6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)持續(xù)疲軟，鋅成交量則日漸萎靡。

6月21日萬(wàn)眾矚目的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議黯然落幕，沒有推出QE3的失落情緒瞬間波及金融市場(chǎng) ，倫鋅應(yīng)聲下跌，5連陰后收底1763一線，滬鋅亦步亦趨，滬鋅指數(shù)收底14150一線，創(chuàng)去年11月份以來(lái)的新低。危機(jī)同時(shí)也是轉(zhuǎn)機(jī)，隨著鋅價(jià)探底的同時(shí)，滬鋅巨量增倉(cāng)，抄底資金暗潮涌動(dòng)積極出手，伴隨著倫鋅注銷倉(cāng)單大幅增加等因素，鋅價(jià)觸底反彈，而隨后歐盟重大利好給鋅價(jià)反彈的提供了最佳的契機(jī)，鋅價(jià)強(qiáng)勁回升，兩市雙雙返回前期下跌之前的平臺(tái)，圖形上走出V型反轉(zhuǎn)。那么，鋅市是否迎來(lái)了真正的轉(zhuǎn)機(jī)?

從歷史走勢(shì)來(lái)看，10年和11年兩次年內(nèi)低點(diǎn)都伴隨著持倉(cāng)放大，而從加速下跌達(dá)到最低點(diǎn)，主力合約增倉(cāng)絕對(duì)量都在10萬(wàn)手左右，持倉(cāng)量達(dá)到最大時(shí)，價(jià)格同時(shí)打到最低，而隨著價(jià)格回升持倉(cāng)減少，ZN1210合約從21日加速下跌開始，至27日觸底增倉(cāng)超過(guò)11萬(wàn)手，之后幾日減倉(cāng)上行，我們發(fā)現(xiàn)歷史重演了。當(dāng)然這僅僅是底部的相似，鋅價(jià)跌破成本，煉廠和貿(mào)易商限產(chǎn)和惜售，鋅價(jià)投資價(jià)值顯現(xiàn)，吸引了部分低位接盤資金入場(chǎng)，隨著鋅價(jià)走高煉開工率回升，貿(mào)易商也開始出手，市場(chǎng)供貨增加，成本支撐效應(yīng)逐漸消失，資金離場(chǎng)，持倉(cāng)自然下降，這就是最近3年底部共性，也可以認(rèn)為是成本支撐效應(yīng)的體現(xiàn)。

而觸底之后的行情明顯不同。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院提供的數(shù)據(jù)，2010年6月份探底后，鋅價(jià)走了近半年的牛市，最高至10月底達(dá)到了21700多，漲幅超過(guò)了60%。而2011年10月份觸底后，年內(nèi)價(jià)格始終限制在16000下方，整體行情震蕩。我們認(rèn)為主導(dǎo)因素還是在于宏觀面的差異上，2010年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，美國(guó)下半年推出QE2，全球金融市場(chǎng)繼續(xù)坐享量化寬松的“虛擬繁榮”，大宗商品呈現(xiàn)牛市格局;而2011年形勢(shì)則大為不同，經(jīng)濟(jì)開始日漸衰退，量化寬松后各國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)浮出水面，進(jìn)而嚴(yán)重制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各國(guó)政策決策上面臨進(jìn)退兩難尷尬境地，大宗商品震蕩走低，而且這種情況延續(xù)到了現(xiàn)在。

上周末，歐盟峰會(huì)可謂是峰回路轉(zhuǎn)，在市場(chǎng)極為悲觀的預(yù)期下，歐盟達(dá)成了重大的協(xié)議，暫時(shí)消除了融資困境可能引發(fā)的債務(wù)危機(jī)，從而改善了債務(wù)問(wèn)題的遠(yuǎn)期解決預(yù)期。歐債問(wèn)題的緩解，令金融市場(chǎng)大為振奮，股市及大宗商品紛紛大漲，但是冷靜之后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)債務(wù)依然存在，缺少細(xì)節(jié)的協(xié)議還存在執(zhí)行上的諸多問(wèn)題，歐盟協(xié)議只是在糟糕透頂?shù)木硾r下歐洲當(dāng)局的一次兜底行動(dòng)，歐債危機(jī)遠(yuǎn)沒有到消除的地步，短暫的利多消化之后，市場(chǎng)將重新審視債務(wù)問(wèn)題。

