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作者|市值觀察 來源|市值觀察(ID：shizhiguancha)

峰回路轉，皆大歡喜。

拉鋸三年，紫金礦業旗下巴布亞新幾內亞波格拉金礦將于年底正式復產。

8年前，陳景河斥資2.98億美元入股這座世界十大金礦，如今有了結論，中國“金王”又一次賭對了。

01

十大金礦，重現江湖

擱置三年，曾經位居全球十大金礦之一的波格拉金礦重出江湖。近日，紫金礦業公告，波格拉金礦將于12月22日正式啟動復產。

金礦資源的新一輪牛市中，中國“金王”陳景河又一次贏麻了。

2015年，紫金礦業拿出2.98億美元，從世界黃金開發巨頭巴里克手中獲得了波格拉金礦47.5%的權益。此后，雙方以50:50的股權結構成立了合資公司BNL，共同持有波格拉金礦95%權益。

次年，波格拉金礦為紫金礦業貢獻7.47噸黃金產量，占公司礦產金的17.56%。可以說，波格拉金礦是陳景河進軍全球化的重要翹板。

但波格拉金礦的采礦權于2019年8月到期，此后又持續了不到一年的開發，到2020年4月，巴新（巴布亞新幾內亞）政府決定不批準該礦產的采礦權延期申請。

此后，BNL與巴新政府、當地土地主展開了多輪磋商，BNL的另一股東巴理克不接受巴新政府以收購資產為目的的談判，雙方陷入僵局，波格拉金礦被迫停產。

談判的背后是利益的爭奪。直到今年4月份，波格拉金礦的權益進行了重新分割，新巴新相關方（當地土地所有者、恩加省政府等）持有項目公司51%的股份，BNL持有剩余的49%。

利益紛爭調停后，10月BNL順利拿到了巴新政府頒發的特別采礦租約，重啟波格拉金礦的障礙徹底掃清。

按照BNL最新規劃，該金礦保有黃金資源417噸，預計年產黃金21噸，紫金礦業通過BNL間接持有24.5%的權益，也就是說歸屬公司的年黃金產量約5噸。

2022年，紫金礦業共生產礦產金56.4噸，是全球第9大黃金生產商，儲量則位居第8位。波格拉金礦復產，無疑將進一步夯實公司在全球礦業領域的地位。

值得一提的是，至2020年停產前，紫金礦業已收回了該項目的投資成本，也就是說，未來帶給公司的都是利潤和回報。

而且，按照各方約定的利益分成，巴新各方所獲取的經濟收益將大部分來自項目公司的稅前收益，對項目公司的稅后分配則會降低。這意味著，紫金礦業未來從波格拉金礦獲得的實際利益或許要高于24.5%的持股比例。

進入2023年，金價高位震蕩，美聯儲最新表態“轉鴿”，并開始討論降息時間點問題，降息預期前移推動黃金刷新歷史新高。國際金價年內最高漲幅達14%。

▲紐約黃金期貨近十年漲幅

來源：新浪財經

買漲不買跌的刺激下，全國各地金店人頭攢動，老鳳祥、山東黃金、銀泰黃金等股價、業績股價迎來“戴維斯雙擊”。在多個利好因素支撐下，黃金價格有望繼續維持高位，波格拉金礦的復產將繼續增厚紫金礦業業績。

在A股處于相對弱勢的背景下，紫金礦業股價維持高位震蕩，2023年以來，公司總市值逆勢增長超過630億，相當于長出了一個三六零，兩個東阿阿膠，三個中國電影，目前位居A股上市公司第23位。

02

540億的豪賭

陳景河的成功，離不開大手筆的海外并購。

自2005年實施“走出去”戰略以來，紫金礦業總資產增長55倍、歸母凈利潤增長29倍，銅資源量增長12倍、金資源量增長8倍，礦產銅產量增長44倍、礦產金產量增長3.7倍。

近兩年來，紫金礦業營收、利潤、市值均創出歷史最好紀錄，這背后離不開過去十幾年間的頻繁并購。據統計，2009年以來，在陳景河主導下，紫金礦業掀起了20多次并購，交易金額超過540億元。

從澳洲到非洲，從歐亞大陸到南美腹地，世界各地都留下了紫金礦業擴張的腳印。

早在2005年，紫金礦業獲得加拿大頂峰礦業21%的股權，由此參與到巴里克旗下Eskay Creek金礦項目，開始正式走出國門。此后，國際化布局變得輕車熟路。

2009年起，澳洲印德菲利資源公司、吉爾吉斯斯坦第三大金礦——奧同克60%股份、諾頓金田89.15%權益，都被紫金礦業收入囊中。

2015年起，大宗資源進入歷史低谷期，金價跌至1050.8美元/盎司，創5年來的新低。國際銅價在這一年下跌25%，創七年最大跌幅。

礦業巨頭一片哀嚎，嘉能可2015財年爆虧49.64億美元，巴里克巨虧31億美元，力拓公司虧損17.19億美元。這一年，被稱為“礦業史上最可怕的一個熊市”。

而陳景河等的就是這樣的機會。

2015年起，陳景河瞅準時機，大舉抄底。諾頓金田剩余所有股份，剛果穆索諾伊礦業、澳洲鳳凰黃金公司、巴里克（新幾內亞）公司、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞國有銅業（RTB BOR 集團）、Nevsun 100%股權，武里蒂卡金礦、西藏巨龍銅業、圭亞那奧羅拉金礦，都是在那時收購而來。

