作者|耀華 來源|錦緞

3月18日，騰訊音樂娛樂集團（TME）發布了2024年第四季度及全年財報，第四季度，騰訊音樂總收入為74.6億元，同比增長8.2%，調整后凈利潤增長43%達24億元，收入和利潤都達到了市場預期。

其中，騰訊音樂業績增長的核心驅動：在線音樂服務也取得了不俗的增長，在線音樂服務收入達到58.3億元，同比增長16.1%，在線音樂付費用戶數已經超過1.2億。

我們透過騰訊音樂的年報發現，騰訊音樂的優異業績表現，早已埋藏在草蛇灰線之中——從行業、企業個體、市場預期三個層面，騰訊音樂都具有明顯的向好信號，將迎來新一輪的確定性增長。

01

周期轉身，產業向好，音樂流媒體迎來豐收季

過去幾年間，文化產業邁入了快速發展期，從視聽娛樂的爆火，到黑神話的出圈，再到今年哪吒IP大放異彩，現象級的事件層出不窮。

表征的背后，是周期的注腳：每當一個國家的人均收入躍遷至更高區間內，文化產業都會迎來爆發。

正如《搖滾吧，經濟學》作者艾倫克魯格所言：“高收入可以買來滿足，但是買不來幸福，體驗、娛樂、音樂等文化支出才是對我們幸福感提升最重要的因素。”

音樂作為文化產業最重要的基石產業之一，自然而然成為了最顯性的受益者。得益于行業多年的持續深耕，音樂流媒體正在迎來豐收季。IFPI國際唱片業協會發布的《2024全球音樂報告》顯示，全球音樂市場規模達到了286億美元，實現了連續9年正增長，并且亞洲地區增速達到了14.9%，中國市場增速最快——達到了25.9%。

作為中國最具代表性的數字音樂平臺，騰訊音樂的發展動能與中國音樂行業的市場活力形成深度共振，隨著內容生態的持續完善與用戶付費習慣的逐漸形成，這種與產業共生共進的模式，為其穿越周期提供了可持續增長的肥沃土壤。

周期轉身，產業向好，預期增強，奠定了騰訊音樂增長預期的第一重確定性。

02

一體兩翼，守正出奇，內容與平臺生態持續繁榮

等風來靠的是趨勢，乘風起靠的是本事。

與所有的數字經濟相同的是，數字音樂也符合互聯網經濟的底層代碼：價值=內容×服務的產業公式。

現如今內容驅動增長的邏輯越來越顯著：社交、視頻、音樂都在爭奪用戶時長，唯有好內容才是決定用戶留存的核心。

而消費代際迭代最具代表性的趨勢，便是需求細化，絕大多數分析師會為這種消費趨勢貼上標簽：“她/他經濟”也好“悅己消費”也罷，本質都是尋求個性化滿足。

結合來看，現如今決定數字音樂市場價值的，正是內容和服務的深度、廣度，前者是音樂消費的第一需求，后者是音樂產業拓寬價值邊界的重要路徑。

誰能抓住兩項驅動要素，誰就最有可能在行業中獲得優勢。

騰訊音樂作為行業的奠基者之一，開創性提出內容與平臺“一體兩翼”戰略，以音樂全產業鏈價值和用戶全周期價值為切口，拓展了更廣域的需求：

從內容側出發，騰訊音樂構筑了最豐富的數字音樂供給，無論是大眾需求，產業需求還是個體需求都可以得到滿足。

2024年，騰訊音樂與SM娛樂和 Kakao娛樂等續約，擴展合作至高品質音效、藝人演出和周邊；同時與知名藝人如刀郎、羅大佑合作，提供經典作品和新歌首發權益。

在內容廣度的基礎之上，騰訊音樂也在追尋內容“質量”的提升：

《慶余年第二季》中孤獨和俠氣并存的片尾曲《借過一下》《花間令》中不甘又情深的主題曲《門》《解密》中空靈又恢宏的同名主題曲，以弦外音的方式將觀眾帶入了劇集打造的世界當中。此外，TME“影音+”已為《與鳳行》《玫瑰的故事》等 10 余部影視劇打造了熱門OST，憑借其對用戶和市場的深刻洞察與長期積累的內容制作能力，已成為熱門影視劇打造OST的首選合作伙伴。

除了線上音樂內容，騰訊音樂也構建了全面的線下音樂演出矩陣，例如面向年輕一代的QQ音樂巔峰盛典，推薦品質音樂的浪潮音樂大賞，以及著眼全球音樂娛樂的TMEA騰訊音樂娛樂盛典，為不同需求的樂迷提供了多樣化選擇。

