時(shí)隔18個(gè)多月后，IPO發(fā)審會(huì)終于在4月30日正式重啟，4月30日、5月7日及5月9日分別審核三批共10家企業(yè)，其中，8家企業(yè)過會(huì)，2家被否，過會(huì)率為80%。

5月16日，證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委還將審核山東龍大肉食品股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。同日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委將審核蘇州天華超凈科技股份有限公司和湖北永祥糧食機(jī)械股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。

也就是說，截止5月9日，已通過發(fā)審會(huì)的公司有34家，這批公司正蓄勢(shì)待發(fā)，有望于近期陸續(xù)啟動(dòng)新股發(fā)行，包括上交所9家，深交所中小板6家，深交所創(chuàng)業(yè)板19家。

但I(xiàn)PO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，這批已過會(huì)公司中，個(gè)別公司存在財(cái)務(wù)問題或其承銷商資質(zhì)被暫停，包括5個(gè)由平安證券保薦的項(xiàng)目，據(jù)此預(yù)計(jì)，能順利沖擊5月份完成新股發(fā)行的已過會(huì)公司并不會(huì)那么多。

IPO被否案例點(diǎn)評(píng)

康新設(shè)計(jì)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)被指不合理

中國(guó)中投證券負(fù)責(zé)保薦承銷，原本擬登陸的是深交所，此次臨時(shí)將上市地變更為上交所，成為上會(huì)的首家“轉(zhuǎn)板”公司。招股書顯示，康新設(shè)計(jì)所處的行業(yè)為公共建筑裝飾行業(yè)。業(yè)務(wù)主要為辦公空間、精品店等商業(yè)空間、醫(yī)療場(chǎng)所等公共建筑領(lǐng)域的裝飾設(shè)計(jì)與施工，主要針對(duì)公共建筑裝飾細(xì)分市場(chǎng)中的高端客戶。

2011年度、2012 年度及2013 年度，該公司的毛利率分別為27.62%、24.82%和26.62%，毛利率高于同行業(yè)水平。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，世界經(jīng)濟(jì)陷入進(jìn)一步低迷，未來高端市場(chǎng)整體毛利率水平有可能呈下降趨勢(shì)，出現(xiàn)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的盈利性造成影響。

早在2012年首次披露招股材料時(shí)，就有媒體質(zhì)疑康新設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理性：設(shè)計(jì)僅占極小的一部分，該公司最主要的業(yè)務(wù)還是施工和統(tǒng)包。2012年發(fā)布的招股書顯示，2009-2011年，施工業(yè)務(wù)分別占69.92%、76.02%和66.72%，統(tǒng)包業(yè)務(wù)分別占27.68%、18.24%和27.59%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別僅占1.81%、1.74%和4.51%。

在最近更新的招股材料中，這一問題不僅沒有得到解決，三個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比懸殊更大。2011-2013年，施工業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中分別占66.72%、49.71%和54.26%，統(tǒng)包業(yè)務(wù)分別占27.59%、42.71%和35.91%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別僅占4.51%、2.33%和2.11%。在工程領(lǐng)域，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于施工和統(tǒng)包業(yè)務(wù)的，而康新設(shè)計(jì)輕設(shè)計(jì)、重統(tǒng)包和施工的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，不禁給公司的持續(xù)盈利能力增加了的疑問。

天鳥高新：擴(kuò)張產(chǎn)能消化存疑

天鳥高新的保薦券商為招商證券，其發(fā)行方案顯示，公司計(jì)劃通過本次IPO發(fā)行不超過1300萬(wàn)股，其中包括不超過600萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓。

公司遞交的招股說明書顯示，公司業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象，而是持續(xù)增長(zhǎng)。2013年公司收入1.97億元，比上年增長(zhǎng)7.7%。2013年凈利潤(rùn)4181萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)6.5%。

不過增速有所下降。公司2012年收入1.83億元，同比增長(zhǎng)19.6%。2012年凈利潤(rùn)3.92億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

天鳥高新本次募集資金的一個(gè)主要投入方向?yàn)轱w機(jī)碳剎車預(yù)制件技術(shù)改造。據(jù)其招股說明書介紹，飛機(jī)碳剎車預(yù)制件對(duì)天鳥高新年均貢獻(xiàn)收入在4成左右。但2011年-2013年，該產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為42.26%、38.53%及37.36%，其占比在逐年下滑。

與此同時(shí)，2011-2013年，飛機(jī)碳剎車預(yù)制件(噸)產(chǎn)銷率分別為112.97%、103.57%及102.59%，其銷售均價(jià)也從2011年的74.93萬(wàn)元/噸降至69.40萬(wàn)元/噸。需求下滑初露端倪。其招股說明書提示該項(xiàng)目投產(chǎn)后同樣會(huì)較現(xiàn)有產(chǎn)能增長(zhǎng)1倍多。在此種現(xiàn)狀下，仍然計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，有分析人士對(duì)該項(xiàng)目未來的盈利能力保持懷疑。

IPO過會(huì)案例點(diǎn)評(píng)

會(huì)稽山紹興酒

會(huì)稽山紹興酒擬在上交所IPO，將成為繼古越龍山、金楓酒業(yè)之后的第三家A股黃酒公司。會(huì)稽山此次計(jì)劃發(fā)行1億股新股，擬募集資金3.76億元，募集資金投向“年產(chǎn)4萬(wàn)千升中高檔優(yōu)質(zhì)紹興黃酒項(xiàng)目”、“償還銀行貸款”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”三個(gè)項(xiàng)目。

招股書顯示，2012-2013年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為10.67%、-4.21%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為14.26%、-1.16%。此外，公司2013年中高端黃酒的銷量只有1.98萬(wàn)千升，銷量同比下滑8%。從這組數(shù)據(jù)來看，會(huì)稽山紹興酒近兩年的業(yè)績(jī)并不樂觀。

