在線旅游服務商途牛旅游網(以下簡稱“途牛”) 已于4月4日向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO招股書，計劃登陸納斯達克全球市場或者紐約證券交易所上市，股票交易代碼是“TOUR”。途牛此次上市發行1.27億股股份，計劃融資1.2億美元。摩根士丹利、瑞士信貸和華興資本證券擔任該公司此次上市主承銷商。如果途牛此次上市成功，將成為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國上市的中國在線旅游公司。 

途牛旅行網是南京途牛科技有限公司旗下網站，于2006年10月由于敦德和嚴海鋒二人在南京共同創立，通過采集篩選整合旅游行業資源，為旅游者提供一站式預訂服務，主要產品是旅行社的跟團游，已涉足自助游、自駕、游輪、景區門票、酒店等領域。途牛定位于大眾旅游市場網絡預訂平臺，主要客戶群為休閑旅游消費人群，商業模式為“網站+呼叫中心+旅游線路”，盈利模式是從與供應商合作中賺取差價。目前，途牛網已經擁有超過3000家旅游供應商，覆蓋超過70個國家，在國內有64個出發城市，預訂用戶已經超300萬。 

“看準”在線休閑旅游 彌補國內在線旅游市場拼圖 

途牛成立之初走了一條不同的道路，從其業務和經營范圍看，途牛在做的事情，補足了國內在線旅游市場的最后一塊拼圖。對比行業里其他公司，攜程、藝龍側重機票、酒店預訂的商旅業務;去哪兒網是旅游在線搜索平臺。這三家已經在海外上市的在線旅游公司，在機票、酒店預訂上的競爭已經非常激烈。途牛網能夠從它們激烈的競爭中突圍出來，最重要、最有底氣的，就是看準了在線休閑旅游這個細分領域并在其中深耕多年。途牛通過自營模式銷售跟團以及自助游的旅游度假產品，采購上游供應商提供的產品，通過自己的打包和組合，定價銷售給終端的大眾旅游客戶。 

投資潮數據：成立八年完成四輪融資 

投資潮網站統計數據顯示，截止上市前，途牛共完成4輪融資：2009年3月底獲得Gobi Partners300萬美元A輪投資，出讓20%股權;2010年獲得Gobi Partners和DCM 1000萬美元B輪投資;2011年4月獲得紅杉資本、樂天集團、DCM、高原資本等5000萬美元C輪投資;2013年9月4日獲得淡馬錫、DCM等6000萬美元D輪投資。 

以下為途牛上市前融資歷程： 

招股書顯示，截止上市前，DCM持有2554萬股流通股，占股23.5%，為公司第一大股東，淡馬錫持有1814萬股流通股，占股16.7%，Gobi Partners持有1782萬股流通股，占股16.4%，紅杉資本持有1432萬股流通股，占股13.2%,CEO于敦德持有1204萬股流通股，占股10.9%， COO嚴海鋒持有857萬股流通股，占股7.8%，樂天集團持有573萬股流通股，占股5.30%。 

以下為途牛部分股東持股情況： 

盈利能力較差 資本故事是否動聽? 

從資本市場來看，攜程是中國最大的在線旅游OTA，近年的一系列收購及資本運作朝著一站式在線旅游服務平臺方向發展;藝龍作為中國第二大OTA，背靠全球在線旅游巨頭Expedia和騰訊，發展也不錯，而同樣納斯達克上市的中國版Kayak去哪兒有BAT之一的百度撐腰。途牛另辟蹊徑主攻在線休閑游，不過途牛的模式仍存在一些不足： 

1、盈利模式單一 

盡管途牛在票務銷售和酒店預訂也有獲利，但都不是主要獲利來源，它把主要的資源都花在了旅游線路市場上，而對其他的方面(機票預訂和酒店預訂)的投入不夠，因此這部分收入不高。招股書顯示， 2011年至2013年團隊游收入分別為7.51億元、10.75億元、18.93億元，占總收入的90%以上份額。 

雖然現在途牛網在旅游線路上擁有絕對的優勢，可是攜程、同程、藝龍等有較強實力的公司已經在整合資源準備進入或已經進入旅游線路市場，屆時途牛網的利潤空間必然會被壓縮。另外自由行將是未來在線旅游預訂的大趨勢，跟團游偏向小團化，途牛的定位與行業大趨勢有所偏離，未來過分依賴團隊游必然有潛在風險。 

2、盈利能力較弱：2013年凈虧損7963萬人民幣 

招股書顯示，途牛2013年凈收入為人民幣19.50億元，高于2012年的人民幣11.12億元，高于2011年的7.66億元，呈現高速增長。2013年毛利潤為人民幣1.2億元，高于2012年的人民幣3914萬元，高于2011年的2383萬元。2013年凈虧損為人民幣7963萬元，2012年凈虧損為人民幣1.07億元，2011年凈虧損為人民幣9200萬元。途牛2011年毛利率為3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，而攜程、藝龍、去哪網的毛利潤率都在70%以上, 毛利率明顯低于同業水平。 

以下為途牛近年來部分財務數據： 

3、 發展后勁不足 

不管是傳統OTA還是新興OTA，若能在資源整合能力和技術投入兩端獲得優勢，就能取得較大的競爭優勢。資源整合能力方面，同樣作為OTA，途牛肯定不能與老牌的攜程和藝龍，以及背后有百度撐腰的去哪兒相比;技術投入上，攜程2013年投入了12.45億研發費，去哪兒網在連續虧損的情況下仍然拿出3個多億搞研發。而2013年，途牛網研發費用僅有3899.4萬元，不足攜程的零頭。就算途牛網上市拿到1.2億美金，發展后勁仍顯不足。