（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|陳碧婷 來源|斑馬消費

金價越漲，金店越難？黃金市場最反認知的一幕，真的出現(xiàn)了。

截至2024年9月30日的半年中，金飾巨頭周大福收入下降超20%，業(yè)績下降接近45%；六福集團更為嚴重，凈利率下滑超過55%；謝瑞麟，在連虧5年后，最近半年繼續(xù)虧掉4379萬港元。

金價暴漲后，明明市場關注度變高了，“買漲不買跌”讓大家爭搶著殺入黃金市場，為什么港資金飾巨頭們反而普遍業(yè)績承壓？

對于金店們來說，怕金價不漲，也怕金價升得太快、漲得太猛。一旦金價漲至高位、劇烈波動，買方便開始傾向于觀望，導致中國黃金市場從2023年的烈火烹油，轉(zhuǎn)向2024年的偃旗息鼓。

更加追求穩(wěn)健的港資金飾品牌們，往往習慣借助黃金對沖來平抑周期。行情向下時，不會虧得太慘；行情超預期猛烈向上，會導致巨大的對沖損失。這便是港資金飾品牌，比本土品牌先一步品嘗到更酸澀的周期之苦的原因。

金店也賣不動貨了？

近日，港資金飾品牌巨頭，周大福和六福集團，同日披露最新業(yè)績。在金價的飆漲周期內(nèi)，給市場潑了一盆冷水。

截至2024年9月30日的6個月，周大福（01929.HK）收入394.08億港元，同比下降20.43%，凈利潤25.64億港元，同比下降44.47%——公司的收入和凈利潤，遠不如2021-2023年同期，降到了2020年的水平；如果算凈利率的話，連2020年都不如。

同期，六福集團（00590.HK）收入54.49億港元，同比下降27.22%，凈利潤4.17億港元，同比下降55.74%。

周大福和六福集團尚只是業(yè)績下滑，而謝瑞麟，則已經(jīng)陷入了持續(xù)的虧損之中了。

此前披露的業(yè)績顯示，截至2024年9 月 30 日止六個月，謝瑞麟（00417.HK）收入8.64億港元，同比下降35.81%，凈利潤-4379.0萬港元，虧損面較上年同期有所擴大。

實際上，最近幾年，謝瑞麟的業(yè)績表現(xiàn)一直萎靡不振，收入連下臺階，凈利潤連虧5年。截至2024年3月31日財年的最近6個會計年度，公司收入分別為40.65億港元、29.14億港元、26.49億港元、27.68億港元、25.91億港元、26.54億港元，凈利潤分別為5416.1萬港元、-8967.0萬港元、-4398.0萬港元、-1554.6萬港元、-7143.5萬港元、-3.74億港元。

2024年上半年，周生生（00116.HK）收入110.49億港元，同比下降12.81%，凈利潤5.26億港元，同比下降36.41%。

金至尊（02882.HK），截至2024年6月30日止年度，收入5.87億港元，同比下降5.11%，凈利潤-2.09億港元，虧損狀況有所加劇。

港資金飾品牌五大上市公司，集體交出了收入下降、業(yè)績下滑甚至是虧損的財報。在狂飆的黃金行情中，猶如在夏天，掉進了一個冰窟窿。

業(yè)績承壓背后，金飾品牌的關店成為常態(tài)。2024年Q2和Q3，周大福內(nèi)地門店凈減少239家、香港門店凈減少3家；六福集團門店凈減少186家。今年1-6月，周生生門店凈減少22家。

另外，存量門店的運營效率也在下降。2024年4-9月，周大福內(nèi)地門店同店銷售增長為-25.4%，香港和澳門同店銷售增長為-30.3%；同期，六福集團的整體同店銷售增長為-34.3%。

隨之而來的，便是部分黃金飾品上市公司們，業(yè)績壓力背后的流動性壓力。

當下的狀況是，銷售下降，業(yè)績下滑；而黃金采購價格不斷走高，金飾品牌們的存貨規(guī)模也在攀升，處于高位。如果金價繼續(xù)上漲，銷售面的壓力更為巨大。但如果金價開始下跌，各大公司將面臨非常大的存貨減值壓力。

