白酒市場前景堪憂

國內白酒業的繁榮有些出人意料。

據前瞻產業研究院監測顯示，2011年我國規模以上白酒工業企業實現主營業務收入3746.67億元，同比增長40.25%;實現利潤總額571.59億元，同比增長51.91%。其中凈利潤較2004年增長3.08倍，9年間復合增長率達23.7%。

Wind市場一致預期顯示，白酒行業龍頭公司中期業績預計增速達40%以上，更有公司創造出連續七年65%以上的凈利潤增速神話。而高端白酒一度出現的價漲量增的火熱消費，更是令人嘖嘖稱奇。

這種不受全球經濟危機外部沖擊、不受國內經濟景氣周期波動影響，甚至就連最基本的商品市場供求規律都對其不能形成有效約束的亢奮景氣，讓不少投資人士驚呼，“中華文化走多遠，中國白酒就能走多遠”，在這些人士心目中，中國白酒不僅是普通的物質產品， 更是一種精神消費品，一種情感潤滑劑，綿延千年的中華文化為白酒消費持續高增長提供了源源不斷的動力。

然而，中國釀酒工業協會白酒分會卻在《2011年行業發展趨勢總結》中明確發出產能過剩風險警告：2011年，中國白酒產業進一步資本整合、集中化趨勢將會越來越明顯，但必須要注意到白酒業大量的資本融合，正在刺激白酒產能的急速擴張。從客觀規律看，任何行業的經濟發展都是有周期的，白酒行業應該從曾經的歷史經驗中吸取教訓，警惕目前這種快速膨脹的產能擴張背后潛在的泡沫風險。

那么，到底是什么原因令中國白酒行業如此出人意料地保持長期繁榮，所謂的中國白酒黃金十年神話又是如何創造出來的呢?

繁榮真相

數據顯示，非常獨特市場消費結構已令中國白酒成為一種極其特殊的消費，尤其是高檔白酒，其消費價值主要體現在情感的溝通上。工作、商務應酬已經成為白酒消費的主要原因，其消費占比達到 60%以上，業內一致認為，政務、商務需要成為中國白酒消費的主力。而交流感情、娛樂、突發情況形成的純粹個人支出性消費占比分別為10%、20%、10%。

對于白酒行業連續6 年左右的高景氣，業內過去一直以來較為公認的解釋有：一是中國經濟的高速發展，二是人民收入普遍提高帶來的酒類消費升級，三是政商社交活動的大幅增加推動中高端白酒的消費。

但日信證券最新行業研究報告卻認為，上述觀點雖然正確，但無法作為對白酒景氣周期波動的判斷依據。

持宏觀經濟影響的觀點，無法解釋2008年四季度宏觀經濟的大幅減速與白酒行業持續高度景氣的背離;對于收入提高這個因素，實際我國居民收入的統計口徑并不完善，普通人的收入這6 年實際增長并不快，尤其是房價高企和通脹肆掠， 白酒行業銷量與收入近幾年的高增長遠遠超過同期城鎮居民收入的增速;第三個觀點政商務社交的增加，這個觀點直面中高端白酒的主要消費群體，背后是中央和地方財政支出的高增長，但財政支出增長速度還是遠低于白酒行業收入的增速，同時政府用于白酒的消費缺乏明顯的數據跟蹤。

那么，驅動中國白酒長期高度繁榮的根本性因素到底是什么呢?

日信證券研究發現， 真正驅動中國白酒消費的核心因素是固定資產投資。數據表明，白酒行業產量增長滯后固定資產投資增速約2 年，兩者呈現較強的正相關性。

1993年之前伴隨白酒消費快速增長的是國內固定資產的大規模投入，而1995年固定資產投資急劇下滑和山西假酒案的雙重打擊下，白酒消費開始急劇萎縮，到2003年白酒產量下降至330萬噸，僅是1996年高峰時的40%;2003年以后，中國經濟依靠投資拉動高速發展，固定資產投資增速重回25%以上，實際GDP增速保持10%以上，同時白酒在2005年結束長達8年的衰退，實現產量增長約12%。2008年雖然受國際金融危機影響，中國實際GDP增速下滑至9.6%，但在政府4萬億的經濟刺激方案推動下，固定資產投資不降反升，2008、2009年分別實現了26%和30%的高增長，而2010、2011年白酒行業產量增速分別為26.8%、30.7%。

在日信證券看來，白酒是一種特殊的商品，其消費價值主要體現在情感的溝通上，工作需要、商務和政務應酬已經是白酒消費的主要原因，政府和企業是中高端白酒消費的主力，而投資拉動經濟增長一直以來是我國經濟增長的最主要動力。

但是隨著金融危機下半場的出現，中國面臨轉變經濟結構的巨大壓力，固定資產投資的下滑已經開始，2009年上半年國家統計局公布的固定資產投資增速達到33.5%，但是到2010年上半年，增速回落到25%，2011年上半年增速仍保持在這一附近，為25.6%，但是到了今年上半年，固定資產投資增速已經大幅下降到只有20.4%。

白酒業的先行指標已經出現掉頭跡象。

投資屬性制造行業泡沫

2008年美國金融危機后，中國4萬億投資刺激導致了持續4年之久的房價高企和通脹。