，但在零售這一塊我絕對不會做錯的 。”

然而，投資者對這場零售界并購案感到不解，導致名創優品股價大跌。外界質疑的焦點之一是，在這場并購中，永輝找到了接盤人，京東得以解套，但葉國富圖什么？

名創優品財務穩健，商業版圖不斷擴大。名創優品2024年上半年財報顯示，集團營收同比增長25%至77.6億元；經調整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。截至2024年6月30日，其全球門店數量已經達到6868家，中國內地4115家，海外2753家。

但隱憂仍在。名創優品今年上半年財報顯示，內地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，閉店率則在走高，升至3.6%，其原因多種多樣，如租約到期、租金增加、門店無法盈利及合伙人出于其他考慮等。

在葉國富的未來規劃中，名創優品可以和永輝協同共進。

永輝在全國占據許多好位置，若調改成功，它將成為商業地產吸引客流的重要品牌，兩家可一起拿店；在供應鏈層面，永輝將可為名創優品補全生鮮等賽道的拼圖；同時，永輝有1/4的銷售來自于生活用品，大多為第三方品牌，名創優品則可基于自有品牌的資源經驗，協助永輝開發自有產品，提高毛利率。

另一方面，在葉國富看來，現在是“抄底”永輝的最好時機。過去三年，因為累計虧損超80億，永輝的股價一路下滑，市值從巔峰的1118億元，跌到現在的225億元。

在葉國富看來，永輝超市目前投資成本的溢價低，安全邊際較高。如果將來永輝超市在調改后開始盈利，這筆投資會大大優化名創優品的投資回報率。而經過詳細的財務盡調后，葉國富在電話會議上聲稱，看到了永輝超市盈利的拐點。

不過，入主永輝后，葉國富暫時無意直接經營永輝，精力仍放在名創優品上。名創優品不會控制永輝董事會的多數席位，成為控股股東或實控人，也不會合并財務報表。“這是根據目前的情況做出的判斷。”名創優品CFO張靖京表示。

連鎖經營產業專家、和弘咨詢總經理文志宏表示，盡管從業態上來看，永輝超市走大店模式，名創優品多為小店，商品結構也差得相對較遠。但名創優品的能力是建設自有品牌的能力，這正是當下零售行業走出差異化競爭的核心能力。不過，由于雙方業態、商品結構差別較大，對于供應鏈建設能力、門店管理等細節的要求也不同，因此未來也將面臨一定的挑戰。

“大家都看不懂就對了，如果都看得懂，我就沒有機會了。”面對爭議和質疑，說明會后，葉國富昨晚在朋友圈留下了這樣一句話。

5年前，葉國富還看不上大賣場生意，尤其是國內的傳統商超。

“大賣場的日子會越來越難過，沒有未來。”“社區團購再干一兩年，500平方以上的超市基本上沒戲了。”

當時在葉國富的心目中，Costco才是“永遠的神”，他曾不止一次在公開場合表示“在Costco面前，名創優品只是小學生”。

如今，胖東來成了葉國富心中新的“神”。

“過去十幾年，我走遍了全球，看過各種各樣的零售業態和模式之后，我發現比Costco、山姆和Trader Joe’s更優秀的零售模式原來是在中國，那就是胖東來模式。事實上，我認為胖東來模式是中國超市唯一的出路。”公告發布后的電話會中，葉國富一次又一次“表白”胖東來。

神化胖東來的不只是葉國富，還有整個零售界，并由此引發了一場“爆改”風潮。

今年6-7月，永輝超市開始對鄭州兩家門店進行胖東來式的調整改革，淘汰下架70%的商品，參考胖東來的商品結構重新梳理，引進胖東來的自有產品，包括胖東來江米條、DL果汁、DL精釀小麥啤酒、DL燕麥片和DL洗衣液等，同時提升一線員工薪酬待遇。

效果立竿見影，第一家調改店開業后首個完整月，日均銷售額達到187萬元，是調改前的13.9倍，第二家調改店開業半個多月，業績達到調改前的8.2倍。之后，永輝宣布首批調改門店將延伸到全國10個城市。8月，永輝曾收獲兩個漲停板。

