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作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

時隔八年，中石油再度漲停。與此同時，中信出版、中鋼國際、中糧資本等一大批“中字頭”股票也開啟狂飆模式。

需要指出的是，不能單純以救市思維來思考和總結央國企在資本市場的表現。以歷史視角，結合當下中國處境，其背后有著嚴格的客觀必然性。

不出意外，“中特估”這條主線未來可能依然是資本市場，乃至中國經濟最可靠的一股拉升力量。

01

國企有使命

1997年東亞金融危機，2008年全球金融海嘯，試問中國為什么能在過去幾十年的歷次世界經濟危機中穩住陣腳，并在后來的時間里源源不斷的爆發增長活力？

原因是方方面面的，但國企在其中扮演的穩定器作用是不可磨滅的。

每逢經濟承壓，必然伴隨資本回報率下壓和風險上提。此時，私人資本和外國資本有天然的抽逃避險本能。

相較之下，國有資本并非單純以盈利為目標，還肩負社會責任，其逆周期投資可以很好的對抗經濟下滑——創造就業，拉動收入，重啟消費市場。

比如，1997年之后國家先后啟動了西部大開發戰略、中部崛起戰略；2008年金融危機后的“四萬億投資計劃”等等。

由此也派生出一個現象，每當經濟承壓，國企都會大力擴張資產負債表。

2008年-2009年，國有企業負債同比增長26％，對應的國有及國有控股投資同比增長35％；2015年-2016年，企業融資陷入低迷，國企再次逆周期擴表，2016年國企投資同比增長19％（同期民企投資增速大約10%）；2023年，中央企業有效投資繼續大幅增長，累計完成固定資產投資（含房地產）5.09萬億元、同比增長11.4%，其中戰略性新興產業完成投資2.18萬億元、同比增長32.1%。

在低迷之際托底經濟，而一旦經濟重啟，這些國企投入的資產就會成為被社會廣泛利用，從而進一步做大經濟的生產資料。

沒有三大運營商不計短期回報，在廣大的國土上做持續的基礎設施投入，就沒有今天的全面數字經濟；沒有普遍的道路建設，也就沒有四通八達的快遞網絡，更沒有其背后龐大的消費市場。

如果說民企讓國運能興，那么國企則讓國運不衰。

最近幾年各種復雜內外部環境疊加，中國經濟雖表現出強大韌性，但也或多或少產生一些問題。提振活力，拉動內需，保障就業，恢復信心，國企當仁不讓，也勢在必行。

02

國企有能力

由于承擔了一定的社會責任，國企的資產回報能力天然要弱，疊加原有的內部制度頑疾，一段時間內，國企發展低效的問題飽受社會詬病。

現在，這種偏見恐怕很難再成立了。

歷經多年的國企改革大刀闊斧、波瀾壯闊，很多大型企業刀刃向內直指積弊，“磨洋工”、“大鍋飯”等問題基本一去不返。

國資委的數據顯示，2016年-2021年底，中央企業共“壓減”法人戶數1.9萬余戶，占總戶數的38.3%，且均將管理層級砍到5級以內，低效資產、無效資產及時處置。截止2023年底，中央企業全員勞動生產率為78.4萬元/人，相比2012年翻了一倍有余。

著名國企掌門人、執掌過四家世界500強國企的寧高寧之前在采訪中就提到：“如今國企的競爭壓力不比私企小，想混日子將來肯定是不現實的。”

效率提升必然帶來盈利能力的同步上揚。

據廣發證券之前的統計，2018年以來，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。2023年，中央企業全年實現營業收入39.8萬億元、利潤總額2.6萬億元、歸母凈利潤1.1萬億元，凈資產收益率為6.6%。

去年國資委已明確表態，國企今后要聚焦全員勞動生產率、凈資產收益率、經濟增加值率等指標，有針對性地抓好提質增效穩增長，切實提高資產回報水平，對標世界一流企業價值創造。

資本市場將率先從中受益。

1月24日，在國務院新聞辦公室舉行的發布會上，國務院國資委有關負責人提出將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。

無獨有偶，證監會幾乎在同一時間做出表態，要大力提升上市公司質量和投資價值，構建中國特色估值體系。同時完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。

各方信息均表明，具備長期投資回報能力的央國企很可能要迎來春天。對于大多數普通投資者而言，精準選股也許有難度，通過ETF參與市場是一條比較務實的路徑，比如今天大漲4.39%的央企改革ETF（512950），長期看可能就是個不錯的選擇。

事實上，央國企經營效率與回報率的提升不僅對資本市場意義重大，更關乎國民經濟的平穩運行。

試想一下，目前國有資產體量大約在300萬億左右，如果資產回報率提升一個點，就可以多出3萬億財政收入。對于當下減稅降費以及土地財政降溫留下的缺口，這無疑是一個最有力的直接補充，也會給宏觀政策調控帶來充分的騰挪空間。

國企完全有這個能力做到。

2023年，中央企業科技創新力度明顯加大，研發經費投入達到1.1萬億元，已連續兩年突破萬億元大關。過去十年央企累計研發投入已達到全社會的三分之一，高強度的研發投入助力相關企業突破并儲備了一批關鍵核心技術，特別是在電網、通信、能源等關乎未來國家競爭力的核心領域。

二十年前，人才就業首選外企，私企次之，最后是國企。如今在某些行業，順序恐怕要倒過來了。

人才，資金，技術，管理，今天的國企已不輸民企。

03

國企有空間

借債投資，借債消費，借債還債，當今世界經濟發展的根本動力源自債務驅動。是否具備可控風險下的“加杠桿”空間，很大程度上決定著經濟增長能否繼續。

對比當下的國企與民企，前者有著更大的債務擴張空間。

2015年以來，央國企“去杠桿”成效明顯，民企則不降反增。2017年-2021年，國有企業的資產負債率從60.4%降為57.1%，同期民營企業的資產負債率由51.6%增長至57.6%，民企的杠桿率已反超國企。

再者，國企還有明顯的融資成本優勢。

以房地產行業為例，2023年前三季度，央國企的融資成本為3.31%，而民營企業則達到5.46%，兩者之間的差距達到2.15個百分點。

因此，如果要選擇一個部門來加杠桿拉動經濟，國企的動力和潛力顯然更大。根據廣發證券去年的測算數據，如果把央國企的債務率拉回2016年的高點，那么總共可以新增約15萬億的信貸。

按照現在每4元信貸帶來1元GDP計，國企加杠桿最多可釋放3.75萬億GDP，對應約3個點的增長水平。

須知，強調國企絕不是否定民企。

幾十年以來，圍繞民企和國企究竟誰才是國民經濟主角的討論汗牛充棟。有人支持國進民退，有人呼吁國退民進，此起彼伏，你方唱罷我登場，筆墨官司沒少打。

現實的中國經濟要遠比學術討論來的精彩——中國以自己獨有的方式、用幾十年的時間、完成了西方幾百年才能完成的創舉。

一部中國現代經濟史告訴我們，“國進民退論”和“國退民進論”從來都不是重點，重要的是，我們成功的在不同歷史節點下選擇了適應時代語境的最優解。

當下重新強調國企的價值，不過是歷史進程中的又一次客觀要求。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察