4.2016-2018年：穩(wěn)健的全球化投資以及注重傳承的時(shí)代

隨著2016年的到來(lái)，全國(guó)GDP增速開始放緩。從2015年的6.9%放緩至 6.7%;2017 年政府工作報(bào)告將 GDP 增速目標(biāo)設(shè)定在 6.5%左右;2018年，CCWE(清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心)預(yù)計(jì)今年全年GDP增速為6.8%，開始回調(diào)。

在經(jīng)濟(jì) L 型運(yùn)行的背景下，中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)公開的資料顯示，2016 年，中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到165萬(wàn)億元。2017年，全國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模約188萬(wàn)億元，而2018年全國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總體規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到200萬(wàn)億左右。

2016-2018年高凈值人群可投資金額規(guī)模增長(zhǎng)圖(單位：萬(wàn)億)

4.1 高凈值人群在新興產(chǎn)業(yè)占比增多

隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、大眾創(chuàng)新等宏觀經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)變化，高凈值人群從傳統(tǒng)制造行業(yè)逐漸拓展到互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新科技、生物、高端裝備制造、新材料等新興行業(yè)上，他們?cè)谛屡d產(chǎn)業(yè)的占比也開始逐漸增多。

4.2 風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于穩(wěn)健

2016-2018年，由于資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度較大，所以高凈值人群的投資偏于保守，注重資產(chǎn)的穩(wěn)健安全。在訪談中，不少高凈值人士談到，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)整體無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，不希望通過(guò)提高整體投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)維持以往的高收益，而是選擇較為穩(wěn)健的投資策略，愿意接受相對(duì)更低的整體投資回報(bào)率。

在穩(wěn)健投資心理的大前提下，隨著私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金等產(chǎn)品的成熟，高凈值人群對(duì)資本市場(chǎng)的投資產(chǎn)品、境內(nèi)投資較為青睞，目前也是投資的主要品種。其次，A股市場(chǎng)由于去杠桿、去泡沫，以及IPO 審核的調(diào)節(jié)，股市開始逐漸回暖，投資者的投資信心也有所增強(qiáng)，但投資占比依然較小，高凈值人士目前觀望態(tài)度明顯。而看起來(lái)較為穩(wěn)定的銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資占比有所上升。在本次調(diào)查中，93%的高凈值人士反映，股票、基金類產(chǎn)品的投資占比下降了20%，而銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資占比達(dá)到25%，是2015年的2倍左右。

此外，本次調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，前幾年較為熱門的房地產(chǎn)投資，由于政策收緊，高凈值人士的投資熱情明顯下降。78%的高凈值人士對(duì)于境內(nèi)的房產(chǎn)不打算繼續(xù)加大投資杠桿，而是轉(zhuǎn)向其他的投資品種。

在本次的5000份抽樣調(diào)查中，從高凈值人士近三年對(duì)于投資資產(chǎn)的占比來(lái)看，總體看來(lái)偏穩(wěn)健保守，風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品占高凈值人士所有投資配比的57%，對(duì)于那些方向不明朗的投資品種的配比，高凈值人士處于觀望狀態(tài)。

(備注：本數(shù)據(jù)屬于抽樣調(diào)查，并不能代表高凈值人士的投資全貌)

4.3 資產(chǎn)配置更加多元化、國(guó)際化，對(duì)專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)信任感增強(qiáng)

在本次調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，高凈值人群的心態(tài)比較穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)。越來(lái)越多的超高凈值人士的眼界放寬，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的了解加深。他們對(duì)于資產(chǎn)配置更理性、更開放，其眼光不再拘泥于國(guó)內(nèi)的投資產(chǎn)品，而是放眼國(guó)際，眼光不再局限于傳統(tǒng)的投資品種，而是積極關(guān)注并愿意嘗試另類投資產(chǎn)品，投資更加國(guó)際化和多元化。

以中國(guó)目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀看，主要金融投資產(chǎn)品的底層資產(chǎn)單一，大多為債券和非標(biāo)債權(quán)、貨幣市場(chǎng)工具、存款，這些投資品種占據(jù)了80%，而股權(quán)和股票的投資品種占還不到20%的比例。因此，越來(lái)越多的高凈值人士開始通過(guò)國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)尋找國(guó)際上的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的選擇，由于高凈值人群的資產(chǎn)數(shù)額龐大，這些資金必須自己看管才能放心，76%頗具實(shí)力的超高凈值人士表示他們傾向于打造自己的投資團(tuán)隊(duì)。也有超過(guò)60%的高凈值人士開始認(rèn)可機(jī)構(gòu)對(duì)他們的財(cái)富進(jìn)行管理。83%的高凈值人士愿意將資產(chǎn)交給私人銀行或?qū)I(yè)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

