內衣行業主要上市公司：愛慕股份(603511)、匯潔股份(002763)、都市麗人(2298.HK)、安莉芳控股(1388.HK)等。

本文核心數據：內衣行業代表公司存貨周轉率、內衣行業代表公司營收增速、內衣行業代表公司毛利率、內衣行業集中度、內衣行業需求、內衣行業市場規模

內衣行業整體發展概況

1、內衣品牌庫存易積壓

內衣品牌的庫存周轉天數平均在200天左右，而內衣品牌的庫存周轉天數遠遠高于服飾行業平均水平。2016-2020年，安莉芳、愛慕、匯潔股份的庫存周轉天數平均均為服飾行業的2-5倍，說明內衣品牌的庫存極易積壓，重資產模式導致其生產經營風險較大。然而，都市麗人庫存周轉天數低于行業水平，主要因為都市麗人采取加盟制度，而面向終端消費者的加盟商庫存數據并不影響企業數據，但由于加盟商通常采取折扣方式清理庫存，易損害品牌形象。

3、內衣品牌毛利率高

2016-2020年，內衣品牌商毛利率普遍較高，其中，安莉芳、匯潔股份和愛慕主打高端市場，毛利均在60%以上;都市麗人主打下沉市場，除2019年，其毛利率在40%以上，遠遠高于服飾行業平均25%左右的毛利率，但受行業增速放緩和競爭加劇的影響，各企業毛利率略有下滑。

2020年，在高端內衣行業，安莉芳的毛利率最大，達到了71.6%，主打下沉的都市麗人的平均毛利率為48.8%。

超盈集團、維珍妮和健盛集團作為內衣品牌商的上游供應商，平均毛利率為255%。

2、內衣品牌營收放緩

2016-2020年，內衣品牌的營收增長率均呈現波動下降趨勢，2020年，除愛慕股份外，其余三家公司的營業收入增長率為負值，即使在2016-2018年棚改貨幣化浪潮下，部分居民的消費能力釋放，傳統內衣品牌的營收增長率仍遠低于服飾行業平均的20%-30%的營收增長率。

4、內衣品牌集中度低

從集中度來看，中國內衣行業競爭格局分散，龍頭優勢不明顯，中國女性內衣品牌的行業集中度和美、日集中度相比存在較大差距。根據頭豹研究院發布的《2021女性無尺碼內衣白皮書》數據顯示，2016-2019年，中國內衣品牌CR5集中度并未顯著提升， 2019年，中國內衣市占率Top5公司為愛慕、安莉芳、匯潔股份、日本華歌爾和上海古今，CR5僅為9.0%，然而同期，日本和美國分別為58%和66%。

5、內衣行業需求穩定，抗周期性強

2016-2020年，中國內衣行業市場需求量的CAGR為7.9%，處于中速增長階段，說明內衣行業需求量增長穩定;此外，內衣行業市場規模在整體服裝行業增速放緩的前提下，市場規模增速雖然放緩，但仍保持穩步增長，說明內衣行業抗周期性強。

2020年，中國內衣行業在疫情期間依舊保持正向增速，市場需求量增速為2.6%，市場規模增速為1.1%。

傳統內衣企業痛點

1、痛點1：重資產運營，庫存易積壓

通常來說一個款式內衣的SKU=尺碼數量*顏色數量，由于消費者對不同的尺碼的需求，一件內衣款式通常會包含幾十個SKU，此外，一個成熟的品牌至少擁有20款內衣，即約2000+個SKU，對于企業而言，不僅難以管理尺碼庫存，造成庫存積壓、減值，也需要準備充足的資金進行研發生產，造成資金滯留。

2、痛點2：尺碼標準不統一，促使消費者線下購買，運營成本擴大

女性內衣品牌尺碼標準不統一，消費者面臨內衣尺碼的選購障礙，由于行業內版型更新的頻率存在差別，歐美市場上存在至少4種尺碼標準，同一個尺寸的內衣在不同品牌的尺碼截然不同，如29英寸的下胸圍和37英寸胸圍的內衣，在美國的CK品牌中尺碼為34C，在中國的夏娃的誘惑中為36D，日本的華歌爾則為36DD。

相同尺碼的文胸尺寸在中國不同品牌中也是截然不同，主要系中國廠家除了少數龍頭企業具備自研能力外，多數品牌照搬歐美尺碼，造成內衣尺碼標準混亂。這種現象導致消費者難以根據以往經驗選購內衣尺碼選購困難，促使消費者通過線下試穿轉換為購買行為，內衣品牌多通過鋪設線下店的方式促進消費，開設門店的成本擴大。

內衣品牌細分化，舒適內衣品類備受關注

1、無尺碼內衣賽道火熱

無尺碼內衣為網生品牌，極少的線下門店減輕了網生品牌的資金負擔，屬于輕資產運營，對資金規模要求更低;此外，無尺碼內衣解決了尺碼選購難題，培養了用戶線上購買內衣的消費習慣，解決了傳統內衣行業痛點。

由于女性自我意識覺醒，2017年開始，眾多無尺碼內衣品牌開始出現，“討好異性”的內衣品牌不再被關注，主打舒適的內衣品牌開始受到女性的熱捧。2017-2020年，合計10家以上無尺碼內衣品牌獲得融資，其中包括蕉內、 Bras、 ForDearMe、里性、素肌良品等，品牌融資輪次均處在前期階段。

2、頭部企業表現出眾

其中，Ubras、蕉內及內外是無尺碼內衣領域的佼佼者。Ubras成立僅4年，銷售額就突破10億元，并且在2020年天貓雙十一銷售榜中登頂榜首，截至目前，Ubras共獲今日資本與紅杉中國的兩輪融資，金額分別為5000萬元、數億元。

2020年，蕉內的GMV預計10億元左右，2020年天貓雙十一成交額達2.2億元，排名第二名。其曾獲中鼎資本、元生資本兩輪融資，金額分別為1000萬元、數億元。

內外獲得的融資輪次則更多，目前已累計獲得約7次融資，公開的累計金額就在3億元以上。投資方包括真格基金、啟賦資本、華強資本、啟明創投等。

2、無尺碼內衣仍需改進

無尺碼內衣不僅解決行業痛點，而且通過“無縫內衣”、“無尺碼內衣”、“無鋼圈內衣”、“無痕內衣”等細分標簽引發消費者的好奇心理，刺激消費者的購買欲，帶來內衣行業增量。

然而，無尺碼內衣行業也存在較多問題，在“一件標品”的品牌形象下，消費者反映，無尺碼內衣在承托力及包容性上有所欠缺，且存在面料擠壓胸部、目標客群與實際用戶不完全重合的問題。由于無尺碼內衣行業發展時間較短，產品技術不成熟，這些問題無疑將成為無尺碼內衣是否能走下去的關鍵點。

以上數據參考前瞻產業研究院《中國內衣行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》，同時前瞻產業研究院還提供產業大數據、產業研究、產業鏈咨詢、產業圖譜、產業規劃、園區規劃、產業招商引資、IPO募投可研、招股說明書撰寫等解決方案。

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