餐廚垃圾市場漸成規模以及政策助力使得公司業務增長

按照《餐廚垃圾處理技術規范》劃分標準，餐廚垃圾主要包括餐飲垃圾和廚余垃圾。餐飲垃圾指的是餐館、飯店、單位食堂等的飲食剩余物以及后廚的果蔬、肉食、油脂、面點等的加工過程廢棄物；廚余垃圾指的是家庭日常生活中丟棄的果蔬及食物下腳料、剩菜剩飯、瓜果皮等易腐有機垃圾。

隨著國內餐飲行業容量的持續擴大，餐廚垃圾產生量也日益增大，前瞻產業研究院測算得出，2018年全國餐廚垃圾產生量達到10800萬噸。

為實現疏堵結合，建立餐廚廢棄物處理的長效機制，國家發展改革委等多部門聯合啟動了餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理城市試點工作，安排循環經濟發展專項資金對試點城市給予支持。經過五批次驗收，目前已經有100個試點城市（部分城市已被剔除）。根據《“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，到“十三五”末，力爭新增餐廚垃圾處理能力3.44萬噸/日，“十三五”期間全國餐廚垃圾專項工程投資183.5億元。

餐廚垃圾含水、含油脂，有機質分離困難，處理技術要求較高。主要處理技術包括填埋、焚燒等傳統處理技術和好氧堆肥、飼料化處理、厭氧發酵等資源化處理技術。餐廚垃圾在過去監管不嚴情況下，收運較粗放，通常會與生活垃圾混合甚至通過非法渠道進入地溝油生產鏈。而由于餐廚垃圾含水量高，熱值較低不適宜直接焚燒，增加處理成本，填埋也會產生較嚴重的滲濾液污染問題。近年來多省市發布《餐廚垃圾管理辦法》，打擊餐廚非法處置渠道，引導各省市餐廚垃圾處理市場的發展，從而拉動了當地餐廚垃圾行業的市場需求。

國內餐廚垃圾處理巨頭維爾利主要從事滲濾液處理、餐廚廚余垃圾處理、沼氣處理、工業節能及油氣回收、村鎮污水及河道治理等各項業務。在滲濾液處理業務板塊，公司從事垃圾滲濾液處理業務16年，已擁有成熟的MBR、厭氧、超濾、納濾、反滲透等核心技術，十多年來，公司在全國各地懲戒了兩百多項滲濾液處理項目。

在餐廚垃圾處理方面，公司在關鍵技術引進和再創新基礎上發展的餐廚垃圾處理技術，通過獨特的預處理和厭氧消化工藝技術，解決了復雜成分的餐廚垃圾對處理系統適應性的問題。在廚余垃圾處理方面，公司在引進德國技術的基礎上創新開發出EMBT技術，其通過機械分選、淋濾、厭氧等工藝組合可以對生活垃圾、分類收集后的廚余垃圾實現資源化、無害化、減量化處理。

因此在國家政策層面的支持下，近幾年來，維爾利公司營業收入整體呈增長趨勢。2018年公司實現營收20.65億元，較2017年同比增長46%。

自2013年6月中標第一個餐廚垃圾處理項目常州BOT項目起，公司開始從垃圾滲濾液處理全面切入有機餐廚垃圾處理，目前已經完成多個EPC項目，并且擁有兩個已投運的BOT項目（已經穩定運營的常州一期BOT項目和2018年12月底投入試運營的西安一期BOT項目），已投運BOT項目產能合計460噸/日，其中油脂處理產能60噸/日。常州一期BOT項目于2017年6月通過國家發改委第二批餐廚垃圾處理試點城市的驗收。公司還擁有五個在建/擬建BOT 訂單，產能合計710噸/日，均有望在2020年底前建成投運，同時常州二期和西安二期BOT項目未來也都會陸續啟動，預計將進一步增加在手產能；此外公司擁有4個規模較大的在建EPC訂單，產能合計1705噸/日。

公司進入餐廚垃圾處理領域較早，積累了技術優勢和項目經驗，拿單能力較強，在手產能較多；根據公司年報數據顯示，2015年后公司訂單額有所下降，主要系餐廚項目中投資類項目偏多，盈利性有待加強，公司戰略調整中性至餐廚 EPC和設備供應，顯著增加的EPC訂單的陸續建成投運，預計也將進一步促進公司現金流的改善。

精簡處置模塊及子公司業績改善助力公司未來盈利能力提升

常州一期BOT項目2018年實現扭虧為盈，油脂處置貢獻主要收入。公司2016年投運的常州餐廚垃圾處置一期BOT項目采用了國內較為先進的技術，其中食物殘余采用“預處理+厭氧消化+沼氣發電”處理工藝，最終的資源化產品主要是電能和生物柴油。目前常州項目的很大一部分收入來自油脂銷售，公司采用的工藝能夠實現較高的油脂回收率，每天處置20噸油脂，一年的收入就能達到2000萬左右。2018年常州項目的日平均處置量已達到290噸左右，產能利用率超過120%，并且全年已經實現扭虧為盈。

從西安一期BOO項目開始精簡處置模塊，未來新增產能盈利能力有望進一步提升。常州一期項目是江蘇省第一個由省級行政主管部門審批的餐廚廢棄物處理工程，作為示范工程進行建設，涵蓋餐廚垃圾處置的全流程，但其中部分模塊的實際經濟效益較差，影響了項目的整體盈利能力。從西安一期BOO項目開始，公司剔除了部分不必要的、經濟效益差的處置模塊（比如西安一期項目就不再包含生物柴油的工序），因此2018年底開始調試和試運營的西安一期項目進入穩定運營期后的盈利能力將有很大可能優于常州一期項目。另外，紹興一期BOT項目中公司廚余垃圾處理開始采用EMBT技術，如果實施順利，未來將更大規模應用于其他餐廚垃圾處置項目，有望進一步提高新增產能的經濟效益。

除此之外，近年來，公司不斷進行外延并購，以此進一步完善環保領域的布局。發展至今，公司原有的杭能環境和匯恒環保協同效應顯著，運營情況良好，2018年凈利潤占公司總利潤的比例分別為16.3%、9.5%。杭能環境未來將重點研究農業有機廢棄物的利用，盈利能力有望進一步增強。2017年，公司收購漢風科技與都樂制冷。漢風科技主要從事基于合同能源管理模式的節能服務業務，同時開展節能設備銷售業務；都樂制冷則的業務則集中于大氣污染治理行業，主要提供油氣回收系統及工業VOC治理系統，與中石油、中石化等大型石化企業長期合作。節能服務毛利率高達64%，油氣回收業務毛利率也高于公司業務平均水平，新收購標的成為新的業績增長點。2018年漢風科技與都樂制冷分別貢獻營業收入2.3億元和2.0億元，凈利潤占公司總利潤比例分別為33.6%和14.0%，未來將繼續支撐業績增長。

更多數據來源于前瞻產業研究院發布的《中國餐廚垃圾處理行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告》

更多深度行業分析盡在【前瞻經濟學人APP】，還可以與500+經濟學家/資深行業研究員交流互動。