依頓電子

廣東依頓電子科技股份有限公司位于廣東省中山市，主營(yíng)雙層及多層印刷線路板，此次發(fā)行不超過12000萬(wàn)股，發(fā)行不超過1.2億股，擬募集資金13.08億元。

前瞻投資顧問發(fā)現(xiàn)，雖然此次依頓電子闖關(guān)成功，但早在2011年2月，該公司曾首次嘗試IPO，結(jié)果被取消審核，發(fā)審委當(dāng)時(shí)給出的理由是“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”。當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道稱，依頓電子IPO闖關(guān)失敗的原因或與其在2008 年末因多次偷逃稅款被拱北海關(guān)處罰有關(guān)。

康尼機(jī)電

南京康尼機(jī)電股份公司本次擬公開發(fā)行股份（新股發(fā)行+老股發(fā)售）數(shù)量不超過7230萬(wàn)股，擬募集資金9.61億元，擬于上交所上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)為軌道交通門系統(tǒng)的研發(fā)、制造和銷售，以及提供軌道交通裝備配套產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)，其研發(fā)和生產(chǎn)的城軌車輛自動(dòng)門系統(tǒng)產(chǎn)品，目前占國(guó)內(nèi)城軌市場(chǎng)份額的50%以上。

盡管如此，這家素有“中國(guó)第一門”美譽(yù)的康尼機(jī)電，自進(jìn)行預(yù)披露以來，財(cái)務(wù)狀況就被媒體屢屢質(zhì)疑，包括現(xiàn)金流緊繃，負(fù)債率過高，存貨周轉(zhuǎn)率下降，嚴(yán)重依賴第一大客戶中國(guó)南車，主營(yíng)產(chǎn)品需求低迷，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力等等。

莎普愛思

莎普愛思藥業(yè)擬在上交所公開發(fā)行不超過1635萬(wàn)股，募資主要用于新建年產(chǎn)2000萬(wàn)支滴眼液生產(chǎn)線項(xiàng)目等。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)生產(chǎn)以眼科特色藥物與大輸液基本藥物為支柱，涵蓋眼科類、體液平衡類、全身抗感染類等各類藥物的醫(yī)藥產(chǎn)品。上市公司景興紙業(yè)為莎普愛思藥業(yè)第三大股東，持有其980萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的20%，擬募集資金3.07億元。

公司抗感染眼科新藥甲磺酸帕珠沙星滴眼液于2011年4月獲得國(guó)家2類新藥證書，該產(chǎn)品將是公司未來重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品之一。2011年-2013年，莎普愛思滴眼液銷售收入分別為20,464.13萬(wàn)元、32,095.30萬(wàn)元和38,718.52萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為37.55%。

長(zhǎng)白山旅游

據(jù)長(zhǎng)白山旅游預(yù)披露的招股說明書顯示，公司計(jì)劃在上交所主板市場(chǎng)上市，擬發(fā)行不超過6667萬(wàn)股，其中老股轉(zhuǎn)讓不超過2700萬(wàn)股，擬募資4.21億元，用于投建長(zhǎng)白山國(guó)際溫泉度假區(qū)，建設(shè)期4.5年。

但是早在2012年，該公司第一次公布招股書的時(shí)候就因?yàn)槟假Y項(xiàng)目“不務(wù)正業(yè)”、持續(xù)盈利能力等問題，廣受質(zhì)疑。而此次最新的招股說明書也伴隨著業(yè)績(jī)不穩(wěn)和募投項(xiàng)目前景不佳等詬病多次出現(xiàn)在公眾面前。

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電擬在上交所公開發(fā)行不超過5.33億股，其風(fēng)力發(fā)電開發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金共需募集資金8.24億元。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電的項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。據(jù)悉，中節(jié)能風(fēng)電將成為A股首家風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，隨著風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)大和并網(wǎng)條件的改善，未來風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商依然是良好的投資標(biāo)的。

中節(jié)能風(fēng)電招股說明書顯示，2013年，中節(jié)能風(fēng)電的營(yíng)業(yè)收入為10.82億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10.62億元，占營(yíng)收的百分比達(dá)到98.1%。截至2013年底，中節(jié)能風(fēng)電累計(jì)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)到1392MW，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比1.61%。

安徽國(guó)禎環(huán)保

據(jù)安徽國(guó)禎環(huán)保招股書顯示，本次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過2250萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過 8866.6542萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券股份有限公司。公司此次擬募資約3.98億元，擬登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。募集資金將用于污水廠物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)建設(shè)、工程技術(shù)研究中心建設(shè)等項(xiàng)目。

招股書顯示，2011 年至2013年，本公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為69.14%、77.90%和80.99%，公司的長(zhǎng)期借款分別為3.04億、4.32億、6.7億，出現(xiàn)大幅攀升的態(tài)勢(shì)。此外，其高額的政府補(bǔ)助也引來了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

飛天誠(chéng)信科技

根據(jù)飛天誠(chéng)信科技披露的招股說明書，公司此次擬登陸創(chuàng)業(yè)板，本次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過10000萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券股份有限公司。

目前該公司主要從事身份認(rèn)證信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。招股書顯示，公司營(yíng)業(yè)收入從 2011 年的33956.77 萬(wàn)元增長(zhǎng)到2013 年的84582.45 萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)57.83%；歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)從2011 年的5326.93 萬(wàn)元增長(zhǎng)到2013 年的19009.24 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.91%。

收入快速增長(zhǎng)的主要原因，公司認(rèn)為一方面是國(guó)內(nèi)身份認(rèn)證信息安全市場(chǎng)快速發(fā)展，另一方面則是公司USB Key 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。