導讀：2021年是新能源汽車的騰飛之年，在可期的行業前景下，新能源汽車行業吸引了非常多的資本玩家，但由于新能源汽車行業目前仍處于發展初期，需要大量資金進行研發、中試和生產等工作，也就導致了該行業需要大量融資。簡單來說，目前新能源汽車行業中的各個玩家（包括資本、企業）正面臨一場前所未有的“大賭局”，既有“豪賭”下的巨額收益可能，也有不確定的風險存在。

一、市場紅利下的玩家正在加快成型

（一）新能源汽車巨大的市場潛力

新能源汽車是國家堅定支持的戰略性新興產業，中長期成長趨勢確定性明顯汽車產業是國民經濟重要的支柱性產業，也是中國汽車產業實現跨躍式發展的切入口，并能夠有效緩解原油對外依存度和環境污染問題。因此，新能源汽車作為中國高新產業中的核心組成部分，其戰略定位遠高于其帶來的行業市場規模。

目前國內新能源汽車銷量距離《新能源汽車產業發展規劃2021-2035年》以及《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》規劃目標差距巨大。伴隨國內財政補貼政策退坡趨緩，特斯拉、大眾引領的爆款車型拉動需求，以及存量出租車、公交車替換和B端采購預期加強，國內市場將迎來高速增長期。

根據國信證券預測，全球新能源乘用車銷量有望從2020年的324萬輛增至2025年的近1600萬輛，CAGR將達到38%，預計全球新能源乘用車滲透率有望達到18%左右。國內新能源車有望從2020年135萬輛增至2025年的628萬輛，CAGR達到36%，國內新能源汽車滲透率有望達到23%左右。

圖1：2020年中國全國包裝行業累計營業收入占比情況

數據來源：GGII，EV-volumes，乘聯會，國信證券

（二）市場玩家加速成型

由于新能源汽車相較傳統燃油車技術門檻和準入門檻降低，加之未來前景的誘惑，吸引各方資本入局，目前國內共有三方勢力角逐新能源車市場，分別是傳統車企、造車新勢力、互聯網科技企業。

圖2：中國新能源汽車市場三方勢力部分企業列舉

（1）傳統車企：厚積薄發是這些傳統龍頭企業在汽車行業摸爬滾打數十年乃至上百年企業的一貫作風。事實上，在電動車的結構相較燃油車更加簡單的技術大背景下，擁有平臺化研發積累和規模優勢的傳統車企，從平臺開發到車型落地，都能夠做到比“新勢力”更快、更高效。不過，近幾年“發展慢”的原因有四個方面：1、傳統車企積累新能源車制造技術；2、避免過早切換成新能源車，造成原有產線被過早廢棄，以達到利益最大化；3、等待電池技術成熟；4、等待新能源車市場發育成熟，避免成為市場的“試驗品”。

（2）造車新勢力：該勢力中第一梯隊的三家蔚來、小鵬和理想已在美股上市，第二梯隊也在形成：零跑汽車、威馬汽車、合眾汽車，這三家均發布將在2021年-2022年之間實現科創板上市；零跑汽車剛發布的B輪43億融資，并且實現超預期10億+，不僅創始股東增持，而且新加入的國投創益、浙大九智、涌鏵資本等，尤其是這兩年風頭正紅的合肥政府：在完成重倉蔚來后，繼續投資零跑汽車，這預示著零跑汽車正在成為第二家“蔚來”汽車。而剩下的車企，目前來看競爭壓力逐步加大，不論是從銷量還是從融資都急需補血。

（3）互聯網科技巨頭：科技巨頭紛紛入局新能源車市場，主要有三種模式。第一種是利用本身的科技為新能源提供智能化賦能，但企業本身不介入整車制造環節。第二種是和傳統車企合作，利用車企的生產能力，代工制造新能源汽車，如江淮汽車為蔚來代工，海馬汽車為小鵬汽車，重慶力帆為理想汽車代工；第三種是自建汽車工廠，如威馬汽車。其他宣布入局的企業還有小米擬10年投資100億美元造車，OPPO集團已經在籌備造車事項，華為與賽力斯共同推出的“駝峰”電驅增程系統，搭載華為DriveONE三合一電驅動系統為用戶提供長續航、高性能的駕控體驗。

總體來看，目前三方勢力各自擁有其特色和優勢，未來行業的龍頭企業也最有可能是出自于這三方勢力之中。

二、重金下的資本游戲

國內前三大造車新勢力研發投入占收入的比重均超過10%，由于研發、營銷投入較大，而收入規模較小，造車新勢力大多仍處于投入期，尚未實現盈利，但其短板在于在盈虧平衡前，需要不斷的融資輸血，未來存在通過領先技術實現跨界趕超的可能。

簡單來說，新能源汽車的造車就是一場燒錢戰，對于尚無盈利能力的造車新勢力而言更是一場持續的燒錢戰。據不完全統計，2021年以來造車新勢力已累計融資超500億元人民幣。這其中有已經量產多款車型，為進一步滿足新技術開發和擴大銷售網絡而持續擴大投入的小鵬、威馬、零跑等；亦有在為新車量產做著最后準備工作的恒大、拜騰以及FF。

以蔚來汽車為例，從2015年蔚來汽車獲得首輪融資后，到2020年12月蔚來汽車定向增發的股票為止，已經接近融資近百億美元，可以說從概念到實地造車，再到全面普及和應用，這一條路非常的漫長且昂貴。

數據來源：天眼查，IT桔子，前瞻產業研究院

不管是為了滿足新產品、新技術不斷迭代的小鵬、零跑等，還是為了推進首款量產車型上市落地的恒大、拜騰之列，可以發現，進入2021年，造車新勢力在資本市場依舊存有不小的聲量。

目前的造車新勢力之所以能夠受到資本市場追捧，一方面與幾大頭部企業近年來的迅猛發展有關，另一方面則離不開整個汽車產業電氣化的發展大趨勢。特別是在現階段新能源汽車整體競爭結構不太明朗而行業前景非常明確的市場環境下，更多的資本也愿意加入到這場資本游戲的“豪賭”中來。

三、未來“賭局”下的喜憂參半

之所以參與到這場豪賭中來，其核心還在于未來可期且穩定的新能源汽車市場以及高額的投資回報。就以目前新勢力三巨頭（蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車）為例，在多數新能源汽車新勢力的首輪投資中，行業估值基本為10億元左右，部分企業甚至更低，而現在來看三巨頭的估值情況，類比于蔚來（747.16億美元）、小鵬（2552.73億港元=328.54億美元）、理想（287.59億美元）等上市企業，估值在200-800億美元（1297.86-5191.44億元）區間，簡單從財務回報的角度來看，這比投資回報就高達120-510倍，高額的回報率著實讓投資者著迷，并且優質的新生新能源汽車企業往往伴隨著多輪的融資（例如之前說過的蔚來汽車），投資者也具有較好的退出通道，并且從近期公布的2020年財報來看，三者的財務數據指標均在逐漸改善，營收幾乎都實現了翻番，毛利率也由負轉正，銷量也正在向規模化邁進，這也給了投資者堅定的投資信心。

因此，退出風險相對較低、投資回報可觀的新能源汽車市場也就吸引了眾多的玩家參與。但未來的市場一定是有人歡喜有人愁，特別隨著行業進一步發展，行業集中度將會進一步集中，整體的行業競爭結構也將會由目前的“百花齊放”向龍頭引領的結構轉型，越來越多的造車新勢力也將會逐步退出市場。