（圖片來源：攝圖網）

作者|顏瞾 來源|財經新知(ID：cjxinzhi)

阿里巴巴迎來雙重主要上市，有喜也有憂。喜的是，阿里巴巴在角逐資本市場時，又多了一個重要籌碼。憂的是，隨著港股資本市場趨嚴，很多劣質股加速出清。而阿里巴巴被聚光燈放大的業績表現，能否給投資者滿意？ 

近期，因為多重“喜訊”，阿里巴巴又回到了聚光燈下。一是阿里巴巴宣布完成港交所及紐交所雙重主要上市；二是阿里巴巴美股市值重新超越拼多多；三是市場監管總局發布公告稱，督導阿里集團完成三年整改，“成效良好”。

對此，有業內人士分析稱，這或許是阿里巴巴邁進“全新時期”的前奏。尤其是阿里雙重主要上市生效后，更是在資本層面釋放出利好信號。也有一種觀點認為，在上市“雙保險”之下，阿里巴巴將會在資本層面多一個籌碼，進一步遠離近年以來的“中概股恐慌”。

不過，阿里巴巴雖然“喜訊”不斷，但是其近期剛剛發布2025財年Q2財報，卻讓外界看到了其在其經營管理層面的壓力。而這種壓力，也隨著阿里在資本市場受到更多關注，而暴露無遺。因此，此時言阿里巴巴即將進入“第二春”，或許為時尚早。

一

組織變革落地受阻

電商基本盤失守

阿里近兩年最受關注的，當屬2023年3月，阿里巴巴集團董事會主席兼CEO張勇主導發起的一場“1＋6＋N”組織“改革”。不過，一場聲勢浩大的組織變革，卻在短短幾個月后，就遭遇了變數，并釋放出折戟的信號。

其一是作為發起該變革的靈魂人物，張勇淡出權力中心。而其標志性事件是，張勇先后于2023年6月、9月，卸任阿里董事局主席兼CEO、阿里云智能董事長與CEO，宣告退出核心業務一線。

其二是作為1+6+N中的業務主心骨，阿里云、盒馬、菜鳥分拆上市的計劃，均被阿里巴巴以“多方不確定性因素”“計劃暫緩”“無法為股東實現價值”等為由，而相繼“喊停”。這也預示著，此前阿里高舉高打的組織改革，或已受阻。

據分析，1+6+N組織變革呈現折戟之勢，主要歸因于過去被視為阿里主心骨的六大核心業務，業績增長承壓。因此，以蔡崇信、吳泳銘為代表新的管理層，也不得不調整發展策略，從而為阿里未來的業績增長，尋找更多可能。

以阿里巴巴最新發布的2025財年第一季度（截至2024年6月30日止三個月）的業績表現為例。財報數據顯示，阿里巴巴該季度營收2432.4億元，上年同期營收2341.56億元，同比增長4%。歸屬于普通股東凈利潤同比下降29%。

很顯然，這是一份營收微增、凈利潤大幅下滑，遠低于投資者預期的成績單。而且，在阿里整體業績不佳的同時，以淘天集團為代表的業務基本盤，已有失守之勢。

第一季度財報數據顯示，盡管時間覆蓋了“6·18”周期，但在本季度，淘天集團合計收入同比減少1%，在中國批發商業收入實現同比增長16%的前提下，中國零售商業收入同比減少2%。同時，淘天集團也是阿里巴巴六大業務集團中，唯一收入負增長的集團。

電商板塊唯一的亮點是，其88VIP新增會員數同比增幅超過3倍，貢獻淘天集團營收70%的淘天客戶管理收入同比微增1%。

但是據分析，該部分增長是以88VIP會員經過退貨包運費等多輪權益加碼、增加復購率，以犧牲利潤為代價換來的。因此，最終也錄得經調整的EBITA（息稅前利潤）同比下降1%。

此外，僅次于客戶管理收入的直營業務營收也同比下降了9%，究其原因，該板塊的天貓超市、天貓國際和其他直營業務收入同比下降達9%，對整體業績帶來了“拖累”。

而且，橫向對比來看，據Sandalwood電商監測數據顯示，2023年電商大盤中，淘寶天貓占據了45%的市場份額，相比高峰時期占比超7成，已被競爭對手蠶食太多。

不可否認的是，如今消費者的心態是，想要低價便宜去拼多多，追求質量與速度去京東，而淘寶不上不下的商品價格以及不快不慢的快遞速度，讓阿里電商的處境，也變得越來越尷尬。

