6家存在持續盈利能力問題

盡管2012年以來，新股發行改革措施不斷，監管機構也有意淡化對企業持續盈利能力的判斷，并提高企業信息披露和風險提示的完整性，但前瞻投顧在對IPO被否企業進行系統分析后發現，2012年37家被否企業中，有15家企業是敗在了持續盈利能力問題上。可見，作為資本市場各方參與者都關心的中心問題，發行企業的持續盈利能力仍然是考量其是否符合上市要求的重要指標。

就廣東地區而言，廣東通宇通訊、廣東先導稀材、深圳明源軟件、深圳雄帝科技、深圳天瓏移動、深圳市崇達電路等6家企業，2012年都在持續盈利能力問題上栽了跟頭。

根據前瞻投顧對200余家企業進行上市輔導的IPO咨詢服務經驗來看，持續盈利能力存疑通常表現在行業前景黯淡、毛利率低于同行、庫存過高、客戶結構不合理等幾個方面。而追根究底，影響企業持續盈利能力判斷的，還是在于擬上市企業缺乏對細分產業的深度研究和精準把握。

如果擬發行人在遞交上市申請前，對企業所處細分行業進行一個系統、深入的調查研究，包括細分行業的發展趨勢、產業鏈格局、上下游關系、發展瓶頸分析、競爭對手分析、國內外政策環境等，那么，企業所制定的經營戰略便會更科學、合理，也更具前瞻性。如此一來，所謂的行業前景黯淡、毛利率低于同行等顯而易見的問題，便不會成為企業發行上市的絆腳石。反而，因為對產業發展有一個前瞻性的預判，所以企業的發展戰略更能符合行業和市場發展的方向，對于企業未來可能存在的風險揭示也更全面、更真實。

以廣東先導稀材為例，其IPO被否主要是受下游光伏行業發展前景不明朗所致。我國光伏產品絕大部分用于出口，其中6成銷往歐洲。但自2010年四季度以來，受產能過剩、歐債危機、美國“雙反”調查等多重因素影響，光伏行業陷入寒冬，包括第一太陽能公司(First Solar)等在內的先導稀材主要下游客戶，都開始面臨巨大的經營困難。顯然，下游客戶的經營困境，必將影響先導稀材的盈利能力。無獨有偶，深圳明源軟件也是受下游房地產行業發展前景不明朗的影響，導致持續盈利能力存疑。

與先導稀材和明源軟件不同，深圳崇達電路的主要問題是公司產能過剩。前瞻投顧分析認為，從產能利用率及市場占有率情況看，崇達電路現有產能已現過剩跡象，同時公司主要的銷售市場在海外，占總銷售額的80%以上，而歐洲市場占公司總銷售額25%左右，顯然，歐債危機會對公司的業務產生重大影響，造成公司盈利能力可能無法持續。顯然，這也是缺乏市場認知的表現。

如果說，上述3家企業多少有受到行業、經濟等外部環境影響的話，那么，廣東通宇通訊的問題則主要出在自己身上。該公司的主營業務為移動通信系統中的通信天線及射頻器件的研發、生產和銷售，毛利遠低于行業平均水平。以射頻器件為例，同行毛利率均在20-30%之間，而通宇通訊的射頻器件毛利卻僅為13.80%。這是毛利率低于同行導致持續盈利能力存疑的典型代表，如果企業能提前做好競爭對手分析，并及時調整經營策略，也就不至于在IPO臨門一腳被迫出局。

5家存在募集資金運用不合理問題

作為粵企IPO第二大被否重災區，募集資金運用不合理也同樣值得重視。前瞻投顧統計發現，包括廣東通宇通訊、深圳明源軟件、珠海億邦制藥、廣東利泰制藥、深圳天瓏移動在內的5家廣東企業，此輪IPO被否都與募集資金運用有關。

盡管每個企業都有自己的個性問題，比如募投項目產能消化困難、擴張計劃與政策相悖、募投必要性存疑、下游行業景氣度不確定等，但前瞻投顧在對200余家企業進行募投項目可行性研究的基礎上總結發現，這些問題的出現，都根源于企業在做募集資金運用計劃時，沒有結合市場容量、市場發展趨勢、政策要求等宏觀環境，從而導致了募投項目偏離市場需求和國家政策的發展方向?？梢?，一個充分的細分市場調研，是科學設計募投項目的基礎。

以珠海億邦制藥為例，招股書顯示，募集資金主要用于粉針劑產能擴建項目、凍干粉針劑產能擴建項目、質檢研發中心建設項目等三個項目。其中前二者是募投的主要方面，將涉及建設4條生產線。項目達產后，公司總產能將增加11,560萬支/年。而目前億邦制藥的產能僅為3,600萬支/年，這意味著，新增產能將超過現有產能的3倍，屆時公司總產能將達到1.5億支/年。產能能否消化、如何消化將是很大的問題。