美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克本周已經(jīng)非常明確的表示，若無零利率政策(ZIRP)和量化寬松(QE)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無力在脆弱的當(dāng)前金融形勢(shì)和脆弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間幸存。正如巴克萊提到的，最終，美聯(lián)儲(chǔ)的正常化道路應(yīng)隨著不威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間表演進(jìn)，最終在經(jīng)濟(jì)全能生產(chǎn)、通脹達(dá)到目標(biāo)水平時(shí)回歸正常化貨幣政策。然而這條道路上依然存在許多不確定性。

伯南克已經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率可能要在2016年后的兩三年才能回歸4%水平，但下圖凸顯了一個(gè)問題：一旦美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE，即使聯(lián)邦基金利率只回歸至2%(FOMC預(yù)期中值是在2016年12月)，就已經(jīng)是對(duì)貨幣政策非常大的調(diào)整了。鑒于我們已經(jīng)知道“縮減即緊縮”，那么對(duì)金融市場(chǎng)來說，縮減QE隱含的意思是——升息600個(gè)基點(diǎn)。你真的相信有奇跡出現(xiàn)嗎？

雖然市場(chǎng)對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(LSAP)給經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的影響預(yù)期差異很大，不過首要法則是：美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買8000億美元凈資產(chǎn)給美國(guó)GDP構(gòu)成的影響相當(dāng)于調(diào)降聯(lián)邦基金利率100個(gè)基點(diǎn)。

這表明美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)的LSAP(到2014年一季度將接近3萬億美元)可能被看成降息370個(gè)基點(diǎn)。上圖中，我們以等效的負(fù)利率方式闡釋了，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表回歸正常化及聯(lián)邦基金利率達(dá)到2-2.5%，將表明美國(guó)貨幣環(huán)境顯著收緊。

簡(jiǎn)而言之，你覺得未來三年里，得到低息貸款回購(gòu)股票，杠桿化水平達(dá)到歷史最高的美國(guó)企業(yè)將如何應(yīng)對(duì)升息600個(gè)基點(diǎn)帶來的資金成本？