4.4 高凈值人群分化明顯(一般高凈值和超高凈值)

近兩年，高凈值人群有了更明顯的分化，超高凈值人士的數(shù)量劇增，與世界其它國(guó)家的情況類似，中國(guó)高凈值家庭的財(cái)富積累速度高于普通家庭，根據(jù)本次調(diào)查結(jié)果顯示，超高凈值家庭的增速更是高達(dá)37%。

這一龐大的超高凈值人群，其財(cái)富管理需求與一般高凈值人士存在明顯區(qū)別。根據(jù)調(diào)查顯示，他們希望得到代際家族規(guī)劃(尤其是家族傳承)、投融資一體化服務(wù)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)以及個(gè)性化的高端增值服務(wù)。這些服務(wù)導(dǎo)向，說(shuō)明超高凈值人士對(duì)于資產(chǎn)安全的重視，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)的升值，且希望能夠在全球范圍內(nèi)進(jìn)行配置，用以分散風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)本次的調(diào)研結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在90%的高凈值人群看來(lái)，財(cái)富增值、保證財(cái)富安全、財(cái)富傳承和子女教育一直是高凈值人群最關(guān)注的財(cái)富目標(biāo)，“創(chuàng)造更多財(cái)富”則被擠出前三位。

4.5 財(cái)富的保值遠(yuǎn)甚于財(cái)富的增值

在本次調(diào)研中，幾乎所有的超高凈值客戶認(rèn)為，從前幾年“看重財(cái)富的增加”已經(jīng)變成看重“財(cái)富的安全和保值”。他們希望通過(guò)安全的渠道進(jìn)行財(cái)富的保值或是隱藏資產(chǎn)。也就是說(shuō)，高凈值客戶看重的是實(shí)現(xiàn)可承受范圍內(nèi)的最大增值，保持資產(chǎn)的流動(dòng)性和產(chǎn)品分散配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性、盈利性三者的結(jié)合，并且安全地傳承給后代。

在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，超高凈值客戶看重的投資工具是家族信托和大額保單。此外，超高凈值客戶非常重視巨額資產(chǎn)在世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，所以比較注重海外投資。

4.6接受家族信托作為財(cái)富保值以及傳承的工具

家族信托產(chǎn)品中的委托人多是創(chuàng)一代的超高凈值人士，受托人多為專業(yè)信托管理機(jī)構(gòu)，受益人多為委托人的家族成員。它在保密性以及連續(xù)性、資產(chǎn)分割、資產(chǎn)保障(破產(chǎn)隔離)和稅務(wù)籌劃上有著較大的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在信托合同中對(duì)相關(guān)各方權(quán)利和義務(wù)的界定，最大限度地保障信托財(cái)產(chǎn)的有效傳承。

在本次調(diào)查中，50%以上可投資金額在5000萬(wàn)以上的超高凈值人士愿意了解家族信托，20%的超高凈值人士表示對(duì)家族信托有需求。

4.7 大額保單日漸受到青睞

在家族財(cái)富傳承的工具中，大額保單常常與家族信托一起被協(xié)同運(yùn)用。它在委托人身故后，為受益人提供較好的流動(dòng)性，是直接傳承財(cái)富給下一代的重要方式，門檻為2000萬(wàn)左右，買這樣的保單，每年稅收就需要近百萬(wàn)。在本次調(diào)查中，36%的高凈值人士表示已經(jīng)給下一代買了大額保險(xiǎn)，他們看重的，不僅是合理避稅的手段，同時(shí)還可以憑借大額保單保證下一代的資金來(lái)源，87%高凈值人士表示愿意了解甚至嘗試大額保單。

除了家族信托和大額保單，高凈值人士對(duì)于人民幣理財(cái)產(chǎn)品、外匯理財(cái)產(chǎn)品、開放式基金、貨幣市場(chǎng)基金也持開放態(tài)度，但投資比重不高。65%的高凈值人士反映，在他們的投資中達(dá)到37%的占比。

