作者|Trista 來(lái)源|芯師爺(ID：gsi24-xinshiye)

身價(jià)2300億元，全球科技圈最有錢(qián)的人，掌握著算力「命門(mén)」的英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛，在AI大模型席卷全球的當(dāng)下，無(wú)疑是半導(dǎo)體行業(yè)最大贏家。

而他背后的英偉達(dá)，前幾日在發(fā)布季度財(cái)報(bào)后，僅在一天內(nèi)，市值暴漲了超2000億美元，相當(dāng)于漲出了一個(gè)AMD、兩個(gè)英特爾、三個(gè)美光，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。如果說(shuō)近期科技圈“最靚的崽”是誰(shuí)，那絕對(duì)非“AI大模型”莫屬。

圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)視頻截圖

雖然賽道火熱，但某行業(yè)專家對(duì)芯師爺表示，“AI領(lǐng)域當(dāng)前面臨著技術(shù)和市場(chǎng)雙重風(fēng)險(xiǎn)，短時(shí)間很難看到機(jī)會(huì)，我不建議投資人投AI領(lǐng)域的芯片項(xiàng)目，‘賭’的成分太大了！”

進(jìn)入今年，芯片融資愈發(fā)艱難，尤其是當(dāng)前國(guó)內(nèi)芯片賽道陷入低質(zhì)量?jī)?nèi)卷困局，芯片創(chuàng)業(yè)企業(yè)該如何選擇賽道？投資人又該如何抉擇？

01

芯片融資的冬天，正式開(kāi)啟

去年中下旬開(kāi)始，行業(yè)經(jīng)濟(jì)低迷，熱鬧的芯片融資驟然遇冷。但進(jìn)入2023年，隨著疫情管控結(jié)束，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸回歸常態(tài)化，很多人都在等待芯片融資的新一輪春暖花開(kāi)。

然而，春天沒(méi)等來(lái)，卻等來(lái)了國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體圈子里“平地一聲雷”——OPPO毫無(wú)征兆地宣布關(guān)停旗下芯片設(shè)計(jì)公司哲庫(kù)科技（ZEKU）的業(yè)務(wù)。投資10億美元，集結(jié)3000人的隊(duì)伍，財(cái)大氣粗如哲庫(kù)，也終沒(méi)能抗住。

這聲雷，也正式開(kāi)啟了芯片融資的冬天。畢竟，如果連哲庫(kù)這種背靠巨大現(xiàn)金流的公司都難以存活的話，那些中小型芯片公司處境可想而知。

根據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》對(duì)各行業(yè)A股上市公司的盈利情況的統(tǒng)計(jì)，在十大更難賺錢(qián)的行業(yè)中，芯片行業(yè)位居榜首，是盈利惡化度最高的行業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，2022年一季度，芯片行業(yè)15%的樣本公司虧損，虧損總額5.1億元；2023年一季度有43.3%的樣本公司虧損，虧損總額21.6億元。虧損公司數(shù)量、虧損額度都大幅上升。

此外，IPO的退出機(jī)制越來(lái)越難。

2013年以前，國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有VC，芯片創(chuàng)業(yè)者主要靠朋友和家庭支持，主攻低端市場(chǎng)，上市以海外上市和中國(guó)臺(tái)灣上市為主，國(guó)內(nèi)上市很難。

2014年，國(guó)家集成電路大基金出手，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。特別是2019年以后，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)和科創(chuàng)板等因素，催生了“國(guó)產(chǎn)替代”浪潮，國(guó)內(nèi)掀起了真正的半導(dǎo)體投資和創(chuàng)業(yè)熱潮，國(guó)內(nèi)上市變?nèi)菀住?/p>

但是，在2023年開(kāi)始，半導(dǎo)體庫(kù)存水位逐漸拉高，市場(chǎng)開(kāi)始供過(guò)于求，芯片市場(chǎng)泡沫破裂，增長(zhǎng)乏力甚至下滑的企業(yè)被擋在資本市場(chǎng)門(mén)外；加上IPO審核要求提高，對(duì)公司產(chǎn)品技術(shù)路線、核心技術(shù)先進(jìn)性、發(fā)明專利、研發(fā)費(fèi)用合理性等問(wèn)題的審核全面從嚴(yán)，上市變得越來(lái)越難。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年終止IPO審核的半導(dǎo)體企業(yè)僅有11家，進(jìn)入2023年，僅第一個(gè)季度，就有10余家企業(yè)IPO按下“暫停鍵”。

晶豐明源創(chuàng)始人胡黎強(qiáng)也曾發(fā)朋友圈，“ IPO退出會(huì)越來(lái)越不容易了，事實(shí)上中國(guó)上市芯片公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)上市公司了，雖然中國(guó)上市公司的銷售收入和利潤(rùn)不到美國(guó)芯片公司的 1/10。”

