（圖片來源：攝圖網）

作者|弗雷迪 來源|格隆(ID：guru-lama)

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

財報季，業績暴雷股價閃崩很正常，昨天金龍魚就是個例子。但業績表現亮眼，股價居然還掛了根大陰線，這就比較稀罕了。

今天的晶科能源以一己之力帶崩了整個光伏板塊，股票大跌12%，以晶科為代表的TOPCon電池板塊盤中一度跌2.67%。

原因？

昨晚晶科發完業績的同時旋即丟出了一份募資金額達到97億元的定增預案，把股民嚇得不輕，這是自今年4月發行百億可轉債之后第二筆大額融資，公司今年業績改善顯著，為何還如此缺錢用？

01

8月14日，公司發布2023年中報，上半年實現營收536億元，同增61%，實現歸母凈利潤38.43億元，同增325%。

Q2實現歸母凈利潤21.85億元，同增334%、環增32%；實現扣非歸母凈利23.15億元，同增361%、環增90%。

2023上半年，晶科能源光伏產品總出貨33.1GW，其中組件出貨30.8GW，再奪全球組件出貨第一。N型組件方面，上半年公司N型組件出貨16.4GW，Q2出貨10.4GW，環比大幅增長73%，出貨占比提升至58%。

在TOPCon組件需求快速增長的趨勢下，晶科能源上調全年光伏組件出貨預期至70-75GW，其中N型組件占比60%，預計Q3出貨19-21GW。

產能方面，截至報告期末已投產TOPCon電池產能55GW，公司上調2023年末硅片/電池/組件產能指引至85/90/110GW，其中TOPCon電池片產能占比超過75%。

硅料成本下跌，一體化率提升以及N型組件占比的增加是公司盈利能夠快速修復的核心驅動力，二季度公司毛利率環比提升2.44個百分點至16.23%，剔除正向的匯兌及負向的減值影響，同時考慮Q2公司美國組件通關順暢帶來滯港費改善。

業績本來符合預期，凈利潤增長幅度較往年有了大幅提升，在今年降價內卷的市場里取得這樣的成績本來已經很優秀了，結果公司出乎意料地拋出了定增預案，一時激起股民的怨聲載道。

來源：東方財富股吧

02

發布業績公告后公司迅速甩出了定增預案，公司計劃募資不超過97億元用于山西晶科一體化大基地年產28GW拉晶/切片/高效電池/組件項目。

對于項目實施的必要性，公司在預案中做出了解釋，近年來，光伏行業龍頭企業紛紛規劃并實施“大基地”布局，將上下游生產線及配套設備集中布局于產業園中，以實現生產效率上的最優，有效降低公司的生產和運輸成本，保持N型產能優勢繼續搶占高效組件市場。

可就在今年4月，晶科能源剛剛完成了100億元的可轉債發行，發行可轉債募集資金將用于年產11GW高效電池生產線、年產8GW高自動化光伏組件生產線等項目。

光伏是個過度內卷的行業不假，出貨量最高，業績又優秀的龍頭具有出色的融資競爭力，這個因素也是能卷死一眾小企業的，可頻繁融資讓這份內卷變得無休止境。

一旦把融資和業績公告放在一起看，從晶科的財務報表上至少說明了，這份業績看上去就像花瓶，好看，但是易碎，因為沒有哪一家企業是能以融資能力作為護城河的。

公司去年的營業收入超過了800億，但經營性現金流大約只有營收的5%，也就是只有40個億的資金可以分配，再扣除資本開支，企業可支配的自由現金流量虧空超過百億，迫使晶科不得不采取外部融資的方式繼續擴張。

外部融資要么通過間接融資，走銀行渠道，要么以向公眾發行股票、債券的形式進行直接融資，之所以頻繁地進行直接融資，還與企業較高的資產負債率有關。過去五年公司資產負債率高達77%，這一指標明顯要高于其他組件龍頭。

近兩年為了夯實一體化實力，組件龍頭對上游進行了不少投資，挺過硅料價格飛漲的階段，發揮經營杠桿的作用，才取得了股民期待的結果——盈利端的邊際改善。

但矛盾點還是集中在公司股價表現上。

在業績集中釋放的兩年內，不少小股東折在了過山車式的行情里，從去年8月創下高點將近一年的時間里，公司市值就蒸發了四成左右，市盈率跌至18倍。從去年年初上市至今，公司取得凈利潤將近67個億，分紅8.7個億，算上上市IPO募資，可轉債、加上這次的定增，一共接近300個億的融資。

賺了大把的錢為何還繼續融資？把對手和供應鏈伙伴都卷死。

光伏新技術競爭如火如荼，但技術溢價的窗口期短暫，這邊的TOPCon方興未艾，很快又跳到下一代N型電池的產能競爭上了?；貧w本質，跟上下游搶利潤才是主旋律。

公司將股市當作融資池子反映出的不僅是造血能力的問題，定增完了回去擴建產能，繼續低價卷市場，最終呢？無限加劇內卷困局，即便如此，上市企業一邊喊著行業產能過剩，一邊樂此不疲地進行融資。

根據能源一號數據顯示，從2023年年初到現在，已經有40多家公司通過發債等形式再融資，公布了45個擴產項目，募資達1667.46億元。與 IPO募集資金類似，光伏電池、下游電站和硅片等“熱門賽道”也被列入了其中。

其中，以下游電池、組件的生產領域為最多：晶科能源，天合光能，晶澳科技，協鑫集成共13家公司，占據了全部資金總額的三分之一。

除了募集資金外，今年1-6月份，光伏公司已經宣布了將近1500 GW的產能擴張，其中包括76萬噸的硅料，442 GW的硅片、硅棒，以及1100.6 GW的電池。

根據InfoLink，2022年底光伏主供應鏈硅料、硅片、電池、組件的有效產能都已達到500GW以上，對應不超過400GW的全球裝機需求而言已經是相當充裕。上面這個擴張數字，攤到每年都將增加至少200GW的產能，意味著，每一次融資幾乎都是一次利空。

在過去兩年光伏快速發展中，先后曝出多家公司借再融資之名“玩花活兒”的問題。有些企業還在前次募集資金未使用完的情況下再度募集，引發了監管的關注。企業回應的理由無非兩點：1）光伏目前快速發展，未來資金需求大，目前仍存缺口需要填補；2）不存在重復建設的情形。

產能即將過剩的聲音，自去年開始就彌漫在光伏行業里，無限內卷加劇盈利惡化，企業股價已經較早地反映了這一點，希望業內公司能夠理性對待目前的競爭狀況，把握好技術更新窗口，找到差異化競爭優勢，勿把低價當作唯一的競爭方式，辜負股民們的信任。（全文完）

編者按：本文轉載自微信公眾號：格隆(ID：guru-lama)，作者：弗雷迪