7月31日凌晨消息，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，有關(guān)人民幣匯率將追隨中國(guó)股市下跌的做空押注正在增加，人民幣期權(quán)市場(chǎng)上的交易活動(dòng)已經(jīng)升溫，投資者正在采取行動(dòng)以防人民幣兌美元匯率可能在未來三到六個(gè)月時(shí)間里出現(xiàn)的下跌。這表明投資者對(duì)中國(guó)是否有能力管理經(jīng)濟(jì)減速和市場(chǎng)動(dòng)蕩形勢(shì)的信心有所減弱。

事實(shí)上，外資做空中國(guó)A股市場(chǎng)的可能性并不大，而做空人民幣匯率的概率正在上升。境外投資者可以通過做空境外交易的中國(guó)相關(guān)ETF或者股指期貨等衍生品做空A股市場(chǎng)，但無法通過A股市場(chǎng)做空具體個(gè)股或者板塊。

此外，境外投資者在做空新加坡上市的新華富時(shí)A50指數(shù)時(shí)，如果要打壓藍(lán)籌股，只能通過香港市場(chǎng)間接影響。更值得關(guān)注的是，境外投資者也不可能在A股市場(chǎng)融券做空，因?yàn)锳股市場(chǎng)的融券數(shù)量幾乎可以忽略不計(jì)。同時(shí)，雖然中國(guó)政府加大了QFII對(duì)外開放的力度，但是QFII向來對(duì)A股市場(chǎng)的投資表現(xiàn)謹(jǐn)慎，在持倉量上遠(yuǎn)沒有用足規(guī)定配額。

雖然，海外資本對(duì)A股市場(chǎng)的影響力有限，但對(duì)人民幣匯率的影響力卻不容低估。有媒體報(bào)道，海外對(duì)沖基金在過去兩個(gè)星期時(shí)間里已經(jīng)變得更加活躍，從而將人民幣和離岸人民幣期權(quán)交易量最高推升了40%。這種種跡像正在暗示，人們預(yù)計(jì)人民幣兌美元將會(huì)貶值。那么海外投資者為何要看空人民幣呢?

其一，部分海外投資者對(duì)中國(guó)當(dāng)局穩(wěn)定股市和控制人民幣匯率的能力表示懷疑。盡管國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門出臺(tái)了史無前例的救市政策，但股市的反彈卻短暫而乏力。在本周一的交易中，上證綜合指數(shù)暴跌8.5%，原因是市場(chǎng)猜測(cè)政府將會(huì)撤回史無前例的救市措施。

其二，政府決策者傳遞出來的信息顯得自相矛盾。上周，中國(guó)國(guó)務(wù)院暗示將擴(kuò)大人民幣的交易區(qū)間，并允許人民幣匯率出現(xiàn)更大波動(dòng)。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行則在周二表示將保持人民幣匯率穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行為人民幣匯率設(shè)定每日定盤價(jià)，并將其每日交易區(qū)間限制在上下浮動(dòng)2%。

以上兩份聲明讓海外投資者感到困惑。現(xiàn)在的問題是，他們質(zhì)疑這些舉措“是否在政府各機(jī)關(guān)內(nèi)部經(jīng)過了良好的溝通或協(xié)調(diào)”，比如說中國(guó)央行是否認(rèn)同國(guó)務(wù)院政策聲明等。現(xiàn)如今，海外人民幣期權(quán)市場(chǎng)的每日交易量目前大約為100億美元，如果中國(guó)央行擴(kuò)大交易區(qū)間，則會(huì)被市場(chǎng)解讀為人民幣將會(huì)貶值。

其三，海外投資者在押注人民幣貶值之前，中國(guó)政府在上周宣布推出措施來為陷入下滑局面的貿(mào)易行業(yè)提供支持，包括允許人民幣匯率在更大程度上以市場(chǎng)為推動(dòng)力等。這似乎在暗示，人民幣匯率將更加市場(chǎng)化。而人民幣適度的貶值，有利于出口貿(mào)易的回穩(wěn)。

現(xiàn)在的狀況是，盡管全球外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了震蕩，但在岸人民幣匯率卻始終保持在較為穩(wěn)定的水平。而相比之下，離岸人民幣在過去的兩個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)疲軟，成為投資者做空的對(duì)象。不過，筆者認(rèn)為，人民幣即期匯率出現(xiàn)小幅貶值的可能性是存在的，而如果出現(xiàn)貶值幅度過大，估計(jì)我國(guó)政府會(huì)通過拋售外匯儲(chǔ)備，以對(duì)抗海外資本對(duì)人民幣匯率的攻擊，但這樣會(huì)付出高昂的代價(jià)。

首先，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)即將在今年晚些時(shí)候決定是否將人民幣納入其特別提款權(quán)，所以現(xiàn)在出現(xiàn)人民幣較大貶值對(duì)中國(guó)不利，政府必然會(huì)拋儲(chǔ)救市。再者，美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候要加息，人民幣貶值會(huì)造成資本大量外流，并會(huì)惹怒需求貿(mào)易保護(hù)主義的全球政客。最后，股市和匯市若是雙雙下跌，不利于我國(guó)的金融體系的穩(wěn)定。防范外資做空人民幣乃是關(guān)鍵之舉。

筆者認(rèn)為，由于我國(guó)資本項(xiàng)目還沒有完全開放，外資做空A股市場(chǎng)的能力有限。鑒于A股市場(chǎng)仍存在較大泡沫，就算現(xiàn)在救市也只能暫時(shí)止跌，難以改變大的趨勢(shì)。而相對(duì)來說，目前海外投資者做空人民幣則容易得多，通過做空匯市來影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，因?yàn)橐坏┤嗣駧懦霈F(xiàn)較大幅度貶值，外資拋售以人民幣計(jì)價(jià)的債券、房產(chǎn)、股票，流出中國(guó)乃是大勢(shì)所趨。

那么外資究竟怎樣做空人民幣匯率呢?這需要外匯掉期或外匯期貨;目前國(guó)際大鱷索羅斯已經(jīng)將總部移至中國(guó)，空頭大師查諾斯、羅杰斯也對(duì)中國(guó)蠢蠢欲動(dòng)。一方面隨著人民幣兌換美元已經(jīng)疲軟，加上香港的人民幣期貨業(yè)已推出，也給做空人民幣提供了舞臺(tái)。另一方面國(guó)際空頭通過購買信用違約互換(),做空人民幣離岸市場(chǎng)，鑒于人民幣離岸市場(chǎng)還相對(duì)封閉。所以做空人民幣離岸市場(chǎng)只能達(dá)到影響國(guó)內(nèi)人民幣即期匯率市場(chǎng)的目的。

事實(shí)上，鑒于國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市是割裂開來的，所以A股市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響甚微，而如果匯市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至有人肆意做空人民幣，那么將會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響將更直接。所以，當(dāng)海外投資者做空人民幣之時(shí)，中國(guó)應(yīng)停止不干預(yù)匯市的承諾，并且將每日交易區(qū)間保持現(xiàn)狀(不要再擴(kuò)大)，這樣才能確保人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，才更有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的維穩(wěn)。