復星梁信軍：互聯網企業估值過高

復星集團副董事長兼CEO梁信軍日前在復星昆仲新年酒會上發表一場演講，談及中國宏觀經濟及互聯網發展，引發外界關注。

梁信軍表示，當前互聯網的資產估值太高，互聯網資產價格最終會回歸到資產價值增長。

“百度、阿里、騰訊十年前可不談PE，你現在還是得談。因為企業是掙錢的，盈利增長率掉到8%，還能夠維持多少PE?”

梁信軍認為，最終企業還是要跟著盈利走，最終的價格增長率不會高于，或是接近整個企業的盈利增長或價值增長。如果不能長期帶來價值增長，相信這個市眾率維持不了幾年。

梁信軍說，互聯網還增加一個維度，就是用戶資產，如果一個企業一個行業有海量的用戶，且這些用戶還經常進行信息的交換，這些資產是非常值錢，每一個人都覺得是很性感行業。

“如，移動真的不行嗎?仔細琢磨一下，第一個，移動的客戶是實名，第二個，客戶的家庭情況他是知道的，第三個今天要消費，能通過手機上消費短信知道特定時間點的客單價。”

梁信軍指出，傳統金融機構、傳統行業像中國移動、還有傳統家庭發生關連交易，都有海量數據，但是他不知道怎么用，或者是這個數據沒有被估值，這里面有非常多價值和機會。

復星迄今為止在海外投了超過80億美元，有30多個項目，海外的MD有25個合伙人，復星在海外主要做四件事：到海外買便宜的企業，買海外資產，在海外投資當地平臺，利用中國的上市公司去并購海外的技術和品牌能力做反向嫁接。

梁信軍說，復星本身也很互聯網化，復星集團對阿里的投資很大：是阿里網商銀行第二大股東，阿里小貸也占10%，菜鳥物流20%，在O2O方面把非常不性感的傳統行業變得性感。

“今后復星會更多專注健康、快樂跟時尚相關的產品，復星對這些行業興趣很大，且會在整個行業里面進行生態群的布局。”梁信軍說，未來復星會更多從用戶健康需求出發。

以下為梁信軍演講全文：

今天最熱的話題是央行的降息。大家都注意到了到中國一個幾千億左右的流通釋放降息，其實大家還不夠關注前幾天歐洲央行宣布QE。

整個歐洲版的QE是1.6萬億歐元，大概18個月。美國的QE3是將近24個月了，寬松了1.6萬億美元。換句話說，這次歐洲的1.6萬億幾乎跟美國上一輪一樣。

美國上一輪QE發生了什么?資產價格快速的回歸，消費回歸，就業回歸，所以我覺得對于歐洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的這個消息，其實讓我本人感到很憂慮。

幾乎全世界絕大部分國家都開始加入到QE寬松，這樣的一種QE寬松會導致什么樣的結果呢?眼前馬上看到的就是國家債務上升。

為了還債，所有的國家都會傾向把債務證券化，因為債務拿實體的錢還不掉。那么怎么證券化呢?要降低利率，或者說由于證券化有了大量的債務供應，導致利率降低。

利率降低對各位有非常大的影響。第一，利率降低通常意味著短暫的牛市，股市會非常好，資本市場非常好。在牛市當中一個經營者應該做什么呢?

我覺得最重要的事情就是降低自己的債務，抓緊做直接融資，把自己的資產做實。具體的講就是PB降低。現在在外融資跟投資者說的PB20倍、10倍或者5倍，通過這一輪牛市的話最好把PB降到1，這樣對你非常安全。

中國有長期利率下降趨勢

我想先描繪一下中國經濟的趨勢。剛才我提到了全球各國債務都高，所以降息概率就高，因為債務要發布。目前美國的國家債務占了GDP的96%，在日本大概占到190%，中國的話可能只有36%。但這36%是真的嗎?

如果大家對國有企業的整個盤子有所了解的話，中國的國有資產總量大概是104萬億，其中有34萬億左右是凈資產，70萬億是貸款。如果看凈債務的話大概就是40萬億左右，政府是有償還義務的，或者是有擔保的。

如果國有企業破產，壞掉的是國有銀行的資金，最后是政府要承擔的。所以如果把中國政府實際擔負的20多萬億再加上賦有償還義務的40萬億國有凈債業務加在一起，其實中國的債務基本上跟GDP也能到達到100%左右。

因此中國有一個長期利率下降的趨勢。如果今天有很多人在解決利率太高的痛點，告訴大家這個過程是很短的，長期來看中國的利率是很低的，中國是不缺錢。

這一點我覺得大家要特別明白。就像幾年前我們看鐵礦。地球不缺鐵，一挖都是，所以關鍵是挖出的成本。所以這個是我今天想講的第一個常識觀點。

第二個趨勢是全球提高匯率，會有幾個變化。第一個變化在傳統的透支消費的國家，比如美國，變為了凈儲蓄國家，歐洲也是凈儲蓄國家。傳統的儲蓄國家如日本現在是負儲蓄國家。中國家庭的儲蓄率也在快速的下降，但是現在我們還是儲蓄國家。