二

其他業務集團承壓

第二增長曲線難尋 

除了電商基本盤以外，阿里巴巴的其他業務板塊，也十分承壓。而一直被阿里視為第二條增長曲線的阿里云，同樣沒有扛起業績的“大梁”。

首先，在阿里大文娛板塊，自從2013年阿里大文娛成立，至今并無太大起色。其先后經歷收購合一集團（優酷土豆母公司）、阿里影業并入、蝦米關停、優酷流量被芒果TV反超等大事件。而時至2025財年第一季度，大文娛集團實現營收55.81億，增速僅為4%，增速疲軟。

以代表性產品優酷為例，據《Quest Mobile 2023內容視頻化與商業化洞察報告》，優酷的月活僅為2.3億人，不僅遠低于4.73億人的愛奇藝、4.16億人的騰訊視頻，連芒果TV都以2.3億人對其窮追猛打。而在付費會員方面，騰訊視頻在2023年Q3增長至1.17億，愛奇藝在2023年Q3達到了1.075 億，而優酷已超過三年沒有公布付費會員數。

據分析，優酷活躍用戶排名靠后的根本原因在于，其在中長視頻賽道，一直被更具內容優勢的愛奇藝、騰訊視頻等平臺夾擊。加上其定位差異化不足，內容端短板一直沒有補齊，雖然其在青春類內容方面有一定優勢，但是并未將其優勢發揮出來，目前甚至逐漸被芒果TV所超越。

其次，在本地生活賽道，其第一季度的答卷是增收不增利，持續虧損的同時，并未實現自我造血。財報顯示，由餓了么和高德訂單增長所帶動，本地生活集團同比收入增長12%至162.29億元。本地生活集團季度經調整EBITA（經營損益）虧損從去年同期的19.82億元繼續收窄至3.86億元。

據財報說明，收窄原因是，餓了么單位經濟效益改善和交易規模擴大的驅動下，其到家業務虧損持續收窄。不過，數億規模的虧損，依然是阿里巴巴的業績負擔。

再次，已經宣布撤回上市的菜鳥，發展同樣難言順利。據最新的季度業績報告，菜鳥營收同比增長16%至人民幣268.11億元，但依然未實現造血。雖然二季度情況財報輕描淡寫，但是從菜鳥2024年第一季度經調整后虧損幅度急劇擴大321%，至-13.42億元，IPO前累計虧損超70億，便可對其發展困境窺見一斑。

菜鳥發展不夠順利，一方面是因為其重金押注的跨境物流，基礎設施建設耗資巨大，但是增長卻出現瓶頸。數據顯示，2023財年菜鳥處理的跨境包裹總量為15億件，相較于2022財年的16.8億件已下滑超10%。

另一方面，除了跨境業務外，以菜鳥驛站和菜鳥鄉村為代表的末端物流，均屬菜鳥的核心戰略業務，但與跨境業務、供應鏈業務等板塊相比，稍微有些“拖后腿”。

最后，阿里巴巴較早布局的國際商業，依然入不敷出，虧損還在進一步擴大。財報數據顯示，第二財季，阿里國際數字商業集團（AIDC）收入同比增長32%至292.93億元。

該業務集團營收強勁增長的同時，虧損也在擴大。本季度，經調整EBITA為虧損37.06億元，2023年同期為虧損4.2億元。由此可見，阿里巴巴國際商業，目前仍處于“燒錢”模式，短期恐怕難以走出泥濘。

除此以外，阿里巴巴在技術研發、市場推廣等方面不斷“重倉”阿里云。近年的整體增速，也明顯放緩，而其業績貢獻，更是與其在阿里巴巴的戰略地位，并不相稱。

數據顯示，第一財季，阿里云營收增長6%至265.49億元，其中AI相關產品收入實現三位數增長。雖然相比2024財年一季度業績，阿里云收入增長4%，增速恢復了增長，但是這種增長卻是以阿里云大幅降價、犧牲利潤為代價的。

例如，繼年初阿里云舉辦2024年度戰略發布會，宣布全線云產品售價下調后，4月8日，阿里云正式宣布，其海外市場全線降價，覆蓋全球13個地域節點部署的核心云產品、500多個產品規格，平均降幅23%，最高降幅59%。而在AI產品方面，報告期內阿里云對通義千問9款主力大模型大幅降價。

