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作者|Donovan Jones 來源|BT財經(ID：btcjv1)

作者系研究服務公司IPO Edge的創始人，知名投資人、金融分析師。

近日，做空機構灰熊（GrizzlyResearch）發布了一篇題為《中通快遞：中國“一流”的物流公司“最佳表演”》的報告，指出中通快遞存在財務欺詐，并指控該公司存在內幕盜竊行為。

在灰熊發布做空報告后，一時間輿論嘩然。中通也迅速站出來回應了相關這一事件。中通方面稱該報告并無依據，包含許多錯誤、無根據的推測以及誤導性結論和詮釋。

那么，一直以來，海外投行和機構如何看待中通快遞及其財務數據？中通快遞的財報是否全無問題？

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中通財務數據有消極的一面

消息稱，中國行業領先的快遞公司中通快遞將于2023 年3月15日在美國紐約交易所閉市后，發布該公司截至2022年12月31日為止的第四季度以及2022年全年的未經審計財務業績。

此前，在中通發布2022年第三季度財報后，研究機構Asia Value&Moat Stocks對其關鍵財務指標進行分析后表示，中通財務有積極的一面，確實也有消極的一面，并指出中通快遞的銷量增長和市場份額指標都不如預期的那么好。

該機構表示，中通快遞的銷量增長從2021年第三季度的同比+23%放緩至第三季度的+12%。同樣值得注意的是，中通的市場份額環比收縮了90個基點，從2022年第二季度的23.0%降至2022年第三季度的22.1%。

在展望中通2023年前景時，研究機構S&P Capital IQ表示，以人民幣計算，中通快遞的營收增長預計將從2021財年的+20.6%和2022財年的+17.4%放緩至2023財年的+15.8%。值得注意的是，中通2023財年的普遍收入預期從2022年11月中旬的423.72億元人民幣被下調至413.08億元人民幣，下調了2.5%。

分析師預測，中通非公認會計準則調整后的凈利潤增長將從2022財年的+35.2%放緩至2023財年的+21.0%。同樣，市場預計中通快遞2023財年的正常每股收益增長將放緩。

總的來看，市場預計中通2023年營收和凈利潤增長較弱。

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行業趨勢放緩

2023年2月，美國銀行的一份關于中國快遞的未公開研究報告表示，在2023年2月至3月期間，中國快遞市場的平均售價或ASP可能會下降約0.10-0.20元人民幣。這是相當重要的，因為中通快遞的ASP已經從2022年第一季度的1.45元人民幣下降到2022年第三季度的1.36元人民幣。

值得注意的是，去年11月下旬，中通快遞在該公司2022年第三季度業績發布會上承認，“2023年的增長將是每個人關注的目標”，因為行業增長已經放緩”。

中國的快遞公司很可能會以降價作為獲得份額的一種手段，這很可能會損害中通快遞2023年的收入和利潤。

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機構不看好中通

根據S&P Capital IQ的估值數據，中通快遞股票2月份的交易價格意味著未來12個月遠期市盈率為19.2倍。中通快遞2023年的每股收益增長率預計為+21.2%。這意味著中通快遞目前的PEG（市盈率相對盈利增長比率）約為0.9倍。當PEG為1時表明某只股票的估值較為合理公正，因此這一數據意味著中通股票并沒有顯著的潛在上漲空間。

考慮到中通快遞最近的股價表現和目前的PEG數據，Asia Value & Moat Stocks分析師認為中通快遞的股價沒有被低估。鑒于該公司2023年的營收和凈利潤增長預計將放緩，該機構分析師也表示，沒有理由看好中通快遞的股票。

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大摩認為中通短期估值仍有吸引力

3月3日，做空機構灰熊（GrizzlyResearch）發布報告稱，中通快遞向美國證券交易委員會（SEC）提交的財務數據不可靠，并存在夸大利潤率、與中國工商局的數據不一致、未納入外包人員成本、通過關聯交易令內部人士獲利等幾大疑點，灰熊表示中通快遞的股價存在顯著高估，在中短期內至少有50%的下行空間。此外，灰熊還在報告中總結了中國四大快遞公司的平均毛利率、營業利潤率和凈利潤率，并將這些指標與UPS和聯邦快遞進行比較。

然而摩根士丹利也公開表示，相信中通快遞的股價在60日內將上升，并預計這一事件的發生機率為70-80%。

摩根士丹利指出，中通快遞最近股價回調后，該公司短期估值仍有吸引力。大摩相信中通快遞今明兩年將繼續擴大市場份額，并實現穩健的盈利增長。此外，大摩給予中通快遞的目標價為35.6美元，并給予該股“增持”評級。

【BT財經溫馨提示】本文章僅供參考，不構成投資建議。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。

編者按：本文轉載自微信公眾號：BT財經(ID：btcjv1)，作者：Donovan Jones，譯者：楊佩奇