IPO咨詢機構前瞻投資顧問(主要為擬上市企業(yè)提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究)在證監(jiān)會6月6日發(fā)布的IPO終止審查名單中發(fā)現(xiàn)，擬沖刺中小板的廣西百貨連鎖經(jīng)營企業(yè)“南城百貨”5日撤回了IPO申請，保薦機構為華西證券。

南城百貨早在2011就曾嘗試IPO，但在當年12月9日被證監(jiān)會否決。但是，這家以超市、百貨和電器的直營連鎖經(jīng)營為主的百貨公司，融入資本市場的熱情并未因此退卻，IPO首度折戟后的第二年，也就是2012年，該公司再度遞交了IPO申請，直到今年6月被終止審查，公司始終停留在初審狀態(tài)，并未預披露招股材料。

南城百貨為闖關IPO，前后堅持了至少4年時間，正當外界對南城百貨的IPO前途擔憂的時候，今年5月11日，A股零售業(yè)上市公司“步步高”發(fā)布增發(fā)公告稱，步步高連鎖商超股份有限公司擬以定向增發(fā)和旗下子公司支付現(xiàn)金的方式收購廣西南城百貨股份有限公司100%的股權，交易金額預計將近16億元。

南城百貨成立于2001年，主營為超市、百貨和電器的直營連鎖，其業(yè)務主要集中于廣西，先后在南寧、桂林、昆明等地開設了38家門店，門店總經(jīng)營面積超過45萬平方米，是廣西地區(qū)零售龍頭企業(yè)。

南城百貨在2013年實現(xiàn)營業(yè)收入30.91億元，凈利潤1.05億元。根據(jù)利潤補償安排，南城百貨在2014、2015和2016年扣非后的預計凈利潤應分別達到1.11億、1.21億和1.33億元。基于此數(shù)據(jù)，前瞻投資顧問認為，步步給予南城百貨約16億元估值，較資產(chǎn)賬面價值的增值率達203.05%，可見估值并不低，彰顯了南城百貨在西南地區(qū)零售市場的商業(yè)價值。

IPO征途坎坷最終借力步步高曲線完成資產(chǎn)證券化

2011年證監(jiān)會發(fā)審委公告并未披露南城百貨初次IPO被否的原因，不過外界此前就因公司不少新建門店出現(xiàn)虧損而對公司經(jīng)營及管理能力與盈利能力產(chǎn)生質疑。

步步高發(fā)布的增發(fā)預案顯示，2012-2013年，南城百貨分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.86億元、30.91億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.32億元、1.05億元，2013年同比下降20.45%。

根據(jù)2011年的媒體報道，2010年公司優(yōu)惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3%。手握數(shù)千萬元不花成本的資金，另一方面又債臺高筑，其資產(chǎn)負債率遠遠高于行業(yè)內平均水平。

資產(chǎn)負債率高、盈利能力弱，相伴而來的問題是償債能力低，財務風險加劇。南城百貨2011年沖刺IPO時欲募集資金增開連鎖門店，但在經(jīng)營管理水平?jīng)]有實質性提高、資產(chǎn)負債率居高不下的條件下，從股市直接融資開設新店，無疑將經(jīng)營不善的風險轉嫁給投資者。

不僅如此，南城百貨2011年還被爆出的“非法用工”、“社保未披露”、“披露空號電話”等企業(yè)內部治理問題，也同樣令人啼笑皆非。

在廣西南寧市委組織部的網(wǎng)站中，關于廣西南城百貨股份有限公司黨委介紹中提到：“截至2010年底，公司總資產(chǎn)9億多元，員工總數(shù)一萬多人。”同為2010年底的員工數(shù)據(jù)，政府官網(wǎng)介紹為1萬多名，招股書披露卻僅為3794人，有六千多名員工無故消失！員工數(shù)據(jù)的巨大差異，顯示公司信息披露的不真實，以及在內部管理上的缺失。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，盡管如此，但步步高作價近16億元的收購，對南城百貨也是一個較好的結局。一方面是公司本身存在的諸多硬傷恐成為IPO的攔路石，另一方面，目前IPO存量消化速度并不樂觀，現(xiàn)有近600家公司排隊候審，按照年內100家的發(fā)行量，輪到南城百貨，至少也需要1-2年的時間，這個時間成本，南城百貨不見得能消耗得起。而步步高的收購，能解決南城百貨對資金的燃眉之急，也間接達到了資產(chǎn)證券化的目的，可謂一舉多得。

