受瑞幸財務造假影響，神州租車股價暴跌

2020年4月2日，瑞幸咖啡承認其2019年第二至第四季度存在財務造假，全國上下一片嘩然，瑞幸股價隨之暴跌80%。由于神州租車與瑞幸咖啡最大股東均為同一人陸正耀，受瑞幸咖啡財務舞弊引發(fā)投資者嚴重信任危機影響，神州租車盤中一度大跌70%。

神州租車經(jīng)營已現(xiàn)頹勢，瑞幸自爆戳破神州估值泡沫

瑞幸自爆財務造假引發(fā)外界對于其大股東旗下系列上市企業(yè)極大關(guān)注，神州租車股價隨之下跌。但通過對于神州租車現(xiàn)階段經(jīng)營狀況分析可發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營并不穩(wěn)定，未來面臨資金壓力較大。結(jié)合瑞幸與神州租車并未有業(yè)務往來，以及二者大股東陸正耀并無股份質(zhì)押記錄的情況來看，瑞幸事件或許僅僅是一根導火索，點燃了大眾對于神州租車的關(guān)注度，真正致使其股價暴跌的原因在于企業(yè)自身經(jīng)營的不穩(wěn)定性以及被高估的企業(yè)價值。

——主營業(yè)務擴張態(tài)勢放緩，其他業(yè)務經(jīng)營成本偏高

目前神州租車經(jīng)營收入主要來自兩大類業(yè)務：車輛租賃業(yè)務以及二手車銷售業(yè)務，其中車輛租賃業(yè)務為其主營業(yè)務，神州租車超過70%營業(yè)收入來自其車輛租賃業(yè)務。自2017年起，神州租車租賃業(yè)務營收規(guī)模擴張態(tài)勢明顯放緩，盡管2018年后其車輛租賃收入增速有所回升，但2019年神州租車租賃業(yè)務收入增速僅為4.12%，較2016年下跌9.97個百分點。

此外，雖然2019年神州租車二手車銷售業(yè)務規(guī)模擴張至21.3億元，較2018年大幅上漲10.3億元，其銷售業(yè)務的高額成本導致神州租車并未因銷售業(yè)務的擴張而獲取到更為高額的利潤。2018年和2019年，神州租車二手車銷售成本占收入的比例分別為103.9%和102.7%，即神州租車銷售業(yè)務板塊本身處于利潤虧損狀態(tài)。此情況下神州租車仍擴大銷售業(yè)務的主要原因在于回籠資金。與汽車生產(chǎn)商銷售汽車不同，神州租車二手車銷售業(yè)務的高額成本并非來自汽車的生產(chǎn)成本，而是由二手車輛折舊成本造成。這部分車輛折舊雖因計入成本而對企業(yè)凈利潤產(chǎn)生直接影響，但并未涉及實際資金支出。

——利潤下滑嚴重，資金壓力驟升

由于神州租車主營業(yè)務收入規(guī)模擴張不見成效，加之其銷售業(yè)務成本偏高，企業(yè)凈利潤水平自2016年起逐年大幅下滑。2019年神州租車凈利潤僅為0.3億元，較2018年下降89.7%，下降幅度接近90%。

雖然企業(yè)2019年試圖處理大量二手車以回籠資金(2019年末神州租車賬面資金已有53.6億元)，但其高額的短期債務，止步不前的盈利能力以及重資產(chǎn)的經(jīng)營模式將使企業(yè)仍然面臨較大的資金壓力。2019年神州租車資產(chǎn)負債率高達67.15%，有息負債總額為148.8億元，較2018年增加22.3億元，但其利息保障倍數(shù)卻因利潤大幅下降從2017年的2.8倍下降到1.3倍。并且按照企業(yè)目前經(jīng)營狀況外加疫情影響，2020年企業(yè)利潤預計持續(xù)走低。另外，由于神州租車重資產(chǎn)的經(jīng)營模式，其營業(yè)成本多數(shù)較為固定，不會隨業(yè)務減少而有較大降幅。在償債能力下降與營業(yè)成本維持高水平的雙重壓力下神州租車未來資金壓力較大。

——現(xiàn)階段經(jīng)營疲軟，神州企業(yè)估值偏高

神州租車上市后，市值一度曾超過世界第二大汽車租賃公司安飛士，僅次于赫茲租車。但隨著神州經(jīng)營效率下降以及市場反映的滯后，目前神州租車的動態(tài)市盈率(指股票價格除以每股收益的比率)估值已由于企業(yè)逐年下降的利潤水平被推至大約120倍，而安世飛和赫茲租車的市盈率估值只有不足20倍。顯然，神州租車市值之前存在被高估的較大可能性。而瑞幸事件的發(fā)生則使得神州租車企業(yè)估值偏高的真相得以顯露。

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