4.8 注重全球范圍內(nèi)保障財(cái)富安全的資產(chǎn)配置

由于高凈值人群全球化分散資產(chǎn)的需求，海外投資市場(chǎng)成為他們資產(chǎn)配置的重要“陣地”。高凈值人士會(huì)更多地考慮如何合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，他們通過(guò)把財(cái)富分散在不同國(guó)家以規(guī)避單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也通過(guò)不同貨幣、不同商品類比、不同投資方式進(jìn)行財(cái)富的保值增值。

調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，高凈值人士的資產(chǎn)會(huì)分散在國(guó)外是為了避免受到國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的影響，使資產(chǎn)配置獲得更大的靈活性。同時(shí)，也是考慮到國(guó)外的資產(chǎn)管理公司提供的服務(wù)較廣泛，如對(duì)沖基金管理、私募股權(quán)基金投資、母基金投資、藝術(shù)品收藏管理投資等服務(wù)相對(duì)國(guó)內(nèi)更為成熟，使得高凈值人士在海外的投資比例有所增加。

同時(shí)，也有不少高凈值人士表示，海外的金融產(chǎn)品選擇較多，股票債券、VC、PE產(chǎn)品、公司債、國(guó)債、對(duì)沖基金等多樣的投資品種都已經(jīng)很成熟，可以幫助高凈值人士實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值的目標(biāo)。

4.9 財(cái)富傳承的需求已經(jīng)迫在眉睫

與前幾年不同的是，從2016年開始，家族傳承的需求被提上了高凈值人群的議事日程，成為高凈值客戶(尤其是超高凈值客戶)需要直接面臨的重要需求之一。在與財(cái)富增值、保證財(cái)富安全、財(cái)富傳承和子女教育等眾多需求中，占據(jù)了越來(lái)越高的比重。在調(diào)查中，認(rèn)為目前最重要的是家族傳承的高凈值人士占據(jù)51%。

從世界范圍看，麥肯錫曾做過(guò)的一項(xiàng)調(diào)查表明，“全球范圍內(nèi)家族企業(yè)的平均壽命僅為24年，其中大約只有30%的家族企業(yè)能延續(xù)到二代，而傳至第三代的比例少于13%，只有5%能在三代以后還繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。”

在中國(guó)，這一比例更是大幅降低。這十年來(lái)(尤其是近三年來(lái))的幾次調(diào)查中均顯示，傳承是高凈值客戶的痛點(diǎn)之一。

從2011年開始，就已經(jīng)有45%高凈值人士認(rèn)為傳承是財(cái)富管理需要面對(duì)的重要問題。2011年12月開始《中國(guó)家族企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中公布的數(shù)據(jù)顯示，由于家族企業(yè)兩代人在交接班意愿的契合度上存在較大差異，超過(guò)75%的中國(guó)家族企業(yè)在未來(lái)可能面臨較大的傳承障礙。

這種狀況到今年依然如故，在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，這些超高凈值人士有85%是家族企業(yè)的核心創(chuàng)始人，還有15%是投資人以及其他職業(yè)。眾多高凈值人士在上世紀(jì)80-90年代開始下海經(jīng)商、開啟了個(gè)人財(cái)富的快速積累，被稱之為“創(chuàng)一代”，這些高凈值人士現(xiàn)在的年齡約在40-60歲。尤其是超高凈值客戶，有85%的高凈值人士已經(jīng)達(dá)到50歲以上，接近退休或已經(jīng)達(dá)到退休的年齡。

這些超高凈值人士，對(duì)于二代的傳承包含三個(gè)類型：企業(yè)的傳承、財(cái)富的傳承、文化的傳承。其中，企業(yè)的傳承最為迫切，占據(jù)高凈值人士傳承訴求的72%，其次是財(cái)富的傳承，占據(jù)高凈值人士傳承訴求的65%，而文化的傳承占據(jù)高凈值人士傳承的28%。

(備注：高凈值人士對(duì)于傳承訴求多元化，部分高凈值人士對(duì)以上的三個(gè)傳承訴求有重合)

4.9.1企業(yè)的傳承問題突出

在本次調(diào)查中，超高凈值人士面臨的許多傳承難題之一，就是接班人的選擇問題。由于有85%的超高凈值人士是第一代企業(yè)家，他們欲傳承給下一代的是家族企業(yè)，他們主要依靠企業(yè)股權(quán)、資金等利益要素作為家族傳承的載體。本次的問卷調(diào)查中，超過(guò)50%以上的超高凈值人士反映，隨著自己的離任或離去，選擇二代作為接班人還是用職業(yè)經(jīng)理人的傳承難題，是比較緊急的問題。

