2017年8月21日，經(jīng)過一批公告撤回風波后，中國聯(lián)通終于正式披露了混改方案并復牌。本次混改方案實施前，聯(lián)通集團公司和公眾股東分別持有聯(lián)通A股公司62.74%和37.25%的股份。混改方案實施后，聯(lián)通集團公司和公眾股東的持股比例將分別降低至36.67%和25.4%，而戰(zhàn)略投資者和員工持股將分別達到35.19%和2.7%。

圖表1：中國聯(lián)通混改前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化（單位：%）

資料來源：公司公告 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

引入戰(zhàn)略投資者

戰(zhàn)略投資者的引入有利于補充公司的資源和實力，進一步實現(xiàn)“聚焦、合作和創(chuàng)新”的經(jīng)營戰(zhàn)略。聯(lián)通混改采用非公開發(fā)行和舊股轉(zhuǎn)讓兩種方式來引入戰(zhàn)略投資者。

定增新股

在本輪混改中，中國聯(lián)通主要通過定向增發(fā)新股的方式引入與其主業(yè)關聯(lián)度較高、能夠產(chǎn)生協(xié)同效應和促進作用的戰(zhàn)略投資者作為公司股東，來改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升運營效率。

上述交易完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團合計持有聯(lián)通A股公司約36.67%股份；中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金將分別持有聯(lián)通A股公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%的股份。

轉(zhuǎn)讓舊股

中國聯(lián)通引入戰(zhàn)略投資者的第二種方式即為舊股轉(zhuǎn)讓，聯(lián)通集團將所持1.9億股中國聯(lián)通股份通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司；并約定，自交割日起36個月內(nèi)，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金不得直接或間接轉(zhuǎn)讓此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份；鎖定期滿后，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金若通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓中國聯(lián)通股份，聯(lián)通集團有優(yōu)先受讓權(quán)。

上述新引入戰(zhàn)略投資者合計持有聯(lián)通A股公司約35.19%股份，進一步形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

圖表2：中國聯(lián)通引入戰(zhàn)略投資者情況（單位：億股，%）

資料來源：公司公告 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

制訂員工激勵計劃

近年來，中國聯(lián)通在與中國移動、中國電信的競爭中逐漸敗下陣來，許多聯(lián)通核心員工紛紛流失，大多被中國移動等競爭對手挖走。混改存在風險，為進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，應對行業(yè)激烈競爭，充分調(diào)動員工積極性，中國聯(lián)通還制訂了員工股票激勵計劃。

中國聯(lián)通限制性股票激勵計劃所涉及的公司股票總數(shù)累計不超過公司股本總額的10%。首期擬向激勵對象授予不超過84788萬股的限制性股票，其中計劃預留8478萬股，占當前公司股本總額的0.4%。

通信產(chǎn)業(yè)競爭日趨激烈

隨著通信產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模快速增長，傳統(tǒng)通信市場日益飽和，國內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)同質(zhì)競爭更趨激烈。此外，新業(yè)態(tài)下的跨界融合對通信產(chǎn)業(yè)沖擊不斷加大，提速降費等政策實施也給電信企業(yè)業(yè)績提升帶來一定挑戰(zhàn)。

2016年，中國聯(lián)通實現(xiàn)營業(yè)收入2741.97億元，少于中國電信的3522.85億元，不到中國移動的40%。2010-2016年，中國移動和中國電信的營業(yè)收入均呈現(xiàn)為逐年增長的態(tài)勢，而中國聯(lián)通自2013年以后，營業(yè)收入一直是負增長。

圖表3：:2010-2016年三大電信企業(yè)營業(yè)收入情況（單位：億元）

資料來源：公司年報 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

截至2016年底，中國聯(lián)通已完成74萬個4G基站的建設，實現(xiàn)了全網(wǎng)341個城市的網(wǎng)絡升級，但與移動、電信相比，中國聯(lián)通4G基站在數(shù)量上仍然處于不利地位。

圖表4：截至2016年底三大電信企業(yè)4G基站建設情況（單位：萬個，%）

資料來源：公司年報 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

對此，中國聯(lián)通表示，要持續(xù)聚焦重點業(yè)務、提高4G網(wǎng)絡服務能力。聯(lián)通公告顯示，本次非公開發(fā)行募集資金將投入聯(lián)通運營公司，最終由聯(lián)通運營公司用于“4G能力提升項目”、“5G組網(wǎng)技術驗證、相關業(yè)務使能及網(wǎng)絡試商用建設項目”和“創(chuàng)新業(yè)務建設項目”。

圖表5：中國聯(lián)通募集資金投資項目的具體情況（單位：億元）

資料來源：公司公告 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理