雖然阿里云早年在互聯網云服務廠商中率先盈利，且同比、環比均在恢復增長，但是對阿里巴巴的營收貢獻，依然僅為11%，因此，阿里云也難以成為阿里巴巴的業績支柱，以及第二增長曲線。

要知道，自2015年首度披露云服務收入以來，阿里云一度保持著超過100%的營收同比增速，其營收規模也從12.71億元增長至千億元級別。

但是進入2022年，阿里云營收增速開始從雙位數下滑至個位數。近兩年阿里云業績雖然短期有起有落，但拉長周期來看，放緩明顯且市場份額下滑。

據Canalys最新發布的數據顯示，阿里云仍以37%的市場份額保持第一位，但其市場份額下滑了2%，而華為云和騰訊云緊隨其后。據分析，阿里云市場份額下滑的原因，則是因為中國電信等運營商作為云服務市場的第二梯隊，快速崛起。

三

“新政”面臨大考

“四小龍”前途未卜

張勇時代落幕后，吳泳銘也開始出場，推行其“新政”。2023年11月中旬，吳泳銘首次作為阿里巴巴集團CEO參加季度財報分析師電話會，并正式宣布第一批戰略創新級業務——1688，閑魚，釘釘，夸克。

據稱，上述戰略級創新業務，組織上將作為獨立子公司運營，業務上將打破以往在集團內的定位限制，阿里以3~5年為周期持續投入。

只是，這些被拔高了戰略地位的第一批戰略創新級業務，發展也難言順利。以閑魚為例，雖然阿里巴巴對閑魚的定位，早已不是二手電商平臺，而是 “年輕人興趣交易社區”。

但是如今的發展，也十分令人擔憂。實際上，閑魚2024年的大動作不斷，不僅大改平臺用戶激勵規則、而且重新上線PC端，并宣布于2024年9月1日開始，向賣家抽成收費。

但是，近年以來，閑魚卻因為平臺內部治理問題，而口碑危機不斷，卻讓其優化動作顯得微不足道。例如，近年以來，閑魚頻繁被指通過暗號涉黃，并且成為消費者投訴的重災區。

值得一提的是，閑魚所謂的轉型“興趣交易社區”，概念并不新鮮。要知道，抖音轉型電商時，早就提出了興趣電商的概念并拿到了結果，而小紅書平臺目前的種草“能力”，也遠非其他競爭對手可比。

據觀察，閑魚的焦慮在于，面對海量交易信息與復雜網絡環境，閑魚的監管能力卻一直未被證明。在業內人士看來，閑魚多年以來涉黃交易難禁、甚至淪為“是非之地”，已經有些積重難返。

一方面，因為賣家的準入門檻低，只需一個手機號、淘寶或支付寶賬號就可以注冊并登錄；另一方面是由于平臺的審核和處罰機制存在明顯不足。

同樣被阿里寄予厚望的阿里釘釘業務，也因為市場格局的風云變幻，正在面臨企業微信、飛書的兩頭夾擊。而且，在智能化時代來臨時，阿里巴巴云釘一體的戰略，在商業化與業績規模化方面尚未得到驗證。

對比之下，企業微信則基于個人微信生態的平臺，而擁有相對完整的生態，近年以來，因為企業微信因與個人微信打通，其商業化也正在不斷加速，未來顯然更有想象力。

而飛書背靠互聯網新時代的互聯網巨頭字節跳動，產品體驗與用戶口碑更勝一籌。反而是頻繁被吐槽為老板“監工”的釘釘產品，卻顯得尷尬無比。

據此前第三方機構QuestMobile發布最新數據顯示，而2024年3月，企業微信月活躍用戶規模為1.53億，同比增長24.3%，遠超行業16%左右的行業整體增速。這也意味著，此前在規模上具有先發優勢的釘釘，正在被企業微信追趕。

整體來看，電商賽道及創新業務賽道，阿里巴巴均已呈現掉隊之勢。要知道，2024年第二季度，拼多多的營收、凈利潤分別增長86%、144%。阿里巴巴的業績增速，與其不在一個量級。

雖然拼多多最近因為上半年營收略低于市場的超高預期，以及拼多多高管的“利潤增長不可持續”言論，讓其股價再度低于阿里巴巴，但是這或許是拼多多為了謀求更高質量的增長，以降低投資者的預期而刻意為之。而阿里巴巴在資本市場的真實價值幾何，也只有待其雙重主要上市后，投資者對其信心與態度來考證。

四

從低價賽道“敗下陣來”

