城投債發(fā)行潛規(guī)則

聶先生近年來一直在做城投債發(fā)行工作，在他看來，這是個有很大需求的領(lǐng)域。然而，他也發(fā)現(xiàn)，近年來，隨著各地城投債發(fā)放需求的不斷擴(kuò)張，券商競爭也更加激烈。他講述了他遇到的郁悶事。

內(nèi)蒙古某市城投集團(tuán)，屬于發(fā)債主體，也有融資的計劃，他和老總有過工作關(guān)系，算是有點(diǎn)交情。他第一次打電話談及此事，老總態(tài)度尚好，但提出國開證券已經(jīng)開始介入了。要求他和其所在的證券公司確認(rèn)，能否確保在“五一”前發(fā)債成功。他得到確認(rèn)后，老總卻說券商已經(jīng)定了，還是上級領(lǐng)導(dǎo)推薦的。雖然承銷業(yè)務(wù)沒有拿到，但目前他仍在聯(lián)系一些地區(qū)發(fā)企業(yè)債的事宜。

“一般這種城投債都是要由市長確定券商，就看誰的關(guān)系硬了。”他舉了一個他正在研究的案例，2012年12月5日，某市高新國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司剛發(fā)行了12億元債券，主承銷商為海通證券[-1.60% 資金 研報]。如今又過了幾個月，若還有別的建設(shè)項(xiàng)目，就需繼續(xù)發(fā)債，且尚未確定由誰做主承銷商，因此對所有券商都是一次機(jī)會。“理論上，海通證券會占一些優(yōu)勢，但最終誰會勝出，大家競爭機(jī)會其實(shí)是平等的。”

之所以要拿到單，聶先生就是看好了后期高額利潤。

他以10億元的債券為例紹了業(yè)務(wù)流程。

城投債券(也叫市政債券)須報國家發(fā)改委審批，地級城市、財政百強(qiáng)縣、國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的城投公司、國資公司、交投公司、水務(wù)公司有資格申請發(fā)行，且發(fā)行主體總資產(chǎn)50億元左右、凈資產(chǎn)20億元左右，信用等級至少AA-。債券的優(yōu)勢是利率低、用款期限長，一般是7年左右還本付息，但對信用要求很高。

發(fā)行城投債券就如同發(fā)行股票，發(fā)行主體不能自行發(fā)債。城投公司必須委托證券公司承銷，發(fā)債材料也由證券公司協(xié)助上報省發(fā)改委、國家發(fā)改委審批。

選聘主承銷商，一般是由城投公司董事長、總經(jīng)理決定，少數(shù)情況也有主管副市長拍板。聶先生所推介的是主承銷商(至少也是聯(lián)合主承銷商)，而不是副主承銷商或分銷商。確定券商后，券商與城投公司簽訂《債券承銷協(xié)議》約定：發(fā)行額度、利率、用款期限、承銷費(fèi)(以發(fā)行10億元為例，按照總額10億元的1.5%，承銷費(fèi)約1500萬)，一般是約定兜底包銷。

居間人與券商簽訂《融資服務(wù)協(xié)議》約定：融資到位后由券商支付服務(wù)費(fèi)(以承銷費(fèi)1500萬元為例，咨詢服務(wù)費(fèi)用約200萬)。

國家發(fā)改委大約需要用至少七八個月核準(zhǔn)城投公司的發(fā)債申請。

券商在國家發(fā)改委核準(zhǔn)之后，用大約一周的時間完成債券發(fā)行(即銷售)，假如在一周內(nèi)銷售不出去，則由券商包銷余額(目前全國范圍，沒發(fā)生過債券賣不出去的現(xiàn)象)，銷售債券取得的10億元資金，轉(zhuǎn)入城投公司，城投公司支付券商承銷費(fèi)，券商支付咨詢服務(wù)費(fèi)，而這咨詢服務(wù)費(fèi)，包括支付相關(guān)政府領(lǐng)導(dǎo)等利益人的費(fèi)用。

地方債模式反思

相較于2012年11月至2013年2月對36個地區(qū)的審計而言，此次審計署將對中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務(wù)進(jìn)行全面摸底。此次全面審計，也是審計署的第二次全面審計，這次審計的覆蓋面將更大，將涉及至縣、鄉(xiāng)級單位。

盡管如此，一位浙江省某城市地方融資平臺總經(jīng)理提出了自己的觀點(diǎn)：“首先應(yīng)該了解地方政府債務(wù)怎樣形成的。理論上說是2008年世界金融風(fēng)波時，為了防止GDP下滑太快，投入4萬億加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造成的。但是，實(shí)際上是我們的上級政府不能正確處理內(nèi)需、投資、出口三者關(guān)系導(dǎo)致，當(dāng)房地產(chǎn)被調(diào)控內(nèi)需難以拉起，而出口增長又無法實(shí)現(xiàn)時，政府只能一級要求一級，以考核等形式抓政府投資，導(dǎo)致政府性負(fù)債逐年提高。”他同時表示擔(dān)心這次審計能否徹底，“上次審計開始是比較認(rèn)真，將所有政府性債務(wù)都拿出來，可是到后來將一些融資平臺的債務(wù)又減掉了。據(jù)說這是各地比較的結(jié)果，也有人說是怕不良后果太大，這就是實(shí)際負(fù)債比那次通報額度大的原因。這一次領(lǐng)導(dǎo)思想有準(zhǔn)備嗎?也就是說審計結(jié)果敢不敢如實(shí)通報?各級地方政府債務(wù)以什么方式去還?三駕馬車如何拉，GDP下降怎么辦等，這些都應(yīng)一起考慮。”

關(guān)于如何處理地方政府債務(wù)問題，這位總經(jīng)理認(rèn)為，這樣發(fā)地方債券不行，因?yàn)椴坏粫p少債務(wù)，反而加重負(fù)擔(dān)，希望中央政府以減稅或反哺地方政府形式來處理此事。