作者|林藥師 來源|醫曜

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

阿里巴巴始終有一個“大健康”夢想。

早在2011年阿里就開始涉足醫藥業務，但受限于當時的監管政策，其在醫藥領域的布局只能淺嘗輒止，并未深入精髓。

2013年8月，國家市場監督管理總局批準了首批互聯網第三方平臺藥品網上零售資質，河北慧眼醫藥成功拿到了牌照，成為最早一批可以開展醫藥B2B2C業務的十家公司之一。政策的開放很快吸引了阿里的目光，2014年1月，阿里巴巴就聯手云鋒基金斥資1.7億美元收購河北慧眼醫藥母公司港股中信21世紀54.3%的股份，并將其更名為阿里健康。

自此，阿里健康通過借殼上市的方式，成功登陸資本市場。

此后二十年間，阿里巴巴不斷向阿里健康注入資產，投資者也曾趁勢將阿里健康市值推升至近5000億港元。然而，隨著京東、美團、抖音、快手等資本集團的入局，互聯網醫療賽道競爭越發激烈，阿里健康也在競爭中逐漸沉淪，市值已經跌去九成。

圖：阿里健康各財年營收一覽，來源：錦緞研究院

復盤阿里健康發展史，阿里健康資產的注入使得阿里健康基本面煥然一新，然而在資產注入的過程中，管理層的戰略漂移還是讓阿里健康逐漸誤入歧途，從而錯失了醫藥O2O這個現如今最大的風口。

如今曾經的“舵手”沈滌凡回歸，仍是少年的阿里健康能夠重回正確的發展方向嗎？

01

王磊時期：醫藥O2O先驅

入局阿里健康后，阿里巴巴很快就做出高管調整，原淘點點事業部總經理王磊出任阿里健康CEO，統領全局發展。

盡管當時阿里巴巴并未向阿里健康注入任何資產，但公司整體規劃卻極為清晰：成為國內醫藥O2O的先驅。用現在的觀點看，當時阿里健康的O2O布局及早，如果順延下來，是有機會一統江湖的。

早在2014年2月，支付寶就與海王星辰、國大藥房、漱玉平民、健之佳、大參林等20余家國內主流連鎖藥店開展O2O合作，為后續O2O布局打下根基。2016年5月，阿里健康正式與百佳惠蘇禾、德生堂、百草堂等65家連鎖藥店聯合成立“中國醫藥O2O先鋒聯盟”。

在當時那個移動互聯網還沒有完全成熟的時期，阿里健康前瞻性地瞄準醫藥O2O這個機會。也正是2016年，阿里巴巴首次向餓了么平臺投資，這一動作與阿里健康聚焦O2O的方向相得益彰。

圖：阿里健康O2O模式，來源：方正證券

醫藥O2O聯盟首個項目落地在甘肅金昌，患者可以通過阿里健康網絡醫院平臺為藥房門店提供“一分鐘診所”在線醫藥咨詢服務，實現從看病到取藥的鏈路閉環。當時，阿里健康的O2O聯盟已經擁有了現代醫藥O2O模式的雛形，公司需要做的其實就是將這個模式復制到全國更多城市。

正確的模式，雄厚的資本，阿里健康的O2O模式不出意外地將會跑通。然而就當所有人都認為互聯網醫療將迎來大結局的時候，意外還是發生了。

2017年5月，阿里巴巴正式向阿里健康注入了第一筆資產：天貓平臺“藍帽子”保健食品在線業務。為了保障資產注入的流暢性，阿里巴巴任命原速賣通總經理沈滌凡為阿里健康CEO。

新資產注入后，阿里健康營收規模飆升，由2017財年的4.75億元增長至2018財年的24.43億元。然而，資產的注入雖然增厚了阿里健康的業績，但同時也讓之前專注于醫藥O2O的戰略失焦。

