（圖片來源：攝圖網）

作者|陳肖 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

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自口罩政策優化以來，兩年前消費者去藥店瘋搶連花清瘟和雙黃連口服液的盛況再次上演。

除了瘋搶連花清瘟和其他感冒發燒藥，抗原試劑是聲浪更高的焦點，目前很多地方的藥店時長缺貨、要么漲價，甚至捆綁銷售，造成了很多上頭條的亂象。

亂象背后，是超預期的巨大需求缺口。

政策也給醫藥行業帶來很多新的邏輯。在資本市場，近段時間的醫藥股接連掀起漲停潮，盡管近兩日開始大幅回落，但相對此前水平確實漲幅依然都很夸張。其中，藥店股雖然整體漲勢不如前者，但也是漲勢強勁。

深入細究，筆者認為當前形勢下的藥店板塊依然存在較多方面的預期差，后續或也依然有值得看漲的空間。

01

關鍵邏輯變化

藥店作為承接醫藥品牌端與下游消費端的鏈條的流通環節，作用不可或缺。

當前的零售藥店行業，至少在防疫政策調整、準入監管、醫保雙通道改革、集采等多方面，出現了超預期的變化。

當前的防疫政策調整，尤其疊加在即將到來的春運潮時點，因此出現巨大超預期（市場普遍認為會明年在春運結束后放開，如今時點大幅超前）。這造成了幾個方面的影響：

一是，全國的陽性病例患者未來一段時間將迎來持續暴增的高峰期，由此會引發后續陽性患者對醫療服務的需求激增，包括重癥患者增多，對醫院服務和資源帶來嚴峻挑戰。

現在各地感染的高峰期還未到，市面上關于有些醫院已人滿為患的報道就越來越多。各地的醫院資源也固定就那么多，不可能大規模突然增多，在這種情況下，因陽性不適的患者難以投醫，最終改去醫藥拿藥的趨勢不可避免。

二是，刺激居民對防疫、檢疫和治療產品需求的空前暴增，需求最大的包括上面提到的連花清瘟、雙黃連口服液、感冒中西藥、抗原檢測、口罩等產品，當然也會明顯帶動其他方面的醫藥銷售。

三是，面對突然放開的形勢，很多藥企的準備明顯不足，尤其是抗原檢測、感冒藥甚至是N95口罩方面，生產線備料和和擴建的計劃遠趕不上變化，由此形成短期供不應求的缺口。

單是這些變化，就讓藥店銷售至少在短期形成一個需求驅動的強力賣方市場，也就是上中游更容易掌握議價權，能從中賺到更多的利潤。

另一些醫藥流通環節的變化也很值得重視。

之前影響藥店板塊的最大因素來自政策面的限制，比如藥方流轉，醫保支付，互聯網藥店銷售限制等。

但我國加速進入老齡化社會，以人為本的制度特色，都要求醫療服務更加貼近生活，遍布社區的零售藥店角色定位天然有不可或缺的優勢，因此對于這個行業的發展，天然是疏導與管理，適時推進放開更多的服務項目。

其中，包括最關鍵的處方藥流轉和醫保支付問題。

現在，醫保支付“雙通道政策”已經在逐漸推廣。所謂“雙通道”，是指通過定點醫療機構和定點零售藥店兩個渠道，只要滿足談判藥品供應保障、臨床使用等方面的合理需求，就可以同步納入醫保支付的機制。

現在納入雙通道品種越來越多，同時符合標準的定點零售藥店也越來越多，不但加速了處方流轉和患者分流，給零售藥店帶來豐厚的業務增量，還對零售藥店行業帶來巨大洗牌，大量沒有條件接入醫保定點體系的藥店，面臨獲客難度增加的壓力。

近幾年，國內藥品銷售結構出現零售快速增長的明顯變化。

2021年，全國藥品銷售額17747億元，整體增速為8%，其中來自零售藥店的終端銷售額4774億元，同比增長10.3%，銷售占比提升至26.9%；而對應的，來自公立醫院的藥品終端銷售額11278億元，雖然占大頭，但同比增長7.3%，不及零售店，銷售也占比也出現了下降。

此外，下半年的零售政策也出現了很大的變化。

在去年，“退熱、止咳、抗病毒、抗菌類”四類藥的由于一刀切以及買藥實名登記等政策，令零售藥店的業務收到很大影響，但今年下半年，這些政策已經全面解禁。

同時，關于醫藥電商第三方平臺的監管趨嚴格，也讓線下零售藥店的O2O渠道加速發展。

2021年，網上藥店銷售額為2234億元，同比增長40.4%，近5年線上藥店銷售額CAGR高達50.9%，增速遠遠高于實體銷售。

盡管近兩年監管層對醫藥電商的監管開始明顯趨嚴，但目的也是在于疏導，并非完全限制。其作為新興領域，還存在很多監管方面的漏洞，比如現在網售處方藥再次在實行實名制和規范銷售試點。

