近年來，我國PE行業(yè)發(fā)展迅速。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(PE和VC)有882家，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資金規(guī)模達(dá)到2207億元。此外，尚未備案的PE有近萬家。

行業(yè)發(fā)展迅速但內(nèi)疾積重

從我國PE業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，由于PE行業(yè)準(zhǔn)入門檻低，導(dǎo)致了行業(yè)良莠不齊、魚龍混雜。一些PE機(jī)構(gòu)恣意編造輝煌的從業(yè)經(jīng)歷和投資業(yè)績，令投資者無法有效地判讀；還有的基金發(fā)起人在制作的募資文件中常常用“高回報”、“零風(fēng)險”的誤導(dǎo)性描述；更有不規(guī)范的情形，則是基金發(fā)起人通過媒體、推介會、傳單、手機(jī)短信作為募資手段向不特定的公眾募集。

近年，打著PE旗號集資詐騙最終造成投資人血本無歸的案件并不鮮見。2009年5月上海匯樂集團(tuán)董事長黃浩因涉嫌集資詐騙非法經(jīng)營而被刑事拘留，最終被判處無期徒刑，這一案件曾被稱為“中國PE第一案”。2012年3月份，天津盛世富邦股權(quán)投資基金股份有限公司涉嫌非法募資近億元，上百人追討血汗錢的消息被媒體披露，PE騙局再度上演。

諸多亂象直指我國PE行業(yè)的監(jiān)管漏洞，PE行業(yè)的發(fā)展面臨著無法回避的法律問題，這些問題的存在，尤其是立法層面的制度缺失，極大地制約了我國PE的良性健康發(fā)展。如何加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和自律，實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展，已成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

行業(yè)監(jiān)管與自律機(jī)制依舊不健全

其實(shí)，在行業(yè)的監(jiān)管與自律上，一直以來，我國都有做探索性工作，也先后出臺了一系列法律法規(guī)，目前已施行的涉及PE監(jiān)管的法律主要有：

2003年3月1日施行的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，為外商股權(quán)基金的設(shè)立、管理和監(jiān)管提出了基本要求；

2005年11月，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》頒布，重點(diǎn)在于嘗試規(guī)范國家對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的管理；

2006年1月1日實(shí)施的新《公司法》和新《證券法》，為公司型私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)；

2006年3月1日施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》為股權(quán)基金的設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持、管理部分監(jiān)管提出了基本要求；

2007年2月7日施行《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，對備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)明確了稅收優(yōu)惠；

2007年6月1日施行的新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙企業(yè)的形式，為有限合伙投資基金的設(shè)立和合伙企業(yè)無須繳納企業(yè)所得稅提供了法律依據(jù)；

2008年6月25日施行的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操縱指引》，為集合資金信托計劃的股權(quán)投資提供了操縱指引等；

2011年11月，《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》發(fā)布，推行了備案制度，是首個全國性股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，標(biāo)志著我國股權(quán)投資(基金)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入制度化的軌道；

在行業(yè)自律方面，2011年中國股權(quán)投資基金協(xié)會發(fā)布了《中國股權(quán)投資基金行業(yè)指導(dǎo)原則》，對推動行業(yè)自律發(fā)展做出了有益探索。但目前我國還沒有出臺股權(quán)投資基金的專門管理法規(guī)。

但是，縱觀以上監(jiān)管與自律的法律法規(guī)，可以看出，我國實(shí)行的是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主監(jiān)管模式，這種模式的直接結(jié)果就是監(jiān)管的思路不清晰，監(jiān)管的理論目標(biāo)、原則與內(nèi)容、監(jiān)管的機(jī)構(gòu)均不明確。

總之，我國PE行業(yè)監(jiān)管仍處于無序、模糊狀態(tài)。

行業(yè)監(jiān)管主體變更成關(guān)注重點(diǎn)

正在修訂的《中華人民共和國證券投資基金法(修訂草案)》(簡稱《修訂草案》)征求意見已于近期結(jié)束。《修訂草案》第107條規(guī)定，“非公開募集基金財產(chǎn)的證券投資，包括買賣或持有股票、債券，或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。”根據(jù)前期透露出的信號，股權(quán)投資基金將可能被納入《證券投資基金法》。

《修訂草案》一出，立即引起業(yè)內(nèi)廣泛質(zhì)疑，因?yàn)楣蓹?quán)投資行業(yè)的監(jiān)管主體將會隨之發(fā)生變化。如果股權(quán)投資基金被納入到《證券投資基金法》，PE行業(yè)的監(jiān)管主體將隨之變成證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。