南城百貨是步步高在西南地區(qū)布的一個“棋”

據(jù)悉，步步高此次收購南城百貨，旨在“布子”廣西，進一步實現(xiàn)其“大西南戰(zhàn)略”。

對于步步高來說，公司的零售業(yè)務目前主要集中于湖南、江西區(qū)域，而此次交易完成后，廣西區(qū)域也將成為公司的主要市場之一。按截至2013年末，步步高及南城百貨門店家數(shù)計算，收購完成后，步步高的門店數(shù)量將增加約20%，門店數(shù)量達到191家。

步步高方面表示，本次交易旨在落實公司的“大西南戰(zhàn)略”，通過強強聯(lián)合實現(xiàn)跨區(qū)域快速擴張，在較短的時間內完成公司在廣西地區(qū)的網(wǎng)絡布局，進一步提升公司的持續(xù)盈利能力。

2014年一季報顯示，步步高實現(xiàn)營業(yè)收入36.70億元，同比增長16.17%，實現(xiàn)凈利潤1.92億元，同比增長15.37%。

傳統(tǒng)百貨業(yè)頻頻借力資本應對電商挑戰(zhàn)

曾為安徽安德利百貨股份有限公司（目前正在主板IPO候審中，已于4月30日完成預披露，原本擬登陸中小板）提供過上市前細分市場研究的IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，無論是南城百貨持續(xù)下滑的盈利能力，還是步步高高調布局西南市場，在電子商務的強烈沖擊下，國內百貨行業(yè)已經(jīng)面臨陣痛轉型，行業(yè)競爭格局也悄然生變。

尤其是今年以來，京東商城成功完成美國IPO，成為有史以來最大的中概股，而阿里巴巴也正在緊鑼密鼓地開展赴美上市進程。中國兩大電商平臺相繼啟動IPO融資，高調謀求資本市場的力量進一步做大做強，無形中給實體零售百貨企業(yè)帶來了巨大的壓力。

為了應對來自電商的挑戰(zhàn)，國內零售百貨企業(yè)不得不積極布局，而資本運作是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重要推手。除了傳統(tǒng)的獨立IPO，新三板、并購退出，也是百貨業(yè)籌謀戰(zhàn)略部署的主流選擇。

“廣州最大民營百貨”摩登百貨，曾多次表示，上市是公司一直追求的目標，而如今，面對市場環(huán)境的不景氣，以及IPO市場的不明朗，3月31日，摩登百貨也在股轉系統(tǒng)拋出公開轉讓說明書選擇登陸新三板。為多家公司提供過新三板掛牌咨詢的前瞻投資顧問認為，隨著新三板市場的不斷成熟，未來將有更多的企業(yè)選擇新三板融資。

不過，百貨業(yè)在IPO方面的表現(xiàn)不太樂觀。除了此次被終止選擇并購退出的南城百貨，素有“中國第一百貨品牌”的天津一商友誼也于4月3日終止IPO審查。不過目前，安徽安德利百貨股份有限公司仍在主板候審中，且已于4月30日完成預披露，原本擬登陸中小板的。前瞻投資顧問作為該公司的IPO咨詢機構，曾為安徽安德利百貨提供了上市前的細分市場研究和募投項目可行性研究。同時，新疆匯嘉時代百貨、青島利群百貨集團也在排隊IPO中。

但實際上，前瞻投資顧問統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前A股市場上市的百貨零售業(yè)企業(yè)并不多，包括有永輝超市、上海友誼集團、南京新街口百貨商店、北京王府井百貨等。目前，已也有不少傳統(tǒng)百貨零售商選擇觸網(wǎng)，進軍電子商務，但至今仍未出現(xiàn)成功案例。我們認為，利用資本運作實現(xiàn)觸網(wǎng)轉型，或許也是傳統(tǒng)零售百貨業(yè)應對電商挑戰(zhàn)的可行性策略之一。

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