眼下，歸真堂正處于輿論的風口浪尖，上海凱寶進入了人們關(guān)注的視野，近兩日股價接連上揚。

不過，這并不意味著凱寶藥業(yè)可以在這場風波中“高枕無憂”。其主營產(chǎn)品的銷售已進入高增長軌道，對上游原料的需求也在迅速增加，而在上游監(jiān)管加強、原料有效成分收率難以提高的前提下，假如凱寶藥業(yè)不考慮熊膽替代品，將面臨產(chǎn)能掣肘。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院介紹，2011年凱寶藥業(yè)營業(yè)收入達8.2億元，同比增35.86%;凈利潤達1.68億元，同比增36.03%。

凱寶藥業(yè)的主營獨家產(chǎn)品痰熱清注射液占其營業(yè)收入90%以上，其主要原料就是熊膽粉，而熊膽粉提取物成本占凱寶藥業(yè)主營產(chǎn)品成本的44%。隨著去年該公司新產(chǎn)品線的落成，2012年凱寶藥業(yè)對熊膽粉的需求量還將進一步攀升。有數(shù)據(jù)顯示，2012年凱寶藥業(yè)需要采購18噸熊膽粉，超過全國熊膽粉產(chǎn)量的50%。

事實上，上游熊膽粉的產(chǎn)量一直困擾著凱寶藥業(yè)的產(chǎn)能。2010年年中，凱寶藥業(yè)就曾對媒體公開宣稱過要投資建設(shè)養(yǎng)熊場，但在當年年底歸真堂首次面臨上市質(zhì)疑時，凱寶藥業(yè)董秘辦曾對《第一財經(jīng)日報》記者明確表示，不會參與熊養(yǎng)殖。

對凱寶藥業(yè)來說，養(yǎng)殖熊的成本很高，道德倫理也確實是一個障礙，畢竟是上市企業(yè)。”一位調(diào)研過凱寶藥業(yè)的研究員對本報透露，考慮到原料瓶頸等問題，凱寶藥業(yè)也曾開展過其他動物膽中有效成分的提取測試，探索替代熊膽的可能。

然而，目前熊膽粉在凱寶藥業(yè)的產(chǎn)品仍然無可替代。目前該公司對熊膽粉的有效成分收率已達到20%，繼續(xù)提升的空間不大。這也就意味著，如果繼續(xù)提高痰熱清的產(chǎn)能，凱寶藥業(yè)對上游的依賴將更為嚴重。

另一方面，痰熱清在下游的需求卻增長迅速。業(yè)內(nèi)人士指出，去年痰熱清銷售達3000多萬支，在國內(nèi)清熱解毒中成藥領(lǐng)域排名前列。而其高達80%的毛利率也和其他中藥注射劑一樣，屬于“暴利”。

這居高不下的毛利率也給了凱寶藥業(yè)較大的醫(yī)生“回扣”空間。2008年，在網(wǎng)絡上盛傳的《網(wǎng)絡揭黑再爆醫(yī)藥賄賂黑名單》顯示，凱寶藥業(yè)主營產(chǎn)品痰熱清的回扣比例是每支8元。

“去年國內(nèi)抗生素管制政策出臺后，給了中成藥企業(yè)很大的空間，對像凱寶藥業(yè)這樣的獨家產(chǎn)品是一大利好。”上述研究員稱。盡管“回扣”營銷在醫(yī)療行業(yè)內(nèi)十分普遍，但也意味著，一旦痰熱清銷售繼續(xù)擴張，廣泛進入各地醫(yī)保或基藥目錄，面臨的降價風險，將使其高毛利模式難以為繼，進而影響到市場銷售。