作者|王慧瑩 來源|連線Insight(ID：lxinsight)

八年，極兔創下了快遞行業最快的上市速度。

10月27日，極兔正式在港股掛牌上市，全球發售3.266億股，發售價為每股12.00港元，預計將收取的全球發售募集資金凈額約為35.279億港元。

極兔方面表示，未來，這些資金將被用于拓展物流網絡、升級倉儲能力、研發技術創新等方面。

值得注意的是，Aspex Management、博裕資本、D1 Capital、GLP、紅杉、順豐、淡馬錫、騰訊、高瓴這9大現有投資方均作為基石投資者參與本次發行，認購總金額為1.995億美元。

老股東力挺，但資本市場的反應不夠熱烈，今日，極兔出現短暫破發，最終收盤價為12港元/股，與發行價一致，市值為1057.46億港元。

圖源極兔官網

回顧這家物流公司的發展，極兔猶如一匹黑馬，攪動了快遞市場原本穩定的格局。

2015年，極兔誕生于印尼雅加達，八年內，極兔成為東南亞快遞市場的老大，還將業務拓展至中東和南美洲，開始挑戰世界快遞巨頭FedEx、UPS和DHL。

2019年，極兔強勢進入中國市場，僅用一年半就將日單量做到超過2000萬。達到這一目標，中通用了16年，圓通用了18年，韻達用了19年，申通則用了25年。

在競爭更加激烈的中國市場，極兔能取得如此成績，要歸功于低價策略和并購策略。靠低價打開市場后，極兔先后收購了龍邦速遞、百世集團國內快遞業務，以及順豐旗下的豐網業務。

從極兔招股書上看，盡管 2023上半年極兔的財務狀況在好轉，但它仍需要更多彈藥繼續搶市場，在國內和海外的硬仗，極兔依然需要打起十二分精神應對。 

最近幾個月，國內物流行業可謂十分活躍。在極兔登陸港交所之余，順豐、菜鳥相繼官宣赴港上市。同時，面對國內市場的激烈競爭，以及電商出海熱潮帶來的新機遇，出海成為行業的共識。

可以預見的是，新機遇下仍有新挑戰，以上市為節點，極兔這只“兔子”不會停止奔跑，行業的競爭也會升級。下半場，極兔該如何搶到更多的蛋糕，是市場關注的焦點。

一

財務指標在轉好，

極兔會受到資本市場青睞嗎？

極兔敲開了資本市場的大門。

今早9時30分，極兔速遞股票正式開始交易，市值超千億港元。上市后，極兔成為繼順豐、京東物流、中通、申通、圓通及百世后，又一家上市物流企業，目前市值僅次于中通和順豐。

事實上，從極兔一路狂飆式的發展可以看到，伴隨提升單量、擴大市場，極兔的目的很明確，就是上市。2021年開始，關于極兔上市的消息就被屢次傳出，極兔想要上市的意圖，猶如司馬昭之心。

當然，上市不是件容易的事，需要有足夠性感的商業故事和合適的上市窗口期。直到今年6月，極兔向港交所提交了招股書，把自身的財務狀況擺在了臺面上。

需要承認的是，過去三年，極兔在一路狂奔的路上難免帶來疲憊和陣痛。

招股書顯示，極兔2020年、2021年、2022年營收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元，期內利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元；經調整虧損分別為4.76億美元、9.1億美元、8億美元；而從經調整EBITDA上看，極兔2020年、2021年、2022年經調整EBITDA分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。

極兔營收情況，圖源極兔招股書

營收翻倍、資本助推，沒有換來極兔的盈利，和居高不下的營業成本不無關系。招股書顯示，2020年、2021年和2022年，極兔的營業成本17.97億美元、53.97億美元和75.38億美元，每年的營業成本都高于年營收。

在當時，這不禁讓市場為極兔捏把汗。好消息在于，10月16日，通過港交所上市聆訊后，極兔再次更新了招股書，更新內容主要是2023年上半年的財務狀況。

根據招股書，極兔在2023年上半年營業收入達到40.3億美元，同比增長18.5%。此外，極兔的虧損在收窄。招股書顯示，2023年上半年極兔非國際財務報告準則下經調整凈利潤虧損2.64億美元，同比收窄37%。

值得注意的是，2023年上半年極兔經調整EBITDA為盈利3916.9萬美元，去年同期虧損達1.39億美元，同比扭虧為盈，這主要由于東南亞業務持續盈利以及中國業務虧損明顯收窄。

此外，極兔延續了此前的增長態勢。根據招股書，截至2023年6月30日止六個月，極兔的全球包裹量為79.7億件，較去年同期的68.3億件增長16.7%。

這意味著，極兔整體業務的健康度在提高。其中，營業成本在收入中的占比不斷下降就是個很好的說明。根據招股書，2022年上半年，極兔的營業成本在收入中的占比達到101.9%，到了2023年同期占比下降至95.2%。

