圖源：攝圖網

作者|周周 來源|格隆匯APP(ID：hkguruclub)

隨著新能源汽車行業景氣度的上升，上游鋰礦企業賺得盆滿缽滿。

“有鋰走遍天下”，江西就是個好地方，這里憑借豐富的鋰云母資源，走出了贛鋒、江特、南氏等企業，賺錢的同時，也在資本市場大展拳腳。

經歷了2021年業績的爆發，今年以來，許多電池相關企業陸陸續續沖刺IPO，九嶺鋰業就是其中一家。

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估值砍半

7月5日，江西九嶺鋰業股份有限公司（以下簡稱：九嶺鋰業）向上交所主板遞交招股說明書，國金證券為其保薦機構，擬發行不超過15%股份，募資7.6億元。

按此計算，九嶺鋰業的發行估值約50.67億元。

事實上，早在2021年11月，公司通過增資的方式引入新股東嘉興頎博、廣東廣祺、臺州銀祺時，估值高達100億元。其中嘉興頎博背后的大股東為上汽集團，廣東廣祺的最終實控人則為廣汽集團。

就在今年3月，九嶺鋰業進行股東股權轉讓時，估值已漲至125億元。

而本次沖刺IPO，其估值大大縮水，側面反映出公司上市尋求突破的迫切性。

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別人吃肉、九嶺鋰業喝湯

九嶺鋰業成立于2011年，擁有一座國內鋰礦的開采權，曾與永興材料、江特電機、南氏鋰電一并被稱為鋰云母“四小龍”。

來源：官網

目前，國內鋰礦企業以南美、澳洲等地的優質鋰輝石為主要來源。近年來，我國鋰鹽供應量穩步增長，占全球產量的比重持續上升，2020年度鋰鹽產量折合碳酸鋰當量為28.86萬噸，同比增長 25.10%，中國鋰鹽產量占全球鋰鹽產量的比例為68.45%。

2020年，國內鋰礦儲量僅占全球的6.31%，其中西藏和青海為鹽湖鹵水型，四川和新疆主要為鋰輝石，江西和湖南主要為鋰云母。

受到鋰礦供需不平衡的影響，自2020年四季度以來，碳酸鋰價格從低谷回升，進入上升通道，在 2021年8月突破10萬元/噸后開始快速上漲，并于2022年3月創下歷史新高，公開報價接近50萬元/噸。

鋰礦開采、鋰鹽生產企業成為最大的獲利者，吃到了一波原材料上漲的紅利。

憑借行業快速發展的東風，近三年公司營收由2.72億元增長至8.54億元，相對應的歸母凈利潤則由2378萬元波動增至1.59億元，2019年、2020年公司收入平平，凈利潤還有所下滑，而2021年公司業績呈爆發式增長。

事實上，九嶺鋰業并沒有吃到“大肉”。

2020年上半年時，碳酸鋰市場行情還處于較為低迷的階段，公司選擇了求穩，減緩鋰鹽產品的產能釋放，因此在鋰價瘋漲的浪潮中，九嶺鋰業被那些逆市布局鋰資源的企業狠狠甩在了身后。

目前，九嶺鋰業控制著宜豐縣花橋大港瓷土礦，每年證照核準的鋰礦石許可開采量為150萬噸（折合碳酸鋰當量約1.41萬噸）；截至2021年末，公司鋰鹽生產產能為1.2萬噸。

對比鋰云母“四小龍”其他三家企業，截至2021年末，永興材料控制了兩處礦山，公司已經建成年產1萬噸電池級碳酸鋰項目，預計2022年新建成年產2萬噸電池級碳酸鋰產線。

江特電機擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產線共計年產能 1.5 萬噸，一條利用鋰輝石制備碳酸鋰年產能 1.5 萬噸的產線；南氏鋰電也已投資建成鋰云母制備年產6萬噸電池級碳酸鋰生產線。

發展至今，永興和江特早已成為“十倍大牛股”，九嶺鋰業卻因誤判市場，逐漸失去競爭優勢。

公司不僅產能優勢不突出，且自產率嚴重不足。

2021年，公司幾乎是滿負荷開采礦石，并外采了9.87萬噸的鋰云母精礦和25.91萬噸的含鋰礦石。值得注意的是，公司向選礦企業采購鋰云母精礦的金額均高于向其銷售含鋰礦石的金額。

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毛利被壓縮

實際上，鋰云母在原料提煉和鋰鹽提純上難度更大，而氧化鋰含量又比鋰輝石低，因此鋰云母提鋰的加工環節成本會高于鋰輝石。

來源：招股說明書

鋰輝石里的氧化鋰含量為1%-1.5%，不過大部分鋰輝石資源的開采權主要集中在贛鋒、天齊等頭部企業的手中。

而九嶺鋰業的礦石中氧化鋰含量卻僅有0.51%，礦石品質差距較大，因此公司提鋰收益不具備優勢。

從公司的毛利率情況也可驗證這一點，報告期內，公司的主營業務毛利率雖由21%上升至34.75%，但整體遠不及同行。

其中2020年，鋰鹽產品的毛利率一度下滑至4.95%，好在公司增加了毛利率相對較高的其他共生礦產品以及含鋰原（精）礦的銷售比重，從而抵消了一部分影響。

不過從2021年毛利率來看，九嶺鋰業處于墊底。主要原因是為鎖定盈利和回款，2020年底九嶺鋰業與中礦資源、多氟多、上海首盾等客戶簽訂的合同包含了較大比例的固定價格供應量，導致2021年度鋰鹽產品銷售單價的上漲幅度顯著低于市場。

在產能爆發時，公司不僅沒能及時跟進上游資源，而且錯誤預判原材料價格趨勢，為了短期的利潤而被下游客戶鎖定訂單，盈利空間被大幅壓縮。

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結語

如今，市場普遍預測鋰資源或將在2023年達到供需平衡，那么鋰礦企業最終的命運無非是成為大宗企業一般，陷入周期的輪回。

曾經的九嶺鋰業也算是這一細分領域的領先企業，卻逐漸掉了隊，被天齊、贛鋒、永興等企業超越。未來鋰企的競爭勢必會更加激烈，九嶺鋰業要想走出困局并不容易。

編者按：本文轉載自微信公眾號：格隆匯APP(ID：hkguruclub)，作者：周周