企業擔保是信用債擔保主要方式，專業擔保公司信用提振作用顯著

從債券增信的具體方式來看，可以分為內部增信和外部增信。內部增信指的是信用增強來源于企業內部，我國債券市場上常見的方式有資產抵押擔保和資產質押擔保；外部增信方式通常有一般保證、第三方連帶責任、銀行流動性支持、政府承諾函及第三方回購承諾等，盡管外部增信方式較多，但我國債券市場的外部增信方式卻比較單一，目前第三方連帶責任增信應用最多，而為企業提供外部第三方連帶責任增信的主體包括建設基金、銀行擔保、企業以及專業的擔保公司。

具體來看，截至2018年10月18日，共有1923只信用債（公司債、企業債、中票、短融、PPN）采用了第三方連帶責任的擔保方式，其中采用關聯企業及非關聯企業擔保方式的債券規模占比超過六成，是信用擔保債中最主要的擔保方式；其次為專業擔保公司擔保債券；銀行擔保與建設基金擔保債券規模較少，兩者合計占比僅為4%。

盡管目前專業擔保公司的擔保市場份額位居第二，但因其顯著的信用提振作用而受到眾多債券主體的歡迎。從擔保公司擔保債券的主體評級來看，整體資質欠佳。截至2018年10月18日，擔保公司擔保債券的主體評級主要集中在AA評級，占比高達60%；與此同時，其債項評級則主要集中于AAA及AA+評級，合計占比超過九成。由此可見，專業擔保公司對債券評級有明顯的提振作用，外部市場對其增信實力認可度較高。

擔保公司擔保債券主要集中在中長期企業債，城投債占主導

從專業擔保公司所擔保的債券類型來看，擔保公司擔保債券的種類主要為企業債，占比高達78%。其原因在于：一方面，發改委要求低評級主體發債時需采取第三方擔保公司、企業擔保、抵押質押等方式進行增信；另一方面，發改委2015年發布的《關于進一步推進企業債券市場化方向改革有關工作的意見》中有三種豁免復審的條件，其中之一為由資信狀況良好的擔保公司（指擔保公司主體評級在AA+及以上）提供無條件不可撤銷保證擔保，故擔保公司擔保債券以企業債為主。

此外，從債券的剩余期限來看，擔保債券的剩余期限主要為3-5年和5年以上，兩者合計占比近80%，即被擔保債券以中長期債為主，這在一定程度上與企業債為主的被擔保債券結構有關。

而從被擔保債券是否為城投的角度來看，城投債更多依靠擔保公司擔保發行，占比超過80%，主要原因在于：一是平臺公司經營回款周期較長，自身盈利能力偏弱，收入及償債資金更多依賴于政府補助，因此其對擔保公司增信的需求更高；二是發改委要求城投類企業資產負債率達到65%時（主體評級AA+要求70%，主體評級AAA要求75%），需提供擔保措施。

值得一提的是，從被擔保產業債行業分布來看，擔保債券主要集中于周期性行業，被擔保債券余額排名前三的非金融行業主要是采掘、建筑裝飾、房地產。這些行業由于工程量大、建設周期長，投入資金需求量大，因此需要擔保公司的融資增信；另一方面由于擁有大量優質的固定資產做抵押，降低了擔保公司的風險而容易獲得擔保。但是，周期性行業對宏觀經濟走勢依賴度高，當行業景氣度下滑時容易爆發行業性集中違約，增加擔保公司集中代償風險。

以上數據及分析均來自于前瞻產業研究院《中國擔保行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》。

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