因此要考慮市場的話，第一，在中國市場由于儲蓄下降導致消費能力上升，特別是中國的中產階級關聯的行業。第二，在全球看的話，比如美國，因為儲蓄過去三四年上升得非常快，所以美國的消費能力增長是非常有限的。

如果真的要做消費，那么除了中國，要認真的看未來三四年美國和歐洲的消費關聯的行業。細看這兩個地區消費的市場主要還是跟中產階級關聯，總體來說是對健康的需求，對快樂和時尚的需求。所以在這兩個行當里面去升級自己的產品和服務的話，我相信空間是非常大的，所以這是我想講第二個常識。

互聯網對整個全球經濟改變

第三個常識是關于互聯網對整個全球經濟、對消費的改變。對復星來說，我們現在看一個公司基本就是兩個標準：要么這個公司可以靜悄悄地待在行業里三年，跟互聯網徹頭徹尾無關的，這種行業和公司可以活下來;要么跟互聯網深度融合的行業公司，他們可以很好的生存。過去我們用模型預測，現在的模型你要加一個最大的風險，就是互聯網的影響。

過去我們投資第一個我喜歡看PB，PB我希望是實物，并且價位要低一點，所以實物資產在我眼里是資產。第二我們希望在這個行當里是獨家經營，可能有被政府授予的許可證，也可能他壟斷的。

現在我們看互聯網，還增加一個維度，就是用戶資產，如果一個企業一個行業有海量的用戶，并且這些用戶還經常進行信息的交換，這些資產是非常值錢，每一個人都覺得是很性感行業。

用這個角度來審視一下，有大量的傳統行業積累了海量的用戶數據庫。比如中國移動、中國聯通，但是他們的市值是很弱的。原來我的手機消費很高，一個月幾乎兩千塊錢話費，近兩年我的手機每個月消費不超過五百塊。為什么?因為包月后的數據對我來說足夠了。

但是我們要追問一下，移動真的不行嗎?仔細琢磨一下，第一個，移動的客戶是實名，第二個客戶的家庭情況他是知道的，第三個如果今天要消費，你能通過手機上的消費短信知道特定時間點的客單價。

所以傳統的金融機構、傳統的行業像中國移動、還有傳統的家庭發生關連交易，都有海量的數據，但是他不知道怎么用，或者是這個數據沒有被估值。如果你知道怎么用，你就知道怎么發展了，所以這里面我覺得有非常多的價值和機會。

當然互聯網里面我比較重視的還是用戶的增長，以及用戶本身要重復交易。如果只是一次性的增長是沒有意義的。

全世界去杠桿化

我們接著講互聯網金融的問題，在座的很多人跟互聯網金融有關。

第一，做互聯網金融要看黏住了多少用戶，這些用戶每天交易量有多少。第二，把互聯網金融做大，就是要把產品簡單化、標準化。互聯網投資決策是幾分鐘要定的。

所以沒有辦法像做PE投資，做兩個月的盡調后再決定要不要投，不可能的，就兩分鐘的感受，所以要非常簡單，很讓他能夠快速決斷。

因此對風險對信用的定價保障要到位，把客戶擔憂的這些不確定性風險簡單化。對于互聯網金融來說，第一你要識別出什么是風險，第二要把這個風險定價標準化，讓客戶拿到的東西非常簡潔。

我可以舉一個例子。我們前一陣嘗試把8000萬的一個租賃項目的資本金在網上眾籌， 500塊一單，大概20幾分鐘8000多萬的項目就做完了。為什么能夠這么迅速的搞定呢?

因為這個背后貼了ADS，貼保險授信擔保，保證你每年能拿到本金，每年能夠拿到這么多的利息，要拿不到的話我賠。保險公司很大，所以他完全相信你。互聯網金融關鍵是對產品的風險進行定價和管理，給用戶創造信用氛圍，所以我覺得大家可以琢磨一下這個事情。

第四個常識是全世界的去杠桿化。剛才我們提到現在在加杠桿，QE、降息。但是另外一個方面，前期加過的杠桿這兩年要去掉。

現在全世界人民都知道中國在去產能杠桿，我們的生產產能太大了。未來三五年后我們還將看到去房地產杠桿，我們太多的存量房子了。在未來七八年還會看到全世界去政府債務杠桿，因為政府的債務在拼命的增加。

會產生什么結果呢?有杠桿存在的領域的資產是面臨貶值的，債務不一定貶，資產肯定會貶值。所以如果你是新的項目，或者是高杠桿需要被去掉的生產能力。

包括未來房地產領域的話，要非常小心，你應該很清楚你的資產會貶值，但是你的債務不一定貶值，如果你不清楚自己怎么轉型的話，你可能被洗牌。你的總資產100塊，將來值70塊;你的債務70塊，將來還是70塊，你就損失了。

當然從創新的角度，這是一個非常大的機會，因為要去掉的那些產能和資產會很便宜，庫存愿意以很低的交易價格來交易。因此去杠桿去庫存服務的行業會非常好。