但與超高凈值人士預(yù)期相反的是，許多二代紛紛反應(yīng)無(wú)意繼承家族企業(yè)，這個(gè)想法在調(diào)查中的占比超過(guò)70%。二代大多接受的是西方的教育，對(duì)于新興的互聯(lián)網(wǎng)、科技產(chǎn)業(yè)比較感興趣。在他們眼里，一代留下的企業(yè)偏傳統(tǒng)，自己無(wú)意投注精力;同時(shí)由于二代與一代的理念相差較大，二代也擔(dān)心經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)受到一代的干擾。也有不到20%的超高凈值人士反對(duì)下一代自行創(chuàng)業(yè)，但并不排除二代采用更新的理念繼承自己的事業(yè)。

4.9.2 家族文化傳承引起關(guān)注

前幾年，這種依靠感情、文化和家族精神作為家族傳承中不可或缺的要素并沒有引起足夠的重視。而在本次的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，身為“創(chuàng)一代”的超高凈值人士在心理上非常認(rèn)同家族精神、家族文化的傳承比物質(zhì)財(cái)富的傳承更重要的理念。家族文化是家族傳承的核心，是家族能夠長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的根基。80%以上的超高凈值人士表示，物質(zhì)財(cái)富的傳承很容易斷，也容易被人們忘記，只有家族精神文化才能支撐家族傳承得更長(zhǎng)久。

在本次調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，高凈值人士認(rèn)為“家族文化”的內(nèi)涵包含：創(chuàng)業(yè)精神、經(jīng)商哲學(xué)、婚戀觀、教育觀等。

在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于傳承中的守業(yè)問題，身為創(chuàng)業(yè)起家的高凈值人士希望勤勉、精進(jìn)、百折不撓的創(chuàng)業(yè)精神能夠傳承到下一代。由于高凈值人士財(cái)富積累的時(shí)間才短短三十幾年，要把企業(yè)做大做強(qiáng)，使其得以生存和發(fā)展，需要花費(fèi)大量的心血和精力。比如，私有財(cái)產(chǎn)保護(hù)措施的不足、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的激烈以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的高企，讓這些高凈值人士把大部分注意力放在如何讓企業(yè)生存和發(fā)展上。大多數(shù)企業(yè)創(chuàng)始人到現(xiàn)在還在非常辛苦地工作，靠著勤勉和奮進(jìn)維持著家族企業(yè)的發(fā)展壯大。在調(diào)查中，受訪的94%高凈值人士不希望自己辛苦奮斗的成果被下一代丟失，希望依靠創(chuàng)業(yè)精神能夠打破“富不過(guò)三代”的魔咒。

考慮到有序的傳承，大部分超高凈值人士更為重視“經(jīng)商哲學(xué)”的傳承。他們希望后代能夠具備猶太人一樣的經(jīng)商哲學(xué)，以保證家業(yè)的永續(xù)壯大。在調(diào)查中，約25%的超高凈值人士希望“經(jīng)商哲學(xué)”得到傳承，40%的超高凈值人士認(rèn)為“經(jīng)商哲學(xué)”應(yīng)當(dāng)在財(cái)富傳承中得到落實(shí)，35%的高凈值人士希望在后代的教育中，能夠加入“經(jīng)商哲學(xué)”的學(xué)習(xí)。

此外，正確的婚戀觀也是高凈值人士在傳承中比較看重的。調(diào)查中，40%的高凈值人士表示，利益當(dāng)前，家族內(nèi)部的群體在利益失衡時(shí)容易引發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，這種戰(zhàn)爭(zhēng)在婚姻中比較常見，不僅會(huì)兩敗俱傷，甚至連原本打下的江山都難以保全。37%的高凈值人士比較注重為后代樹立正確的婚戀觀，看重“門當(dāng)戶對(duì)”、子孫繁榮。也有23%的高凈值受訪者認(rèn)為結(jié)婚的標(biāo)準(zhǔn)是首先要滿足雙方文化層次匹配以及社會(huì)地位的統(tǒng)一，同時(shí)雙方可以共同推進(jìn)家族的進(jìn)步與發(fā)展。

4.9.3 財(cái)富的傳承注重安全架構(gòu)

