——前瞻IPO咨詢顧問募投項(xiàng)目可行性研究工作手記之：大膽假設(shè)  小心求證

設(shè)計(jì)合理、實(shí)施可行、效益突出的募投項(xiàng)目實(shí)施之后，將有助于推動(dòng)擬上市企業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、提升自主研發(fā)能力、完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局、提高市場占有率，最終為投資者帶來良好的回報(bào)。因此募投項(xiàng)目的合理性、可行性往往也是中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核IPO企業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

因而IPO咨詢機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目經(jīng)理在其中擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧惋@得十分重要，項(xiàng)目經(jīng)理主要負(fù)責(zé)統(tǒng)籌項(xiàng)目組整體工作計(jì)劃及進(jìn)度、節(jié)點(diǎn)把控、關(guān)鍵問題討論等，同時(shí)也負(fù)責(zé)主募投的設(shè)計(jì)與可研報(bào)告撰寫（內(nèi)部通常將募投項(xiàng)目分為主募投及次募投，占用募集資金最大且產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益的建設(shè)項(xiàng)目稱為主募投，在一般制造業(yè)中通常為生產(chǎn)類（含新建、改擴(kuò)建）建設(shè)項(xiàng)目；而配套的營銷（連鎖經(jīng)營的企業(yè)除外）募投、研發(fā)募投通常不產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益或效益難以準(zhǔn)確測算，稱為次募投）。

案例分析：某塑料制品企業(yè)（主營產(chǎn)品為色母粒）

前段時(shí)間接觸到一個(gè)擬上市企業(yè)的項(xiàng)目，該擬上市企業(yè)主營業(yè)務(wù)是提供塑料制品著色解決方案，包括生產(chǎn)以PE、PP為基質(zhì)的白色母粒、黑色母粒、彩色母粒、功能母粒等系列產(chǎn)品及提供相關(guān)的配色混粒（色膠粒）、混拼色粉、色樣檢測等技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于薄膜、全版印刷、注塑、管材、片材、工程造粒、塑料改性、環(huán)保生物基材料等多個(gè)領(lǐng)域。在塑料著色方面，公司憑借多年積累的經(jīng)驗(yàn)，借助先進(jìn)的技術(shù)和完善的管理體系，為國內(nèi)外眾多客戶提供聚合體的著色和改性服務(wù)。憑借雄厚的技術(shù)實(shí)力、巨大的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定過硬的品質(zhì)、卓越的產(chǎn)品性價(jià)比、良好的售后服務(wù)，贏得了國內(nèi)外眾多客戶的支持與信賴，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布五大洲，現(xiàn)已發(fā)展成為中國顏料工業(yè)塑料著色劑行業(yè)的支柱企業(yè)。

募投項(xiàng)目可行性研究工作需要團(tuán)體的奮戰(zhàn)，在這個(gè)過程中，我們IPO咨詢顧問團(tuán)隊(duì)各取所長，對(duì)以下幾方面的重點(diǎn)，也是難點(diǎn)進(jìn)行分析：

（1）明確行業(yè)定位：近幾年來，國家對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)布局、結(jié)構(gòu)調(diào)整越來越重視，對(duì)落后的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行逐步淘汰、縮產(chǎn)，同時(shí)鼓勵(lì)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展；相對(duì)應(yīng)的，中國證監(jiān)會(huì)2009年開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板也是主要定位于鼓勵(lì)社會(huì)資本積極扶持“兩高六新”等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。IPO咨詢顧問在判斷擬上市企業(yè)所屬的行業(yè)定位時(shí)，既要符合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況，也要從IPO發(fā)審、企業(yè)未來經(jīng)營方向的角度輔助企業(yè)明晰自身所處的位置，順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向。

從上游的合成樹脂到最終的塑料制品，產(chǎn)業(yè)鏈中間還貫穿著長而細(xì)分的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，如塑料助劑。而塑料助劑本身又細(xì)分為多個(gè)領(lǐng)域，包括增塑劑、熱穩(wěn)定劑、 抗氧劑、光穩(wěn)定劑、阻燃劑、發(fā)泡劑、抗靜電劑、防霉劑、著色劑和增白劑、填充劑、偶聯(lián)劑、潤滑劑、脫模劑等。其中著色劑、增白劑和填充劑不是塑料專用化學(xué)品，而是泛用的配合材料，是一種塑料半成品。