另外，極兔的毛利率也在持續改善。2020年、2021年及2022年，極兔的毛利率分別為-17.0%、-11.2%及-3.7%。截至2023年6月30日止六個月，極兔的毛利率為4.8%。毛利率轉正及穩步提高反映了極兔全球運營的網絡效應及規模經濟。

短時間內的迅速成長，業務向健康的方向發展，極兔的上市似乎順利成章。在過去八年里，極兔完成9輪融資，累計超過50億美元。這背后，紅杉中國、高瓴資本、淡馬錫、騰訊等知名投資機構都是極兔的“金主”。

八年時間，極兔一路過關斬將，走到了上市的節點，未來的挑戰也更大。

今天的市場仍記得2015年5月的一個畫面。雅加達OPPO發布會上，時任印度西尼亞區首席執行官李杰當著臺下上千名經銷商的面宣布了一個重磅消息：他要離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express（極兔）。

如今，極兔已經成為快遞行業不容忽視的玩家，走到上市是一個關鍵節點，但上市后要經歷資本市場更為嚴格的審視目光。

今天是極兔上市的第一天，對于極兔的股價表現，有知情人士稱，李杰在內部講話中提到，短期股價不重要，看好極兔長期的成長性。

面對激烈的競爭，剛上市的極兔在很長一段時間內都不能放松警惕，它還是要拿出硬實力，才能得到資本市場的青睞。

二

在中國市場打硬仗，

極兔需要拿出新打法

中國快遞市場硝煙彌漫，不是秘密。

一直以來，國內快遞行業集中度低、頭部效應顯著，經歷了一輪輪淘汰賽后，形成了“四通一達+順豐”的穩定格局。直到2020年，極兔的加入，給中國快遞市場添了一份變量。

彼時，為了快速爭奪市場份額，極兔在多個地區都以低于當地快遞30%-50%左右的價格招攬客戶。

迅速攻城略地，極兔在中國的單量很快就到達了日均2000萬單。要知道，行業一般將日均2000萬單視為企業的生死線。快遞行業的生意又苦又累，每單不到1元毛利的背后，是每年持續上百億元的重資產投入。

提升單量的意義不僅在于爭奪市場，更重要的是利用規模來降低均攤成本，形成良性循環。

根據招股書，2022年極兔在中國的包裹量超120.25億件，占有10.9%的市場份額。2020年第四季度至2022年第四季度期間，極兔是中國主要快遞運營商中增長最快的一家。截至2023年6月30日，極兔的網絡在中國覆蓋超過99%的縣城市區。

這樣成績的背后，離不開極兔的收購策略。面對一個新市場，相比從0到1搭建網點，不如直接收購成熟的快遞公司。

2019年，極兔通過收購龍邦速遞，獲得了營業資質，此后便迅速在國內起網；2021年，極兔斥資68億元收購百世集團國內快遞業務，一舉進入民營快遞行業前五行列；2023年5月，極兔斥資11.83億元收購順豐旗下主扛經濟件業務的豐網。

伴隨三次收購，極兔的規模效應開始顯現。2020年-2022年，極兔在國內的平均單票收入分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元；2023年上半年，在國內快遞行業單票收入整體同比下滑4.3%的情況下，極兔僅同比下滑0.03%。

不過，這期間極兔也避免不了燒錢換增長。以2023年上半年為例，極兔在中國市場仍虧損0.45億美元。對于產生巨額虧損的主要原因，極兔稱，一是在中國的業務通過打價格戰擴大市場份額導致，二是跨境業務及2022年擴展至新市場導致成本增加，三是收購百世快遞導致成本增加。

不難看出，相比于極兔在東南亞的順暢開局，極兔進入中國快遞市場并沒有想象中那么容易。

國家郵政局數據顯示，今年7月快遞業務量同比增長11.7%，業務收入同比增長6.0%的同時，快遞單票收入為8.84元/件，同比下降5.08%，環比下降3.37%。很顯然，行業價格戰還在繼續。

這和近幾年中國快遞行業內卷加劇不無關系。而伴隨著多輪并購、洗牌，快遞行業的競爭已經從單純比拼價格，演變成拼服務。

整個快遞市場，主要分為時效件與電商件兩類。時效件方面，順豐控股建立起壁壘，其他快遞公司很難與其進行競爭；而所謂的價格戰、服務戰，都自然集中在了電商件市場。

在電商這個塊大蛋糕有限的前提下，快遞企業想要拿到更多的電商件，就要面臨用戶對于時效和服務質量的挑剔，這成為中國快遞企業的比拼的關鍵。

以往，極兔的服務質量飽受詬病，為了改善這一狀況，極兔自主研發了涵蓋全業務場景的運營管理系統——JMS系統。通過JMS，極兔能合理規劃包裹的線路，配置運輸和網絡資源，管理復雜的財務流程，跟蹤和監控包裹的全生命周期，確保客戶得到優質的服務體驗，區域代理及網絡合作伙伴可以簡單、高效地進行運營管理。