對于一些全國性的零售藥店品牌，無論是否有第三方醫藥電商平臺的參與，自身也能因此在

這些監管趨嚴以及門檻提高的新政策下，享受到更多的行業集中度提升紅利。

在集采方面，2021年9月29日，國務院辦公廳印發《“十四五”全民醫療保障規劃》，明確鼓勵定點零售藥店參與集中帶量采購。響應國家政策，山東、浙江、上海、廣東、河南等多個省份都已經發布通知，對藥店醫保藥品集采，納入醫保系統的采購渠道。

同時，對藥店行業而言，低毛利、零差價銷售集采相關藥品，一方面極大拉動門店流量；另一方面也會對行業帶來優勝劣汰的洗牌，加速提升行業的集中度。

02

加速并購擴張潮

2021年全國藥店連鎖化達到了57.2%，其中僅老百姓、大參林、益豐藥房三家品牌的連鎖藥店市場占有率就高達11%。

但除此外，連鎖藥店的CR100占有率僅35.6%，反應行業階級分化非常顯著，可以預計，未來隨著政策規范化、開店標準提高，帶量采購常態化等影響，醫藥零售店行業將加速洗牌，顯著的連鎖化，很多零散的藥店將面臨要么被淘汰出局，要么被收購兼并的命運。

典型案例如深耕西南地區的新晉連鎖品牌玩家健之佳，近兩月來該股實現翻倍，持續獲得市場的追捧。其背后的邏輯正是其近兩年通過“自建+收購”兩種模式實現了門店數量的快速擴張。2022 前三季度，該公司醫藥零售門店中自建店新增236 家、并購店新增718 家，其中通過并購唐人醫藥667家門店進入河北、遼寧，逐漸邁向全國化。同時9月起唐人醫藥并表，給其帶來很大的估值提升。

當前全國連鎖藥店品牌多而不強，經營水平更是參差不齊，所以當前并購擴張模式，在具有很高的操作可行性。

尤其是一些高收入商業區域的地方藥店，對收購方來說非常不說的優質資產。

頭部品牌中多數也是在搞“自建+并購+加盟”等模式加速擴張。在疫情影響經濟發展的背景下，反而出現了逆勢加速的態勢。比如：

大參林：2022年1-9月，新開門店425家，收購門店310家，加盟店792家，關閉門店142家。累計凈新增1385家，累計擁有門店9578家；

益豐藥房：2022年1-9月，新開門店817家，并購門店478家，新增加盟店821家，關閉門店144家，累計凈新增2116家，累計擁有門店9781家；

一心堂：2022年1-9月，新開門店885家，關閉門店144家，新增加盟店39家，累計凈新增632家，累計擁有門店9203家；

老百姓：2022年1-9月，新增直營門店1342家，新增加盟門店872家，累計新增門店2214家，門店總數達到10327家門店。

造成這樣的原因，一方面，疫情因素對線下醫藥需求并不會受太大影響甚至有刺激作用，但對其他商業門店的經營沖擊很大，這讓藥店新開店的租金成本顯著下降。

另一方面，行業監管政策趨于明朗，門檻提高加速行業洗牌，企業更愿意通過規模化提高藥品流通的議價能力。

03

重點關注方向

回顧今年前三季度，隨著藥店經營回復常態化，以及四類藥的重新放開銷售，藥店行業的整體經營利潤連續出現環比回升趨勢。

尤其單三季度來看，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳利潤增速分別達到29.3%、

21.1%、20.8%、8.0%、41.9%，環比均有顯著改善。

從行業估值情況看，近期雖然藥店板塊跟隨醫藥板塊出現大幅反彈，當前頭部企業的估值還在處于合理水平。結合從當前的疫情形勢和行業集中度加速提升趨勢，未來頭部企業有望迎來業績大幅增長時期，估值空間或也還有望得到提升。

如果上述邏輯不出現太明顯偏差，那么這個行業就會存在一些值得關注的機會。

方向大概有幾個方面：

1，具有規模優勢及加速擴張的藥店。

2，具有流通分銷渠道議價能力，包括擁有自身電商平臺的全國性分銷商。

3，有上下游產業鏈整合優勢的企業。尤其是自身具有及“研-產”優勢，以及有專門獨立品種優勢的藥企。

在醫藥流通大市場的上市玩家本不多，如果認真梳理，我們還是能挖掘出一些擁有上述優勢的標的。

編者按：本文轉載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：陳肖