本文作者：王悅佳，深圳市前瞻投資顧問有限公司項(xiàng)目二部IPO項(xiàng)目經(jīng)理，邏輯思維、推理及數(shù)理能力極強(qiáng)。從事IPO咨詢行業(yè)以來，參與多個(gè)項(xiàng)目工作，主要項(xiàng)目涉及多個(gè)細(xì)分行業(yè)，例如軟件、小家電、包裝印刷、鐵路安防、園林綠化、塑料家居用品、保健食品、高分子染色材料等。

前瞻IPO咨詢項(xiàng)目組在開始確定行業(yè)定位時(shí)，曾在化工產(chǎn)品及塑料半成品之間徘徊，若為化工產(chǎn)品則可能面臨市盈率較低、環(huán)保問題等不利因素。經(jīng)過我們實(shí)地考察該企業(yè)從原料到成品的全過程、訪談研發(fā)技術(shù)部門發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)品生產(chǎn)不存在化工污染，加工過程主要運(yùn)用的是企業(yè)在色彩調(diào)配方面的工藝、配方，輔以先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行均勻的混色，令最終著色劑產(chǎn)品具有穩(wěn)定良好的分散度、著色強(qiáng)度、加工性能，讓下游塑料制品企業(yè)使用便利、減少顏料浪費(fèi)、加工過程潔凈高效無污染。 結(jié)合實(shí)地考察，我們項(xiàng)目組根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，確定該企業(yè)所屬行業(yè)隸屬于制造業(yè)（C）下屬的塑料制造業(yè)（C49）；根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），該企業(yè)所屬行業(yè)為制造業(yè)（C）下屬的塑料制品業(yè)（C292）。因此，該行業(yè)歸類為塑料制品加工行業(yè)。

（2）確定企業(yè)定位：企業(yè)定位影響到市場容量、競爭對(duì)手、市場地位等關(guān)鍵問題分析。結(jié)合企業(yè)過往產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及銷售情況，我們建議企業(yè)定位仍在塑料著色劑領(lǐng)域，這樣既符合實(shí)際情況，也更能凸顯企業(yè)的市場地位。

（3）確定募投產(chǎn)品：募投項(xiàng)目作為企業(yè)成長的助推器，對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向有著重大的決定性影響。同時(shí)，募投產(chǎn)品也需結(jié)合企業(yè)的定位與未來發(fā)展目標(biāo)。塑料著色劑，尤其是固態(tài)產(chǎn)品如色母粒，具有與被著色材料良好相容的使用便利,對(duì)成型環(huán)境無污染；著色均勻穩(wěn)定，可提高塑料制件質(zhì)量；易于計(jì)量,可應(yīng)用自動(dòng)化程度高的成型生產(chǎn)系統(tǒng)；可將著色、抗老化劑、抗靜電劑等集于一方，制成多功能母粒等優(yōu)點(diǎn)，所以，它已成為主流的著色方法。從產(chǎn)品品質(zhì)上可分為低端、中端、高端產(chǎn)品。

受制于設(shè)備、工藝的制約，目前中高端產(chǎn)品市場主要是外資企業(yè)壟斷，國內(nèi)具有深度研發(fā)能力、成熟工藝并能提供穩(wěn)定品質(zhì)中高端產(chǎn)品的廠家寥寥無幾，該擬上市企業(yè)屬于領(lǐng)先企業(yè)，伴隨中國色母粒行業(yè)的發(fā)展，已積累了成熟的工業(yè)、配方，并已有部分中高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，目前主要受限因素為資金制約導(dǎo)致無法投入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備來保證中高端產(chǎn)品品質(zhì)的連續(xù)高度穩(wěn)定性。鑒于此，我們建議該企業(yè)將募投產(chǎn)品選定為中高端產(chǎn)品，在發(fā)行前繼續(xù)以自主研發(fā)能力、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)夯實(shí)對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、配方優(yōu)化，待IPO發(fā)行后以募集資金購入先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品的穩(wěn)定大批量產(chǎn)，打破外資企業(yè)壟斷，振興民族產(chǎn)業(yè)。

