十八屆三中全會給出的改革藍(lán)圖固然令人振奮，但是2014年中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險卻不容樂觀。從大的方面來看，2014年我們可能面對的風(fēng)險包括實體經(jīng)濟(jì)和金融市場兩個方面。

從實體經(jīng)濟(jì)來看，2014年我們面對的最大風(fēng)險有兩個：

1. 全國住房信息聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)稅的推出，可能導(dǎo)致住宅市場的需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

2012年，我國城市的住宅人均面積為32.91平方米，超過日本、韓國、新加坡和香港這些亞洲發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，按照亞洲的人口密度和居住特征，以及普遍生活水準(zhǔn)來推算，中國的城市住宅供給已經(jīng)超過居住的需求，大量居民購置住宅是出于資產(chǎn)保值增值的投資需求，如果住房信息聯(lián)網(wǎng)的前提下推出存量房產(chǎn)征稅政策，投資需求將會因為房屋持有成本的上升而萎縮，城市住宅的供求關(guān)系可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從長期趨勢來看，人口老齡化和農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口的下降將加劇這種供求失衡，房地產(chǎn)將面臨一輪漫長的蕭條周期。因此，房價拐點一旦出現(xiàn)，房地產(chǎn)(尤其是住宅市場)必然面臨收縮，從而引起建材、汽車、家具、家電等相關(guān)行業(yè)的需求下降。

2. 地方政府的債務(wù)問題，以及政府職能轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的基建投資下降，也將影響鋼鐵、水泥等相關(guān)建筑建材行業(yè)的市場需求，加劇這些產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的不景氣。

從2013年8月份開始，全國固定資產(chǎn)投資的增長速度逐月下降。一方面隨著政府職能的轉(zhuǎn)型，地方政府考核指標(biāo)的調(diào)整，政府投資的動力在下降，另一反面，隨著地方政府財政壓力的增大，地方政府?dāng)U大基建投資的財政能力也受到一定制約。從以上兩方面來看，2014年政府投資的力度將有可能進(jìn)一步縮減。從PMI數(shù)據(jù)來看，最近3個月新訂單連續(xù)下降，市場需求減弱，原材料庫存最近兩個月也有所下降，企業(yè)預(yù)期明顯變差。供求和預(yù)期數(shù)據(jù)也在昭示明年制造業(yè)的市場復(fù)蘇形勢不容樂觀。

從金融市場來看，2014同樣充滿不確定性：

1. 金融機(jī)構(gòu)去杠桿的過程中，利率中樞上移，流動性風(fēng)險有所加大。

過去5年，中國的信貸規(guī)模平均每年增長22%，雖然，中國的企業(yè)總杠桿率并不算高，但是高杠桿企業(yè)中有一多半屬于地方債務(wù)平臺，現(xiàn)金流很弱，償債率較低，債務(wù)風(fēng)險令人擔(dān)憂。根據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù)，2013年6月底，地方性政府債務(wù)中有超過10萬億的債務(wù)來自于銀行貸款，占其全部債務(wù)(包括擔(dān)保等或然負(fù)債)的56%。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計報告，最近50年來，亞洲70%的信貸過度繁榮之后，都導(dǎo)致了金融危機(jī)，國際組織衡量“信貸過度繁榮”的依據(jù)是名義信貸規(guī)模增長率超過20%，從2009年初，中國的社會融資總額只有6.98萬億，2013年1-11月社會融資總額的規(guī)模就已經(jīng)超過16萬億，五年時間增長了將近150%，每年的復(fù)合增長率接近20%，是全球信貸增長率最高的國家。既然杠桿在很多情況下是危機(jī)之源，為了控制金融機(jī)構(gòu)過度提高杠桿率，降低流動性風(fēng)險，銀監(jiān)會于2013年3月出臺了8號文，將銀行理財產(chǎn)品中的非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模限制在總資產(chǎn)的4%之內(nèi)，2014年1月，一行三會聯(lián)合出臺107號文，進(jìn)一步強(qiáng)化對影子銀行的監(jiān)管。這些措施會在不同程度收緊金融市場的流動性，推高利率中樞，使得一些商業(yè)銀行、信托公司的流動性風(fēng)險進(jìn)一步加大。