同時(shí)我們不能回避的另一個(gè)事實(shí)是，全球經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)。上半年，制造業(yè)指數(shù)下滑勢(shì)頭明顯，最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.7，市場(chǎng)預(yù)期為52，上個(gè)月53.5，這是美國(guó)制造業(yè)自2009年7月份以來(lái)出現(xiàn)的首次萎縮，美國(guó)這個(gè)今年的唯一“經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)”也開始黯淡了;而中國(guó)匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月低于50水平，表明中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)仍處于萎縮狀態(tài)之中;深陷債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲狀況更是糟糕至極。低迷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，同樣催生市場(chǎng)對(duì)全球新一輪量化寬松的預(yù)期，目前市場(chǎng)上行也是基于此種預(yù)期的不斷增強(qiáng)。我們不排除未來(lái)全球協(xié)同的量化寬松的可能性，但是對(duì)再一次寬松的的效果我們持保守態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)新一輪的議息結(jié)果，僅延長(zhǎng)OT操作到年底，是否推出QE3，美聯(lián)儲(chǔ)依然曖昧如前。我們認(rèn)為對(duì)于QE3反反復(fù)復(fù)預(yù)期，其在金融市場(chǎng)的提振作用已經(jīng)逐漸殆盡，即便美聯(lián)儲(chǔ)下半年推出QE3對(duì)市場(chǎng)拉動(dòng)作用也將大打折扣。

綜上所述，宏觀面情況仍然不為樂觀，寬松預(yù)期對(duì)鋅價(jià)提振有限，而長(zhǎng)期的累積的產(chǎn)能過(guò)剩將繼續(xù)拖累鋅價(jià)。據(jù)倫敦6月18日消息，國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG) 最新數(shù)據(jù)顯示，2012年前四個(gè)月全球精煉鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩121,000噸。而截止7月2日LME鋅庫(kù)存統(tǒng)計(jì)為994675噸，為紀(jì)錄高位，上海期貨交易所周庫(kù)存331199噸，兩市顯性庫(kù)存就高達(dá)132萬(wàn)噸，加上隱性庫(kù)存保守估計(jì)全球庫(kù)存不下300萬(wàn)噸，這相當(dāng)于全球鋅市3個(gè)月的用量。而從國(guó)內(nèi)產(chǎn)能來(lái)看，最近幾年，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量仍有望持續(xù)增加，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到710萬(wàn)噸，按75%的開工率計(jì)算產(chǎn)量也將達(dá)到530萬(wàn)噸的歷史新高，寄希望國(guó)內(nèi)減產(chǎn)來(lái)減少供應(yīng)希望不大。全球供應(yīng)過(guò)剩的局面將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

而就近期的倫鋅注銷倉(cāng)單大幅增加的情況，我們認(rèn)為這種情況不可持續(xù)。6月28日倫鋅注銷倉(cāng)單從上一日的46250噸增至158225噸，注銷倉(cāng)單占比從4.65%越升至15.93%，為近半年之最，但是這兩天倫敦庫(kù)存并未明顯減少，顯然注銷倉(cāng)單并沒有流入到終端消費(fèi)市場(chǎng)，與近期消費(fèi)低迷的現(xiàn)狀吻合，所以不排除后期倉(cāng)單重新注冊(cè)。

總體來(lái)看，政策面雖然有所改善，但經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，短期回暖可能性不大，而量化寬松長(zhǎng)期使用后效果漸次，即便推出對(duì)鋅價(jià)推動(dòng)有限。而基本面的長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩依然將成為鋅價(jià)低迷的軟肋，短期看來(lái)，這種局面很難得到改觀。