進入2021年，陳景河又瞄向了鋰礦，近50億元完成了對阿根廷3Q鋰鹽湖的并購，正式切入新能源金屬賽道。

到2022年，紫金礦業布局的腳步和力度在進一步加快，僅過去一年，就砸下近350億元并購資產。

除了繼續夯實銅、金、鋅的地位外，上市公司股權以及時下火熱的鋰礦都已進入他的“掃射”范圍。3Q鹽湖，加上西藏拉果錯鹽湖、湖南厚道礦業鋰礦，構成了“兩湖一礦”的格局。

至此，紫金礦業擁有的鋰礦權益資源量達到1193萬噸，僅次于贛鋒和天齊鋰業，在全球也可以排進前十位。

上市公司股權方面，拿下龍凈環保控股權以及招金礦業20%股權，江南化工股份增至21.81%。龍凈環保也將成為陳景河在新能源領域的資本整合平臺。

正如巴菲特在2017年股東信中所說：“大概每十年，烏云總會遮住天空，經濟前景不明朗，這個短暫的時間點就是天上掉金子的時候。這種情況下，我們要端起洗衣盆出去接，而不是茶勺。”

過去十多年，陳景河主導紫金礦業豪擲500多億，就是要賭出一個新未來。

03

華山論劍

在價格波動劇烈，周期明顯的礦業江湖打拼，陳景河擁有自己的方法論——“反周期買礦、低風險增儲、低成本采礦”。

2003年，紫金礦業成功在港股上市。當年，世界著名黃金生產商——巴里克（barrick）首席地質專家杰·豪德森一行到紫金礦業考察，臨走前，他留下一句話：“紫金礦業就像10年前或20年前的巴里克一樣，具有光明的前景。”

擁有資本市場的助力，再通過一系列并購，紫金礦業已經是中國最大的銅、鋅、金（上市企業中）生產商，成為名副其實的“中國礦王”。

走出福建龍巖，陳景河的目標是站上世界舞臺。

在紫金礦業最新的5年規劃中，他提出：“5年再造一個紫金礦業，到2030年，紫金礦業主要經濟指標要進入全球前3-5位”。

放眼全球，紫金礦業也是國內最有實力殺入決賽圈的選手。行業權威媒體MINING.COM發布的《2022全球礦業50強》榜單中，紫金礦業是唯一躋身Top10的中國企業。

▲2022年全球礦企50強（以市值排名），上下滑動查看

來源：《全球礦業發展報告2023》

陳景河的野心是，要和嘉能可、必和必拓、力拓等世界級巨頭掰手腕。

目前，紫金礦業家底豐厚，持有的銅、金、鋅、鋰資源量分別位居全球第7、第8、第7、第9；礦產銅、金、鋅產量分別躋身全球第6、第9和第4位。

與必和必拓相比，其營收是紫金礦業的1.7倍，利潤是紫金礦業的10倍。無論是收入體量還是盈利，相差甚遠。所以，在全球謀求收購，仍是陳景河當前的重要任務。

為補充紫金彈藥，去年以來，紫金礦業陸續發行了57億元中期票據、15億元超短期融資券和50億元公司債，獲得122億元資金。去年10月21日，紫金礦業又計劃發行100億元可轉債。

全部用于并購，其中39.85億元用于收購山東海域金礦30%權益，25.15億元用于收購安徽沙坪溝鉬礦項目，25億元用來收購蘇里南Rosebel金礦，10億元用于收購圭亞那奧羅拉金礦地采一期項目。

舉債收購，也引發市場負反饋。惠譽就將其長期發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級從“BBB-”下調至“BB+”。

通過不間斷的大筆并購，嘉能可一舉成為全球“大宗之王”，但風光時，其年營收達1.5萬億元，低谷時，也債臺高筑，賣出資產回血。

▲嘉能可歷年財務數據

來源：公司財報

2023年以來，除了黃金外，紫金礦業盤子中另外兩大礦產——銅、鋅價格整體受挫。因此，總體而言，公司前三季度實現凈利潤161.65億元，同比微降3%。

贏和尊重，陳景河早已名利雙收。但他選擇在2022年金屬資源的高點大筆下注，如今看，前期并購的金礦，由于下游價格持續高漲，仍能維持不錯的收益。

但其他礦產資源的大筆收購，前途并不明朗。不管怎樣，中國“金王”的豪賭人生還在繼續。

編者按：本文轉載自微信公眾號：市值觀察(ID：shizhiguancha)，作者：市值觀察