除了家族企業(yè)以及文化的傳承，財(cái)富的傳承是超高凈值人士非常關(guān)注的話題?；诔邇糁蹬c下一代在視野上呈現(xiàn)的本土化、國(guó)際化、全球化的差別，其財(cái)富增值的方式也不一樣，呈現(xiàn)出傳統(tǒng)行業(yè)--多元化投資--跨界投資的變化路徑。

投資傳承

投資傳承是選擇下一代感興趣的行業(yè)或是企業(yè)，對(duì)公司進(jìn)行投資。比如購(gòu)買股權(quán)，使下一代參與到這個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)和管理中，這對(duì)于那些想從事自己感興趣行業(yè)的下一代來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較好的選擇，同時(shí)，投資是財(cái)富傳承的重要手段。調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，眾多高凈值人士感興趣的投資領(lǐng)域包括：環(huán)保、醫(yī)療、食品、資源環(huán)境、人體基因發(fā)展以及新興的黑科技(如區(qū)塊鏈、人工智能、生物識(shí)別等)。

家族信托

家族傳承需要建立硬性的結(jié)構(gòu)，信托是保持家族財(cái)富的策略。比如，根據(jù)高凈值人士的投資偏好設(shè)立再投資模塊，用信托進(jìn)行稅務(wù)籌劃的模塊，根據(jù)高凈值人士特殊需求而設(shè)立專項(xiàng)基金模塊，公益基金模塊等。

慈善基金會(huì)

在家族財(cái)富的傳承中，慈善基金會(huì)是很普遍的一個(gè)傳承方式。基金會(huì)其實(shí)是家族傳承中最高級(jí)的形式，那些超高凈值人士大部分都會(huì)通過(guò)建立慈善基金會(huì)來(lái)進(jìn)行傳承。而這種現(xiàn)象，在第二代和第三代的家族財(cái)富傳承中將會(huì)大量出現(xiàn)。”設(shè)立慈善基金會(huì)，既滿足了做慈善的需求，同時(shí)也能夠借此避稅，成為他們避稅的港灣。

套現(xiàn)支持創(chuàng)業(yè)

調(diào)查中，有9%開明的高凈值人士表示，根據(jù)下一代的興趣點(diǎn)和個(gè)人發(fā)展志向，在留夠資金保障下一代的生活之余，可以考慮賣掉企業(yè)，將資金給下一代創(chuàng)業(yè)。

購(gòu)買海外保險(xiǎn)

受傳統(tǒng)看法左右，保險(xiǎn)產(chǎn)品在國(guó)人的眼里既貴又難以兌現(xiàn)。不少國(guó)內(nèi)的家族對(duì)此不十分“感冒”。

4.10 傳承問題存在嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在家族傳承中也出現(xiàn)很多問題。比如，二代與一代的理念和行事風(fēng)格相差甚遠(yuǎn)，在家族傳承的問題上易產(chǎn)生分歧。52%高凈值人士反應(yīng)，由于太過(guò)忙碌于企業(yè)，使得沒有時(shí)間顧及家族精神的建立，而下一代早早就接受了西方先進(jìn)教育理念的熏陶，對(duì)自己的很多理念并不贊同。兩代之間情感和理念的“失聯(lián)”，是當(dāng)下阻礙家族傳承的主要原因。

關(guān)于企業(yè)的傳承，已經(jīng)有超過(guò)80%的二代對(duì)上輩的事業(yè)并不感興趣，認(rèn)為比較傳統(tǒng)和低端，甚至部分二代還比較崇尚車庫(kù)創(chuàng)業(yè)。同時(shí)，也比較崇尚新興的互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)療、能源等行業(yè)。在調(diào)查中，97%的高凈值人士表示，后代更愿意做一個(gè)“創(chuàng)二代”，而非“富二代”。

4.11 心靈投資越來(lái)越受重視

在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，心靈投資越來(lái)越受到高凈值人士的重視。健康、旅游以及教育是高凈值人群心靈投資的三大方式，其次是社會(huì)責(zé)任，包括公益慈善、環(huán)保、納稅。也有高凈值人士表示心靈投資的側(cè)重點(diǎn)在信仰。其中，財(cái)富規(guī)模越大，年紀(jì)越大，對(duì)信仰的需求就越大。30%以上高凈值人群有宗教信仰，23%信奉佛教，6%信奉基督教，其余所占比例均不高;值得一提的是，超高凈值人群中60%以上擁有信仰。