7月30日，葉國富前往河南第一次看到了調改后的永輝超市，在他探店的幾天內，即使是周四下午2點的冷門時段，這兩家永輝超市內仍然人頭攢動。隨后的8月，他再度前往河南考察。

實地參觀了調改后的永輝，葉國富頗受觸動。“我在想，如果這個店是我的該多好。”葉國富在電話會上說。

但“爆改”試驗的結果不能只看當下，單一門店的成績也不代表整體。

一方面，比起自帶流量的胖東來，永輝的流量只能“蹭”一時。在互聯網的口碑傳播下，胖東來一躍成為“網紅”超市，吸引了大量顧客，包括外地游客，形成了流量經濟，客流量和銷售額自然增加。

根據許昌發布數據，今年春節期間，胖東來天使城、時代廣場、生活廣場3家商超人氣火爆，3天接待游客116.33萬人次，遠超河南最火景區接待量，胖東來因此被網友稱為沒有淡季的“6A級景區”。

另一方面，縱然已經封神的胖東來至今也沒能走出河南。以人性化出圈的胖東來，一旦規模化復制，尤其是一二線城市，將面臨更大的成本挑戰。就連胖東來創始人于東來也曾表示，鄭州的門店成本、員工福利等綜合成本要高得多，不適合全盤復制。

胖東來模式是否是比Costco更優秀的零售模式？目前尚無法驗證。但可以確定的是，無論Costco、山姆還是胖東來，如今在國內市場上基本都是“顯學”，國內學徒眾多，家樂福、物美和盒馬都曾學過一陣，但最終也都草草收場。

外援也沒少找，過去十年，互聯網巨頭曾掀起轟轟烈烈的新零售運動，跨界進入線下商超。京東騰訊入股永輝，阿里買入大潤發、蘇寧收了家樂福，京東騰訊入股永輝，但結果也紛紛折戟沉沙。

回到永輝自身，永輝超市曾一度被譽為“中國超市之王”，2010年登錄資本市場后成為“生鮮第一股”。最高峰時期，永輝門店數量達到了1440家，但在2023年已經縮減至1000家，并在當年出現了13.29億元的凈虧損，三年累計虧損達80億元。

事實上，早在2018年永輝超市創始人張氏兄弟“分家”后，永輝就曾一邊“賣身”自救，一邊業務轉型，先后嘗試過社區店、綠標店、會員店和超級物種店等，但都未能扭轉頹勢。

除此以外，今年上半年，永輝頻繁發布管理層變動公告，許多資深員工離職。繼年初的財務總監、董事會秘書、監事會主席辭任之后，2月，副總裁彭華生辭任，其于2001年入職永輝，是元老級人物。4月，永輝又宣布兩位副總裁吳光旺、林建華被免職。

如今，這些挑戰和壓力都到了葉國富的身上。雖然名創優品和永輝同為零售公司，公告也指出二者將攜手向品質零售模式轉型。

但無論從規模體量還是業務模式，兩家公司都天差地別。互聯網巨頭和胖東來都沒能成為永輝的“白衣騎士”，葉國富又能否擔當重任？

昔日永輝的對手、盒馬鮮生創始人侯毅在朋友圈“為葉國富的勇氣與魄力點贊”，并表達了對中國零售業能夠誕生萬億級超市的堅信：“從胖東來的調改看，只要打破超市原有的利益格局和機制，徹底放棄KA供應商采購體系……相信在葉總的帶領下，一定走出中國零售業發展的高速健康之路，完勝電商。”

回望過去，葉國富賭對了平價連鎖模式，賭對了出海的風口，如今的線下商超又是葉國富的又一場重注豪賭。是輸是贏，時間會給出答案。

參考資料：《63億入主永輝超市，葉國富的野心藏不住了》，邱處機；

《名創優品宣布入主永輝后股價大跌，葉國富：看不懂就對了》，界面新聞；

《340億廣州老板，抄底800億永輝》，21世紀商業評論；

《63億豪賭永輝，葉國富“謎”信胖東來》，消費巴士；

《葉國富63億入主永輝，名創優品“傾家蕩產”給京東解套》，來源：觀潮新消費。

編者按：本文轉載自微信公眾號：字母榜(ID：wujicaijing)，作者：張琳