以謝瑞麟為例，截至2024年9月30日，公司未償還計息銀行貸款及黃金貸款總額為10億港元；最近半年，公司的財務費用就高達3868萬港元。同期，公司已抵押定期存款、現(xiàn)金及銀行結余總額為3.99億港元；存貨總規(guī)模為12.10億港元。

如果業(yè)務持續(xù)虧損導致的失血止不住，一旦金價下跌，謝瑞麟的抗風險能力相當有限。這樣的案例，當然不止這一家。

港資金飾品牌金至尊，因為業(yè)績與債務壓力，已經(jīng)在今年年初被六福集團收購。隨著黃金價格和金飾市場進入調(diào)整期，行業(yè)的并購重組或?qū)⑻崴伲乱粋€會是誰？

怕不漲，又怕漲得太猛

金飾品牌們的銷售與業(yè)績壓力，與黃金價格的波動直接相關。

2024年3月起，金價飆升，后雖有波動，亦居高不下。國際金價從2月份的2000美元/盎司左右，上漲至10月底接近2800美元/盎司，昨日仍高達2650.26美元/盎司。

消費端的定海神針，周大福今日金價，足金價格今年2月穩(wěn)定在620-630元/克，此前相當長一段時間單價穩(wěn)定在800元以上，昨日為796元/克。

這可讓黃金的潛在消費者或投資者們，犯起了難。

金價上漲的早期，特別是溫和上漲的階段，出于“買漲不買跌”的心態(tài)，黃金消費異常火熱。

2023年，我國黃金消費量1089.69噸，同比增長8.78%，疊加金價上漲17%，去年國內(nèi)黃金消費金額達2820億元，創(chuàng)歷史新高。

值得一提的是，去年的黃金消費增長，仍然是以投資類黃金為主。2023年，金飾消費量706.48噸，同比增長7.97%；金條及金幣消費量299.60噸，同比增長15.70%。

但是，一旦金價漲至高位，市場進入博弈階段，潛在買家便開始觀望，疊加上年的高基數(shù)，導致黃金消費量下降。

比如說，最近這一個多月，金價七上八下，應該沒有多少人愿意在此時出手。

數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，全國黃金消費量741.73噸，同比下降11.18%。而且，投資屬性更為濃厚：其中，金飾消費量400.04噸，同比下降27.53%；金條及金幣282.72噸，同比增長27.14%。

所以，主流港資金飾品牌們的銷售下降和業(yè)績承壓，也都在情理之中了。

那么問題來了，本土金飾品牌們，雖部分品牌略有下滑，但整體業(yè)績相對穩(wěn)定，還出了一個逆勢大幅增長的老鋪黃金，最近夢金園還拿到了赴港上市資格。為何會有這種差異？

港資金飾品牌，一直是中國黃金消費市場的中流砥柱。一定程度上而言，正是它們先后北上，才造就了中國金飾市場的“黃金時代”。大量本土黃金珠寶品牌，無論是從名稱、風格還是運營模式，很多都是靠模仿港資品牌起家。

在近百年的持續(xù)經(jīng)營中，追求穩(wěn)健的港資金飾品牌們，積累了大量穿越周期的經(jīng)驗。其中的重要一條，便是依賴黃金對沖，來應對這個周期波動巨大的市場。

周大福在最新財報中表示，截至2024年9月30日，公司黃金按重量的對沖比例為66.7%。

這一策略，通常指購買黃金期貨合約或期權，以應對現(xiàn)貨黃金價格的波動。當黃金價格向下，這一工具能夠相應彌補公司在核心業(yè)務上的利潤；不過，一旦行情超越預期地向上，公司也要付出一定的代價。

截至2024年9月30日的最近半年，六福集團黃金對沖損失為2.3億港元。而在上年同期，公司黃金對沖獲利5500萬港元。

當年，金價低迷的時期，“開金店不如賣盒飯”。大家都盼望著金價漲一漲，幫市場“解開緊箍咒”。沒想到，當時怕它不漲，現(xiàn)在又怕它漲得太猛。現(xiàn)階段，金飾行業(yè)陷入了一個進退維谷的尷尬境地之中。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：斑馬消費，作者：陳碧婷