進退兩難

種種跡象表明，阿里巴巴正在弱化低價策略，甚至從低價賽道敗下陣來。首先，在淘寶天貓方面。7月中旬，淘寶宣布將優化淘寶天貓平臺的“僅退款”策略，依據新版體驗分提升商家售后自主權。與此同時，天貓宣布，9月1日起全面取消商家年費。

淘寶天貓該運營規則的調整，也被視為阿里巴巴放棄參與“低價賽道”內卷的信號。不過，另一邊的拼多多，卻與其一進一退。

據拼多多高管在財報會議上表示，拼多多未來盈利能力不可持續，因為拼多多接下來將進一步加大商家補貼力度、并間接讓利消費者。很顯然，拼多多名為完善平臺生態、追求高質量發展，但是實則是與淘寶天貓繼續搶用戶、卷低價。

此外，此前淘寶低價版淘也被傳退出歷史舞臺，雖然官方對此予以否認，表示“淘特繼續發展，同時增加手淘的全量供給來服務淘特原有市場用戶”。但是，隨著阿里四小龍創新業務戰略逐漸變得清晰，淘特的地位更顯尷尬。種種跡象表明，阿里巴巴在低價賽道已敗下陣來。

而在高端賽道，京東與天貓可謂棋逢對手，雙雄并立。二者的模式孰優孰劣，業界也從未停止爭論。但是從模式來看，京東的品牌官方自營模式與天貓B2C邀請商家入駐的平臺模式，確實各有優劣。前者雖然模式更“重”，但是平臺對品牌、產品更有主動權、掌控權。而后者雖然模式更“輕”，卻如同“甩手掌柜”，缺少對商家的掌控力。

正如一些行業專家所言，阿里巴巴是海量的商家總體分散了少量的商家個體此消彼長的風險，也正是這些“流水的兵”，撐起了阿里這個“鐵打的營盤”。

而從服務層面，前者物流自營、平臺服務為主。而后者則通過菜鳥網絡覆蓋末端物流，各有優劣。通過近20年以來二者你追我趕、無數次正面交鋒的結果不難看出，難分勝負、狀態膠著。

由此可見，阿里巴巴在高端賽道的變數，或許不是京東，而是國內正在謀求高質量發展的拼多多，以及以抖音、快手、視頻號、小紅書為代表的新興電商平臺，包括海外逐漸崛起的SHEIN、Temu以及Tiktok等平臺。

因此，阿里巴巴的電商業務，可謂走到了十分關鍵的岔路口。只是，作何選擇，阿里進退兩難。

阿里巴巴張勇時代“最大的一次變革”，終究以張勇退出、多個集團分拆上市擱淺而呈現出折戟之勢，而蔡崇信、吳泳銘時代的“阿里新政”，目前依然水深火熱，成效如何還尚待驗證。

整體來看阿里巴巴的發展，可謂危機四伏。無論是B端產品還是C端產品、無論是在國際市場還是國內市場、無論是高端賽道還是低端賽道、無論是相對傳統的淘寶天貓傳統業務，還是相對創新的“阿里四小龍”業務，阿里巴巴都可謂前有狼、后有虎，難以高枕無憂。

而令人深思的是，阿里巴巴這個曾經“不可一世的”商業帝國，為何并沒有隨著其高層管理的迭代、平臺生態的升級而變得更好，反而讓其帝國裂縫越來越大？這是阿里巴巴“中年困局”，也是浮躁焦慮的互聯網時代的行業迷途。

最關心這個問題的，顯然是阿里巴巴的投資者，他們期待一個答案。只是，在雙重主要上市落地后，在資本層面多了一份籌碼；但困獸猶斗的阿里巴巴，能否給投資者一個確定性的答案？又能否繼續獲得投資者的青睞呢？

參考資料：

1、《不拆阿里云，首推戰略級創新業務“四小龍”，阿里為什么大調整？》第一財經

2、《用戶規模NO.1之后，釘釘還有多大的成長空間？》松果投研

3、《阿里風云二十年，從世界之巔到跌落起點》瑩然娛樂家

4、《阿里巴巴在香港完成雙重主要上市，意味著什么？》生活幫

5、《菜鳥回歸阿里 張勇改革折戟 》長庚科技

6、《凈利潤大降27%，阿里一季度財報看得讓人揪心》功夫財經

7、《急著上岸的優酷，砍出“三板斧”》深瞳商業 

編者按：本文轉載自微信公眾號：財經新知(ID：cjxinzhi)，作者：顏瞾