此后，阿里健康的O2O業務被逐漸邊緣化，取而代之的是以天貓為代表的傳統B2C的崛起，標志著阿里健康由B端向C端的轉變。

02

沈滌凡時期：整合驅動成長

沈滌凡入主后，他的主要任務就是保障天貓健康資產的順利注入，阿里健康的核心邏輯只有兩個字：整合。

繼2017年5月首次向阿里健康注入資產后，阿里巴巴又分別在2018年5月和2020年2月向阿里健康分別注入“天貓醫療器械及保健用品、成人用品、醫療和健康服務”和“天貓產品及服務、天貓國際產品及服務”。

隨著天貓健康業務的分批導入，阿里健康的核心資產正式轉化為極為成熟的B2C業務，天貓平臺成為阿里健康的業務實體。天貓業務的注入，幫助阿里健康迅速獲得了諸多阿里系流量入口，淘寶、釘釘、支付寶均開始為阿里健康導流。

圖：阿里健康閉環生態，來源：中金公司

雖然當時阿里健康也在搞“買藥不出門”業務，但公司整體的戰略核心卻早已從之前的O2O轉變為以天貓平臺為主的B2C。

在那個互聯網流量紅利年代，擁有阿里系流量就好似擁有了龐大用戶群。2018財年至2020財年，阿里健康營收規模翻番式增長，整體營收由24.43億元，飆升至95.96億元。不過，雖然阿里健康營收爆發式增長，但公司整體經營卻依然處于虧損之中，對于當時的阿里健康來說，天貓健康是十分成熟的業務，下一階段的任務就是如何將規模轉化為利潤。

所以擅長資源整合的沈滌凡功成身退，取而代之的是擁有豐富商業化推廣經驗的阿里“老兵”朱順炎。他是跟隨UC瀏覽器一起加入阿里巴巴的，在入職阿里之前，朱順炎就擁有豐富的UC瀏覽器商業化經驗，此后又分別出任阿里媽媽、大文娛、阿里音樂業務。

朱順炎的任務很簡單，就是其最拿手的“商業化”賺錢。

03

朱順炎時期：失敗的品牌獨立

在沈滌凡的治理下，天貓健康順利整合至阿里健康，朱順炎考慮的第一件事就是如何做大阿里健康這個“品牌”。

天貓健康屬于存量業務，在并入阿里健康之前就較為成熟。想要讓這塊業務的價值進一步市場，朱順炎最終選了品牌獨立的道路。2020年9月，阿里健康APP正式升級為“醫鹿”，新版本APP將醫療服務集合到了首頁，弱化了電商屬性，很明顯朱順炎寄希望于放大“醫”的屬性來提升阿里健康的價值。

圖：阿里健康APP轉型前后，來源：浦銀國際

當時恰逢新冠疫情，人們對于互聯網醫療接受度顯著提升，再加上阿里健康擁有手機淘寶、口碑、釘釘、支付寶等流量入口，這也促使其股價持續攀升，并最終在2021年2月達到30.15港元的股價頂峰。

然而，盡管阿里健康股價喜人，可卻被老對手京東健康悄然超越，隨著京東健康創下6300億港元的市值紀錄，阿里健康的股價逐漸開始下跌。盡管2021財年至2023財年，阿里健康營收由155.18億元增長至267.63億元，但公司股價卻僅用一年時間，就由巔峰的30.15港元跌至不足4港元，跌幅遠超86%。

這樣駭人的跌幅，顯然是難以讓股東接受的。

回過頭看，雖然阿里健康希望通過聚焦“醫”屬性來提升價值，但經過疫情的教育，用戶已經不再滿足于傳統的B2C業務，而是更加聚焦于即時服務。這其實正是阿里健康最開始布局的方向，但如今卻已經被京東健康和美團醫藥所占據，這也使得“醫鹿”品牌并未打響。

為了提升“醫鹿”的價值，阿里健康開始通過收購進一步提升價值，先后收購了零氪科技、吉因加、小鹿中醫等多家初創企業，然而這一切卻并未阻擋“醫鹿”用戶關注度的流失。對于當時的阿里健康用戶而言，他們依然主要通過天貓、淘寶、支付寶等流量入口使用阿里健康的服務，而朱順炎竭力打造的“醫鹿”卻缺少核心用戶。