截至2023年上半年，極兔共擁有約8700個網絡合作伙伴，運營265個轉運中心，超過8400輛干線運輸車輛，其中包括4400多輛自有干線運輸車輛及約3900條干線路線，以及超過1.86萬個攬件及派件網點。

實際上，早在進入中國市場之時，極兔創始團隊及投資人就已經預判了中國市場的難度。即便極兔在東南亞市場做得再好，終究是個低水平的競爭，如果能在激烈的中國快遞市場生存下來，就是成功。

如今，極兔證明了自己在中國快遞市場活下來了，但未來，中國快遞市場仍是場難打的硬仗，極兔想要保持優勢，需要拿出新的打法。

三

全球化物流戰爭在升級，

極兔如何搶蛋糕？

伴隨互聯網的全球化趨勢，物流市場的全球化戰爭也再次升級。

在全球化物流競爭中，極兔是個特殊的存在，在藍海市場訓練商業模型和效率，到紅海市場廝殺，再到開拓新市場，極兔的每一步都在為全球化做準備。

正如ATM Capital 創始人、極兔的投資者屈田所說，如今快遞公司迎來了全球化機遇，而極兔是目前唯一一家具備全球化本地配送能力的物流公司。

極兔最近的一個全球化動作發生在今年6月。彼時，極兔收購豐網，據《晚點 LatePost》消息，極兔和順豐的合作不止于此，順豐或將以1% - 2%的比例入股極兔全球。這意味著這兩家快遞巨頭或許將以合作形式，開啟全球化之路。

更早之前，國內的電商增勢明顯放緩，快遞行業競爭激烈，天花板觸手可及，為了尋找新增量，極兔把目光投向了快遞“藍海市場”中東地區。

極兔在招股書中表示，中東及拉美地區電商市場快速增長，2018年-2023年的復合年增長率為27.5%，預計未來五年的復合年增長率為22.6%。雖然目前極兔在新市場的市占率尚不高，但由于這些地區潛在的高增長率，極兔仍寄予厚望。

2022年，極兔進入阿聯酋、沙特阿拉伯、墨西哥、巴西、埃及等國，再一次從零開始搭建快遞的基礎設施。根據弗若斯特沙利文資料，極兔為亞洲首家進駐沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及的成規模的快遞運營商。

僅一個月，極兔便成為了沙特第20家跨境清關與本地派送的牌證合一的正式持牌運營機構。與其他“無證上崗”的物流機構拉開了很大的差距。

需要區分的是，由于地形、人口、風俗習慣等問題，中東快遞市場的本土化是包括極兔在內眾多快遞公司的問題。尤其是對于最后一公里的打通，是對物流企業基礎設施和配送體系的考驗。

為了提升經營效率，極兔中東區域總部落地沙特，本地團隊規模超兩千人，擁有超過1300輛運營配送車輛，在沙特核心7大區建立了倉儲和分撥中心，并采取直營模式。

據招股書，極兔表示，此次募資的約30%將用于拓寬公司的物流網絡、升級公司的基礎設施及強化公司在東南亞和其他現有市場的分揀及倉儲能力及容量；約30%將用于開拓新市場及擴大公司的服務范圍；約30%將用于研發及技術創新；剩下約10%將用作一般企業目的及運營資金需求。

除了在全球各地服務外，極兔還盯上了跨境電商零售市場，這一市場的發展同樣會帶動跨境物流的發展。根據極兔招股書援引弗若斯特沙利文的資料，全球跨境物流市場預計2013年-2017年的復合年增長率為10.5%。

物流全球化的競爭不僅局限于物流本身，更是對產業鏈、供應鏈全球化的考驗。在眾多挑戰之下，極兔守住自身優勢的同時，更要先補齊短板。

本質上，離開“大本營”東南亞，每到一個新市場，就相當于重新創業。參考極兔在東南亞的打法，抓住當地電商興起的風口，注重運營效率和服務，有助于其搶到更多市場蛋糕。而想要進行本地化經營，物流基礎建設、網絡技術投資、售后服務保障等各個環節，都是對資金、精力和戰略上的考驗。

編者按：本文轉載自微信公眾號：連線Insight(ID：lxinsight)，作者：王慧瑩