在我國，證券監(jiān)管部門對證券基金的監(jiān)管往往較嚴(yán)格，而國家發(fā)改委對PE行業(yè)的監(jiān)管卻相對寬松，更注重行業(yè)自身的發(fā)展創(chuàng)新。因此，如果監(jiān)管主體發(fā)生變化，可能對我國PE行業(yè)發(fā)展帶來一定的不確定性。

近期，中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會等25家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會向全國人大常委會遞交建議書，認(rèn)為不應(yīng)將PE納入《證券投資基金法(修訂草案)》。這從一個側(cè)面體現(xiàn)出，行業(yè)的監(jiān)管主體主是否會變更已然成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)。

行業(yè)監(jiān)管首當(dāng)明確監(jiān)管主體

目前，我國P E行業(yè)缺乏專門對應(yīng)的法律參照，但在具體監(jiān)管細(xì)節(jié)方面，可以參照國際成熟市場經(jīng)驗(yàn)。由于我國當(dāng)前法律體系不完備，行業(yè)監(jiān)管首當(dāng)明確監(jiān)管主體，細(xì)化監(jiān)管措施。

PE監(jiān)管主體的獨(dú)立性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效實(shí)施監(jiān)管的基本前提和金融監(jiān)管有效的保證，巴賽爾協(xié)議的權(quán)威表述是“在一個有效的金融監(jiān)管體系下，參與金融監(jiān)管的每個機(jī)構(gòu)要有明確的責(zé)任和目標(biāo)，并應(yīng)享有操縱上的自主權(quán)和充分的資源”。證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會等屬于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，發(fā)改委對PE也有監(jiān)管職權(quán)，由于PE是我國資本市場中的一種金融機(jī)構(gòu)，可以考慮納入證監(jiān)會統(tǒng)籌管理。

同時，在PE的監(jiān)管措施上，應(yīng)更具針對性，可按照其投資目標(biāo)的不同而采取不同的監(jiān)管政策，允許部分符合國家鼓勵政策的機(jī)構(gòu)享有適當(dāng)?shù)幕砻鈾?quán)。比如，對可以投資于二級市場的PE機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，而對于主要投資于國家鼓勵的初創(chuàng)型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金，在政策上給予更多優(yōu)惠以及適當(dāng)?shù)幕砻鈾?quán)。

行業(yè)監(jiān)管應(yīng)嚴(yán)控投資人準(zhǔn)入資質(zhì)

另外，嚴(yán)格管控PE行業(yè)出資人準(zhǔn)入門檻，是國際PE監(jiān)管的慣例。如美國證券法中定義的合格的個人投資人需要滿足凈資產(chǎn)超過100萬美元(不包括主要住所)、近兩年個人年收入20萬美元以上或夫妻年收入30萬美元以上等條件。 

國際監(jiān)管慣例也是我國應(yīng)該參照學(xué)習(xí)的關(guān)鍵點(diǎn)，而且我國法律制定的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是保護(hù)小投資者的利益。因此，不受監(jiān)管的PE的主要投資人應(yīng)嚴(yán)格設(shè)定為具有一定風(fēng)險承受能力以及風(fēng)險鑒別能力的個人及機(jī)構(gòu)投資者。因此，嚴(yán)格把控投資人的準(zhǔn)入資質(zhì)，避免中小投資者被誘惑參與這一高風(fēng)險行業(yè)，也是立法規(guī)范PE行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

設(shè)立PE行業(yè)協(xié)會，加強(qiáng)自律管理

目前，有限合伙式的私募基金由于其靈活的操作方式得到了業(yè)內(nèi)大力推廣。但是，這種有限合伙的私募基金也存在兩個主要的問題，一個是誠信問題，另一個就是自律問題，而這兩個問題都是法律所無從涉及的，此時，就需要有行業(yè)協(xié)會進(jìn)行自律性監(jiān)督。

組建定位有力、使命遠(yuǎn)大、宗旨明確和職能清晰的全國性協(xié)會，對于加強(qiáng)行業(yè)自律，協(xié)助政府做好PE工作有著重要意義。可以發(fā)揮政府和會員之間的橋梁和紐帶作用，維護(hù)會員的合法權(quán)益，促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。協(xié)會制定自律規(guī)則，能夠制止行業(yè)不當(dāng)競爭，維護(hù)會員的合法權(quán)益。

筆者希望，在適度監(jiān)管與有效自律管理相結(jié)合的體制下，我國剛剛起步的PE行業(yè)能夠控制風(fēng)險，取得健康長足的發(fā)展，為我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出重大貢獻(xiàn)，并在PE行業(yè)的監(jiān)管與自律管理方面向全球同行們展示出我們的智慧和才略，引領(lǐng)全球PE的發(fā)展。    

本文作者梅智勇，系深圳市前瞻投資顧問有限公司項(xiàng)目六部IPO咨詢顧問