從平臺側出發，騰訊音樂持續完善的服務生態，無論是產品設計、應用場景還是供需匹配的建設都得到了長足的進步，更貼合消費代際變遷。

針對對音樂有更多元需求的超級會員用戶，2024年騰訊音樂推出了更多的權益內容。

比如由QQ音樂天琴實驗室與銀河音效團隊共同打造的“大模型音效”，在使用前會率先測試用戶的聽覺感受、設備數據、環境影響，根據用戶自行選擇喜歡的歌手音效，推導出定制化音效生成方案。最顯著的感受是，原先聽不清的歌曲背景音效和部分樂器，變得十分清晰。

超級會員用戶還可以聽爆款的有聲書IP，比如《遮天》《北派盜墓筆記》，上線后廣受好評，進一步提升了用戶付費意愿。

除此之外，超級會員用戶也推出了更多個性化、定制化的專屬權益。比如去年12月推出的“超級星期五”，涵蓋了樂迷吃喝玩樂購等多重體驗，有效拓寬了音樂市場的邊界。

同時，騰訊音樂也通過更豐富的線下服務，為超級會員用戶提供獨特的音樂現場體驗。3月9日，“QQ音樂超級巔峰之夜”在成都圓滿落幕，集結了包括QQ音樂超級會員代言人鳳凰傳奇、檀健次、汪蘇瀧、王源在內的39組深受年輕人喜愛的優秀音樂人，并為QQ音樂超級會員提供了專屬接駁車、專屬飲品、專屬座位、專屬衛生間等多項專屬權益。

據悉，在TME 未來主辦或合作的各類線上線下演出活動中，SVIP權益將全線落地，成為為樂迷提供特別權益服務的常態措施，這將持續提升追求品質服務的超級會員用戶的音樂娛樂體驗。

第五消費時代，用戶的個性化需求成為消費市場的題眼，能夠通過更精良的內容、更獨特的服務滿足長尾需求，塑造更優質的內容供給，是企業新周期內驅動增長的核心。

顯然，在內容與平臺“一體兩翼”戰略下，騰訊音樂有效地抬高了用戶價值和用戶粘性，同時也提升了自身價值。這一點直接可以從財報數字中得到印證，根據2024年報披露，騰訊音樂的單個付費用戶月均收入達到11.1元。

依托二十余年的行業共筑經驗，騰訊音樂堅持對優質內容的追求，并持續優化服務體系，塑造了更貼合消費需求的供給，共筑了行業新繁榮。

守正出奇，建立差異化優勢，這是騰訊音樂增長預期的第二重確定性。

03

連續回購，穩定分紅，深度踐行長期主義

除了行業貝塔和企業自身阿爾法優勢外，騰訊音樂這份年報的驚喜之一，是針對資本市場，大幅加強了投資者回報預期。

從企業經營的動向來看，騰訊音樂釋放出了長期利好信號：

成本控制頗有成效，業績穩定性增強，騰訊音樂調整后（Non-IFRS）凈利潤的連續同比正增長就是最好的佐證，其正在進一步提質增效。

騰訊音樂同時宣布了新一期回購和派息計劃，在騰訊音樂于2023年3月公布的5億美元回購計劃完成后，新一期股票回購計劃最高達10億美元；并連續兩個財年宣布派息，今年股息約2.73億美元。

利好信號也證明了，騰訊音樂能夠持續穩定帶給投資者紅利回報，既帶動了資本市場的正回饋，也展現了騰訊音樂自身對持續健康增長的戰略自信。

2024全年騰訊音樂漲幅超過30%，與港股市值TOP10的龍頭企業橫向對比，能超過騰訊音樂的，只有母公司騰訊和連續發布逆天業績的美團了。

摩根士丹利將騰訊音樂評級上調至“增持”，東方證券、中金證券、國海證券等多家券商，也給予騰訊音樂“買入”評級。

主動回饋投資者，釋放長期主義信號，構建穩定的市值預期，是騰訊音樂增長預期的第三重確定性。

巴菲特有句至理名言：“寧可以合理的價格買入優質企業的股票，也不要以低價買入平庸企業的股票。”

在芒格筆下，優秀的企業應當擁有絕對的護城河；在塔勒布的筆下，優秀的企業應當具備反脆弱性；在格雷厄姆筆下，優秀的企業應當具備穩定可預測的自由現金流生產能力。

無論敘事的邏輯如何，企業發展本質都圍繞著尋求確定性收益的主線邏輯。而騰訊音樂財報所透露的，正是從行業、企業到資本市場的三重確定性。

守正出奇，萬里可至。

編者按：本文轉載自微信公眾號：錦緞(ID：)，作者：耀華