作者|鬼神前鬼 來源|異觀財經(jīng)(ID：DifferentFin)

進入2023年，出行領域的消息逐漸多了起來。

出行領域的老大哥滴滴，今年1月16日通過官方微博對外宣布恢復新用戶注冊，滴滴正式回歸；2月17日，滴滴的程維出現(xiàn)在了2023中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展座談會暨中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會新春茶話會上，這是滴滴高管自2021年后首次出席互聯(lián)網(wǎng)年度活動，曾經(jīng)被迫低調的滴滴，似乎也要逐步回歸高調，出行市場未來是否會因為滴滴的回歸而“烽煙再起，戰(zhàn)火重燃”呢？

抓住出行領域順風車這一細分市場發(fā)展起來的嘀嗒出行，如今已成為順風車細分市場的老大。進入2023年，這位老大又重啟赴港IPO。

2月20日，嘀嗒出行再次向港交所主板遞交上市申請，這是繼2020年10月8日、2021年4月兩次上市無果后，第三次向港交所沖擊IPO，這次能否如愿呢？嘀嗒出行未來前景與“錢景”幾何？

嘀嗒出行未來市場增長空間有限

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全國366個城市提供順風車平臺服務，擁有約1240萬名認證私家車車主，累計為約5740萬名順風車乘客提供服務。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，按2021年的順風車搭乘次數(shù)計算，前三大市場參與者91.3%的市場份額，嘀嗒出行所占市場份額為38.1%，成為中國最大的順風車平臺，妥妥坐上順風車細分市場的老大。

（來源：嘀嗒出行招股書）

具體到業(yè)務營收上，2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行營業(yè)收入分別為7.542億元、7.806億元和4.283億元，從營收增速來看，可謂是驟降，受公共衛(wèi)生事件影響，人們出行被迫減少的情況下，嘀嗒出行2022年前九個月的收入更是同比大降26.6%。

同時，從順風車交易單量和交易額的數(shù)據(jù)來看，嘀嗒出行2020年、2021年以及2022年前九個月的表現(xiàn)不太樂觀，呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢。

招股書披露，2020年、2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個月，嘀嗒出行分別促成約1.463億次、1.297億次、0.992億次以及0.721億次順風車搭乘量，同期交易額分別為81億元、78億元、59億元及46億元，逐年下滑的趨勢可以說相當明顯了。

天風證券報告顯示，國內(nèi)四輪出行市場包括出租車揚召、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車和順風車，順風車雖然只占1%份額。順風車市場的市場規(guī)模導致順風車平臺的成長性是非常有限的。

營收增速作為判斷一家公司成長的重要指標，嘀嗒出行作為順風車細分市場的頭部老大，其當前的營收增速表現(xiàn)非常具有代表性，營收增速連年下滑，一定程度說明該行業(yè)可能已觸及行業(yè)瓶頸，未來增長將持續(xù)增壓。

未來賺錢壓力越來越大

自2019年首次盈利以來，嘀嗒出行連續(xù)三年盈利。但嘀嗒出行未來賺錢的壓力越來越大。

首先，從嘀嗒出行內(nèi)部看，公司賺錢越來越少，盈利能力越來越弱。

數(shù)據(jù)顯示，調整后凈利潤分別為3.433億元、2.380億元和0.654億元。不得不說，錢賺得是越來越少了，與2021年前九個月的凈利潤相比，2022年前九個月，嘀嗒出行調整后凈利潤下降了64.6%。凈利率從2021年前九個月的31.6%，下滑至2022年同期的15.3%，同比減少了16個點。

在經(jīng)濟含義中，毛利率越高說明企業(yè)的盈利能力越強，控制成本的能力也越強。我們再看嘀嗒出行的毛利率，呈現(xiàn)了明顯的下降趨勢，說明嘀嗒出行的盈利能力在持續(xù)下滑。

招股書顯示，嘀嗒出行2020年、2021年及2022年前三季度毛利率分別為82.7%、80.9%、74.6%。

具體來看，嘀嗒順風車服務的毛利率從2020年的86.7%，下滑至2022年前三季度的80.5%；廣告及其他服務毛利率從2020年的68.7%下滑至2022年前三季度的57.1%；智慧出租車業(yè)務在2022年更是呈現(xiàn)了虧損。

針對順風車業(yè)務毛利率的下降，嘀嗒出行解釋稱，主要是增加了對私家車車主的補貼以激勵其提供服務，同時提升了順風車出行保險的保額上限。

嘀嗒出行也同時表示：平臺的若干競爭對手較嘀嗒出行擁有更雄厚的財務、技術、營銷、研發(fā)、制造及其他資源、更高的知名度、更悠久的經(jīng)營歷史或更龐大的用戶群，可能投入更多資源開發(fā)、推廣及銷售產(chǎn)品，并提供較嘀嗒更低的價格，這可能對嘀嗒的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

