圖源：攝圖網

作者|沈庹 來源|斑馬消費

短短兩個月內，先后將87家眼科醫療收入麾下。愛爾這艘眼科并購機器，再度提速。

作為民營眼科大佬，愛爾眼科一直以體外產業基金孵化模式，尋求規模性擴張。按照此前公司的說法，隨著企業體量越來越大，資金越來越強，承載力將越來越高，產業基金模式只是階段性。

不過，在規模為王的當下，愛爾的并購暫不會減速。

再度出手

眼科并購市場風云再起。7月29日晚間，“大胃王”愛爾眼科（300015.SZ）披露公告，準備一口氣吞下虎門愛爾等35家眼科醫院控股權，對價合計8.98億元。

這些眼科醫院，除福州愛爾位于省會城市，其余均位于中西部地區的地級市和縣城。

2023年，上述35家醫院營收規模合計7.49億元，較上年同期增長35.31%。其中，至少14家標的，去年仍處于虧損狀態。呂梁愛爾眼科、瀘州龍馬潭愛爾眼科，以及六盤水愛爾眼科，分別凈虧損234.73萬元、208.24萬元和234.26萬元。

愛爾眼科樂觀地認為，這些標的醫院正處于盈虧平衡或扭虧為盈的階段，預計未來業績將會保持持續增長態勢。

公司收購這些下沉市場眼科醫院，意在盡快完善區域市場布局，形成規模效應，深化在全國各地分級連鎖體系，鞏固自身領先地位。

近兩年來，愛爾眼科完成大中城市布局后，持續加碼下沉市場。

今年5月底，斥資13.44億元收購周口愛爾、重慶眼視光等52家眼科機構，除重慶眼視光、南昌洪城愛爾外，其余全部來自地市級和縣城。2023年，公司先后發起兩次并購，合計收購26家醫療機構股權，標的大多位于下沉市場。

不過，并購的消息，并未在二級市場掀起太大的波瀾。昨日收盤，愛爾眼科股價僅微漲0.79%。

并購加速

愛爾眼科之所以能成為民營眼科巨頭，內生增長+外延并購，是公司做大規模的利器。在經年累月的實踐中，公司總結出一套成熟的商業模式。

常規動作是，由公司輸出品牌和管理資源，推動潛在標的良性成長，待其長大成熟，公司再來“摘桃子”。

這次并購同樣如此。這些被并購的醫院，均由合伙機構先期介入培育，熬過盈虧平衡點后，裝入上市公司。

以運城愛爾眼科為例，其于2018年2月設立，當年8月，湖南亮視長銀進入控股。本次收購其51%股權，作價5304萬元。湖南亮視長銀于2018年1月設立，控制此次并購的13家醫療標的。

另外，陪伴這些眼科醫療標的成長的，還有湖南亮視中星、亮視晨星以及天津愛信，三者背后最大出資方均為平安匯通，其為平安基金旗下企業。

在上述4家合伙機構中，愛爾眼科子公司拉薩亮視，均有19%左右出資份額。

如何讓潛在并購標的獲得持續經營能力？愛爾眼科已搭建了一個臨床、科研、教學乃至培訓的平臺，助力潛在標的生長、成熟。

以公司在2020年并購的30家眼科醫院為例，被并入上市公司體系后，即便在3年特殊時期，其整體凈利潤復合年化增速仍超過28%。

在一些地級城市市場，愛爾眼科表現出強勁的吸金能力。2023年，衡陽愛爾、濱州滬濱愛爾、東莞愛爾等，年收入規模均已超2億元。

通過不斷并購，公司規模大幅增長。據公司官網，截至去年底，公司在全球擁有品牌醫院、眼科中心及診所881家，其中，中國內地有750家（包括上市公司旗下439家、產業并購基金旗下311家）。其中，地級市、縣級醫院占比約8成，基本實現全國布局。

截至去年底，公司因收購產生商譽的初始金額為約80.65億元，占資產總額的26.72%，已累計計提商譽減值準備15.32億元。

崛起之路

近視、干眼癥和白內障，是眼科醫療市場三大消費主力。據山西證券研報，2025年國內眼科醫療服務市場規模將達到2521.5億元。

這條黃金賽道上，已催生出愛爾眼科，普瑞眼科、何氏眼科、華廈眼科等多家上市公司。

愛爾眼科，是發展最快的一家。據智研咨詢報告，2022年，愛爾眼科在眼科醫療服務市場擁有市場份額約11.3%，居行業第一。

1997年，經受海南房地產泡沫打擊之后，又經過數次生意挫折，公司創始人陳邦拿出僅有的3萬元，借“院中院”模式，涉足眼科醫療行業。

2000年左右，“院中院”遭遇政策性調整，陳邦選擇獨立開設眼科醫院。2001年，首家愛爾眼科在遼寧落地，隨后迅速在成都、長沙及武漢布局。

2009年，愛爾眼科攜19家眼科醫院登陸創業板，為A股首家民營上市醫院。

梳理發現，公司成長經歷了三個階段。2002年至2008年，是起步和探索分級連鎖模式的重要時期；2009年至2013年擁抱資本市場，獲得進一步發展。

2014年開始發展提速，得益于獨創的上市公司+PE基金模式。PE出錢，公司提供相關資源和管理輸出，新建醫院度過1-5年的培育期，公司再將其納入麾下，PE基金方面獲得相應收益，上市公司則擴大了規模。

編者按：本文轉載自微信公眾號：斑馬消費，作者：沈庹