嚴格意義來說，朱順炎并沒有很好地完成阿里巴巴交給他的任務，盡管2021財年和2023財年阿里健康均取得了盈利，但這一切依然是依靠原天貓健康業務扎實的根基，“醫鹿”的獨立轉型顯然是失敗的。

04

沈滌凡回歸：重新聚焦B端

2023年11月，阿里巴巴再次出手向阿里健康注入資產。

阿里健康宣布與阿里集團簽署股權認購協議，以135.12億港元對價，獲得阿里媽媽醫療健康類目的獨家營銷審核權及附屬權利，公司將以收取服務費形式獲得阿里媽媽醫療健康類目下就商品推廣收取的營銷服務費的20%。這是阿里集團第四次向阿里健康注入資產，也是首次注入數字營收資產。

值得注意的是，與阿里媽媽健康業務一同注入阿里健康的，還有曾經的“舵手”沈滌凡。2023年11月28日，阿里健康正式任命沈滌凡為公司CEO，接替了朱順炎的工作。當年沈滌凡入主阿里健康，就是為了保障阿里巴巴注入資產的順利整合，如今阿里再次請回沈滌凡，同時也再次注入新的資產，似乎七年前的“整合”劇情又將再次上演。

阿里媽媽是阿里巴巴旗下的數字營銷平臺，覆蓋全域消費者的搜索、展示、信息流、互動等營銷產品及阿里巴巴商業化營銷IP，滿足商家全鏈路經營訴求的各種數智商業工具。注入阿里媽媽健康類資產后，阿里健康盈利能力將顯著增強，同時也更加側重于B端業務的拓展。

注入阿里媽媽資產的四個月后，阿里健康“暫時”關閉了“醫鹿”app的運營，這也就意味著阿里健康正式放棄了朱順炎C端影響力的構建，重新回歸到對B端營銷能力的聚焦。

“醫鹿”APP關閉之后，對于阿里健康整體C端業務的影響較為有限，因為其依然擁有淘寶、支付寶等重量級流量入口，同時對于C端的聚焦也能進一步提升阿里健康的盈利能力。再加上沈滌凡十分擅長資源整合，不排除阿里健康后續還有更多B端資產注入，如SaaS平臺、云計算、AI服務等業務。

沈滌凡的回歸相當于阿里巴巴的一次“糾錯”，不再去與醫院爭奪C端流量，而是學會更好地融入整個醫療生態建設之中。

05

結語

在“賣藥”這件事上，阿里健康輸得很徹底。用戶早已經不再滿足于“性價比”的B2C服務，而是更在乎“體驗”的O2O服務，這也是為何京東健康、美團醫藥崛起的根本。

曾經阿里健康是中國醫藥O2O第一平臺，但由于需要為公司整體戰略讓步，最終導致阿里健康不得不放棄O2O業務而改去深耕B2C業務。如今醫藥電商之爭，早已轉化為用戶心智之爭，在O2O領域有短板的阿里健康注定不再會成為C端用戶心中的第一選擇，因此它其實逐漸失去了C端競爭力。

其實對于阿里健康的發展，是存在諸多爭議的。在阿里健康聚焦O2O的時期，他實完全沒有必要貿然注入天貓資產。天貓業務規模雖然很大，但卻是已經成型的存量業務，而當時阿里健康在做的醫藥O2O，才是符合時代脈搏的潛力創新業務。阿里健康放棄了潛力，去選擇兌現業績，這無非對錯，只能算得上是一種遺憾。

不過，現在就將阿里健康定義為失敗仍為時尚早，畢竟阿里健康背后是家大業大的阿里巴巴，其依然可以利用阿里巴巴在B端的家底，去鞏固自身在B端的價值。

所以阿里巴巴在“醫鹿”平臺孵化失敗后，果然換掉了朱順炎，并且重新制定了新的發展策略。隨著沈滌凡的回歸，以及阿里媽媽業務的注入，阿里健康的業務將會越來越難以“看懂”，但公司盈利能力可能會悄然提升。

編者按：本文轉載自微信公眾號：醫曜，作者：林藥師