這意味著，資本想要通過(guò) IPO盈利或者退出，變得更難。

一方面是行業(yè)虧損擴(kuò)大，一方面是上市門(mén)檻愈發(fā)嚴(yán)格，這些無(wú)疑會(huì)讓資本更加謹(jǐn)慎。

02

融資冷卻，加速半導(dǎo)體行業(yè)洗牌

關(guān)于國(guó)產(chǎn)芯片創(chuàng)業(yè)公司的活法，行業(yè)人士總結(jié)了兩點(diǎn)：一是靠融資，二是靠賣芯片產(chǎn)品盈利。

所有公司的本質(zhì)都應(yīng)該回歸商業(yè)，因此盈利是創(chuàng)業(yè)最基本也是最重要的一個(gè)目的，但是當(dāng)前卻成為了國(guó)產(chǎn)芯片面臨的最大挑戰(zhàn)，整個(gè)芯片市場(chǎng)上產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在巨大的去庫(kù)存壓力下，價(jià)格內(nèi)卷嚴(yán)重，比如前段時(shí)間，國(guó)內(nèi)某上市MCU企業(yè)就喊出“寧可兩年不賺錢(qián)，也要確保業(yè)績(jī)與市占”。

現(xiàn)在的芯片創(chuàng)業(yè)公司，更多的還是依靠融資，很多芯片公司天使輪融資都是千萬(wàn)級(jí)和億級(jí)起步。而大多數(shù)芯片企業(yè)破產(chǎn)，都是源于融資不暢。

比如知名蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片廠商諾領(lǐng)科技因融資不暢，失去后續(xù)輸血能力后，于2022年7月破產(chǎn)倒閉。還有ARM CPU明星初創(chuàng)公司啟靈芯，因融資不暢最終于2022年8月停止運(yùn)營(yíng)。

還有像這次令行業(yè)震撼的哲庫(kù)解散，資金壓力也是最重要的一個(gè)原因。哲庫(kù)一直依靠著母公司OPPO的強(qiáng)大實(shí)力和充足的資金支持，而如今手機(jī)市場(chǎng)整體遇冷，OPPO整體營(yíng)收不達(dá)預(yù)期，難以負(fù)擔(dān)芯片的巨額投資，不得不“忍痛斷臂”。

這主要是因?yàn)樾酒难邪l(fā)周期太長(zhǎng)，普遍需要3年以上；研發(fā)出來(lái)后，面向的又是一個(gè)極度上游的to B市場(chǎng)，銷售周期同樣漫長(zhǎng)。因此，公司想實(shí)現(xiàn)規(guī)模化收入，得需要5—6年時(shí)間，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化利潤(rùn)，就得7—8年。

而在這7—8年里，大部分的芯片公司都得依靠融資去支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)。這意味著，資本市場(chǎng)遇冷情況下，芯片企業(yè)的淘汰賽正在加劇。

比如前幾年，在瘋狂的超級(jí)景氣下，投融資行業(yè)出現(xiàn)了“無(wú)VC不投芯片”的盛況，大部分芯片企業(yè)都能快速融資，估值翻番。甚至很多投資人把芯片產(chǎn)品當(dāng)作金融產(chǎn)品，投資時(shí)也不在乎產(chǎn)品類型、性能、成本、毛利率等，只要能快速將公司做上市，就能獲得高市值，就能實(shí)現(xiàn)高收益。

某位芯片上市公司創(chuàng)始人曾說(shuō)過(guò)這么一段話：“2018年以前，芯片設(shè)計(jì)公司做出一點(diǎn)成績(jī)，IPO上市是鳳毛麟角，不計(jì)其數(shù)的芯片設(shè)計(jì)公司倒下了。4年以后，芯片設(shè)計(jì)公司倒下變得很稀奇，IPO上市反而顯得是很平常的事”。

這就導(dǎo)致一個(gè)現(xiàn)象：為了能快速上市，都聚焦存量市場(chǎng)，結(jié)果出現(xiàn)了扎堆某個(gè)領(lǐng)域、產(chǎn)品同質(zhì)化。

現(xiàn)在芯片市場(chǎng)新一輪的下行周期已開(kāi)啟，投資人會(huì)更看重企業(yè)是否有一定生產(chǎn)規(guī)模和收入。因此，芯片項(xiàng)目接下來(lái)想要獲得融資，就得在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、投入成本、產(chǎn)出收益、市場(chǎng)前景等領(lǐng)域發(fā)力，只有這樣，企業(yè)才能獲得高市值，才能更容易上市，也就更能獲得投資青睞。