（4）確定擴(kuò)產(chǎn)倍數(shù)：產(chǎn)能擴(kuò)張倍數(shù)并不是越大越好，曾遇到過一個(gè)項(xiàng)目，董事長提出要擴(kuò)大10倍產(chǎn)能，當(dāng)場嚇到券商和我們。從企業(yè)經(jīng)營的角度分析，產(chǎn)能的擴(kuò)張需有合理性、可行性分析，不加分析的盲目擴(kuò)張將可能帶來極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。前幾年火熱的光伏產(chǎn)業(yè)、LED產(chǎn)業(yè)在高速盲目擴(kuò)張之后迅速陷入遭遇反傾銷、需求不振、產(chǎn)能過剩的低谷就是最生動(dòng)的例子。從IPO發(fā)審的規(guī)則看，證監(jiān)會(huì)同樣保持審慎地考察擬上市企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是否存在合理性、可行性。結(jié)合該企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及技術(shù)、生產(chǎn)能力，我們經(jīng)過與企業(yè)、券商的多次討論，按照實(shí)際所需新增5條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能規(guī)模為現(xiàn)有規(guī)模的150%左右，該規(guī)模既是從企業(yè)經(jīng)營實(shí)際出發(fā)演算得出，也基本符合同行上市企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況，三方綜合認(rèn)為較合適。

（5）投入產(chǎn)出：從企業(yè)實(shí)際經(jīng)營上分析，新建或改擴(kuò)建一個(gè)項(xiàng)目，須綜合考慮前后的投入產(chǎn)出比，以綜合效益孰高者優(yōu)先，正如水往低處流是不變的自然規(guī)律，資本向高收益流動(dòng)也是商業(yè)規(guī)律使然。從IPO發(fā)審角度看，核準(zhǔn)企業(yè)上市募集資金是引導(dǎo)社會(huì)資本向優(yōu)勢(shì)企業(yè)資源匯集，從而產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)社會(huì)財(cái)富增長。在募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)，必須從實(shí)際出發(fā)，經(jīng)過周密、嚴(yán)謹(jǐn)、審慎的財(cái)務(wù)測算得出項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，從而為判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益可行性提供決策衡量標(biāo)準(zhǔn)。

項(xiàng)目心得

募投項(xiàng)目可研設(shè)計(jì)的有趣之處在于給你一次角色置換、模擬扮演的機(jī)會(huì)，但同時(shí)又有人格分裂的感覺。既要置身于擬上市企業(yè)的角度，從企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營發(fā)展出發(fā)，全面考慮項(xiàng)目的整體建設(shè)布局，又要兼顧IPO發(fā)審的規(guī)則，符合證監(jiān)會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目的考核，避開重重機(jī)關(guān)，為企業(yè)成功IPO助力。整個(gè)過程需要與企業(yè)、券商進(jìn)行多次反復(fù)大大小小的溝通討論，大方向不能走錯(cuò)，否則折返將更加費(fèi)時(shí)費(fèi)力，因此需謹(jǐn)慎小心，考慮長遠(yuǎn)又兼顧細(xì)節(jié)。但當(dāng)每次敲定一個(gè)核心問題，就意味著工作又推進(jìn)了一步，當(dāng)最后的結(jié)果出來，看到親手編制出來的結(jié)構(gòu)完整、內(nèi)容翔實(shí)、理據(jù)充分、指標(biāo)亮眼的募投項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，客戶、券商都一致通過，項(xiàng)目圓滿，客戶滿意，合作愉快，這種有付出、有收獲的成就感，讓人充實(shí)。    

本文作者王悅佳，系前瞻投顧項(xiàng)目二部IPO項(xiàng)目經(jīng)理