03

芯片創(chuàng)業(yè)，接下來(lái)何去何從

某行業(yè)專家對(duì)芯師爺表示，芯片初創(chuàng)企業(yè)的邏輯，基本圍繞兩點(diǎn)，一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，二是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

“好賽道就是不存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，只存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域”，該專家表示，展開(kāi)來(lái)說(shuō)就是國(guó)產(chǎn)化率低于30%、技術(shù)門(mén)檻高、又面臨“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)的賽道，比如半導(dǎo)體設(shè)備、材料環(huán)節(jié)等；具體到芯片種類，比如模擬芯片這種成熟賽道等。這些優(yōu)質(zhì)賽道市場(chǎng)前景明朗，但存在技術(shù)挑戰(zhàn)，對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)要求高。

具體看，當(dāng)前我國(guó)ALD、光刻、量測(cè)檢測(cè)、離子注入等環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率極低，均低于5%。涂膠顯影、CVD、刻蝕、PVD等環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率較低，位于10%至30%之間。刻蝕、薄膜沉積（包括CVD、PVD、ALD）、光刻、量測(cè)檢測(cè)市場(chǎng)空間居前四，分別約418、399、323、228億元人民幣。量測(cè)檢測(cè)市場(chǎng)空間大，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，在2023年一季度半導(dǎo)體整個(gè)行業(yè)普遍利潤(rùn)大幅下降的情況之下，半導(dǎo)體設(shè)備板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)72.40%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)144.07%。

這個(gè)從我國(guó)芯片首富虞仁榮的投資動(dòng)態(tài)中，我們也可以窺見(jiàn)一二。

近日，廣立微發(fā)布公告稱，公司擬作為有限合伙人與虞仁榮等LP共同發(fā)起設(shè)立合肥馮源仁芯股權(quán)投資合伙企業(yè)，該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資，投資方向?yàn)榘雽?dǎo)體上下游及延伸領(lǐng)域(新能源、新材料等)的成長(zhǎng)期及成熟期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

“對(duì)于沒(méi)有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，但存在巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的賽道，則建議初創(chuàng)企業(yè)避開(kāi)。”行業(yè)專家進(jìn)一步指出，這類賽道指的是中低端領(lǐng)域，芯片技術(shù)門(mén)檻低，國(guó)產(chǎn)化程度已經(jīng)超過(guò)50%，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，毛利率非常低，這類賽道已處于紅海競(jìng)爭(zhēng)格局，尤其是電子消費(fèi)類，比如電源管理芯片等，尋求并購(gòu)整合或許是這類賽道企業(yè)的最優(yōu)選擇。

“還有就是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并存的賽道，也建議初創(chuàng)企業(yè)避開(kāi)，比如當(dāng)前如火如荼的人工智能和自動(dòng)駕駛賽道。”該專家認(rèn)為，這類賽道技術(shù)前沿，國(guó)內(nèi)外都在技術(shù)探索、攻堅(jiān)階段，且市場(chǎng)不明朗，到底何時(shí)爆發(fā)、何時(shí)有實(shí)質(zhì)性的規(guī)模應(yīng)用都不確定，短時(shí)間看不到機(jī)會(huì)，這類賽道也不建議初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入。

04

寫(xiě)在最后

芯片研發(fā)的前期投入巨大，因此只能用高銷量的規(guī)模效應(yīng)來(lái)平攤研發(fā)費(fèi)用，降低成本，越大越復(fù)雜的芯片，越依賴于芯片出貨規(guī)模，才能攤薄每一顆芯片的前期投入。

因此芯片創(chuàng)業(yè)要綜合考慮技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步走上“投入—產(chǎn)出—再投入—更大產(chǎn)出”的良性循環(huán)之路。好的芯片創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，一定是講產(chǎn)品技術(shù)、競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)前景、投入產(chǎn)出等，這類項(xiàng)目也一定不會(huì)缺投資。

粗放式的芯片創(chuàng)業(yè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，浩浩蕩蕩的國(guó)產(chǎn)芯片創(chuàng)業(yè)大潮，也到了該退潮的時(shí)候。芯片創(chuàng)業(yè)和芯片融資，都將一年比一年難，但這也會(huì)倒逼本土芯片創(chuàng)業(yè)公司走向健康發(fā)展之路，最終促進(jìn)國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展。

最后，借用一位芯片上市公司創(chuàng)始人的一段話：“聚焦和堅(jiān)持是芯片創(chuàng)業(yè)成功的前提，技術(shù)和創(chuàng)新是芯片創(chuàng)業(yè)成功的核心，投入產(chǎn)出比是芯片創(chuàng)業(yè)成功的保障。”

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：芯師爺(ID：gsi24-xinshiye)，作者：Trista