目前有消息稱，滴滴恢復上線后，再次開啟了燒錢補貼，將持續(xù)整個2月份，目的主要是司機拉新，所以嘀嗒的擔心也不無道理。

其次，從外部競爭來看，面臨滴滴、哈啰的強勢競爭。

除了自身業(yè)務的增長瓶頸以外，來自滴滴和哈啰的競爭壓力也不小。

2018年，滴滴因為安全事件在全國下線了順風車業(yè)務，彼時滴滴順風車大約占據(jù)了國內(nèi)拼車市場近70%的份額，滴滴的安全事件給了嘀嗒出行崛起壯大的機會。

但當?shù)蔚雾橈L車恢復上線以后，滴滴很快就在業(yè)務上趕超嘀嗒出行。根據(jù)《晚點post》的報道，在2020年6月份，滴滴順風車的市場的總訂單量恢復到了之前50%，當時日訂單量大概在100萬單左右。

嘀嗒招股書顯示，2020年嘀嗒順風車產(chǎn)生了1.463億次搭乘，促成了81億元交易金額，以此測算嘀嗒日均訂單約40萬單左右。

嘀嗒出行順風車業(yè)務明顯落后于滴滴。

同時，哈啰順風車數(shù)據(jù)顯示，2022年平臺內(nèi)完成的順路合乘訂單達到1.5億次，而嘀嗒出行2022年前九個月順風車搭乘次數(shù)為0.721億。

從活躍用戶方面，此前滴滴招股書披露，截至2021年3月31日，滴滴年度活躍用戶數(shù)為4.93億元，截至2021年一季度平臺上平均月活躍用戶數(shù)為1.56億。截至2020年12月31日，嘀嗒出行平臺注冊用戶總數(shù)為2.05億，與滴滴活躍用戶數(shù)的規(guī)模都有著天壤之別。

如今，滴滴歸來，在順風車業(yè)務勢必會給嘀嗒出行造成重大競爭壓力。

嘀嗒出行與哈啰的差距也非常大。哈啰官網(wǎng)披露，截至2022年12月底，哈啰注冊用戶突破6.3億。同時，嘀嗒出行在車主規(guī)模方面與哈啰也存在差距。至2022年9月30日，擁有約1240萬名認證私家車車主。而截至2022年年底，哈啰順風車累計認證車主超過2200萬名。

一直以來，嘀嗒出行被詬病的就是其業(yè)務嚴重依賴順風車業(yè)務。事實上，嘀嗒出行早在2018年就嘗試通過布局新業(yè)務是減少對順風車業(yè)務的依賴，但從目前的收入構成來看，幾年來嘀嗒出行的新業(yè)務并未能幫助公司實現(xiàn)實際性突破。

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，自2018年以來，提供順風車平臺服務收入都是嘀嗒出行最大收入來源，貢獻的收入在總收益的占比逐年提高，最近三年，嘀嗒出行順風車服務貢獻的收入占比都在89%以上，甚至2022年前九個月，該項收入占比更是高達91.1%，對順風車服務的依賴程度不減反增。

再看嘀嗒出行智慧出租車服務、廣告及其他服務的情況，截至2022年前九個月，智慧出租車服務收入占比3.6%，廣告及其他服務收入占比5.3%，可以說智慧出租服務、廣告及其他服務對公司貢獻的營收幾乎是微乎其微的。

順風車服務面臨瓶頸，智慧出租車服務、廣告及其他服務無起色，況且當前經(jīng)濟形勢下行的大環(huán)境下，廣告業(yè)務面臨的增長壓力更不言而喻，嘀嗒出行未來營收增長面臨的壓力還是非常大的。

最后，還面臨來自監(jiān)管層面的風險。

一直以來，缺乏適用于網(wǎng)約車服務的發(fā)牌制度相關的牌照也是嘀嗒出行“心中的痛”。招股書披露，中國順風車市場仍處于起步階段，并正在快速發(fā)展。相關法律及法規(guī)通常適用于網(wǎng)約車服務，無法直接適用于其業(yè)務模式以及順風車及智慧出租車服務。

例如，2022年11月30日修訂的《網(wǎng)絡預約出租汽車經(jīng)營服務管理暫行辦法》規(guī)定網(wǎng)約車服務平臺及該等平臺上的司機需要取得若干執(zhí)照及許可證，明確地將順風車排除于規(guī)定的發(fā)牌制度之外。

在招股書的風險提示中，嘀嗒出行也稱，公司面臨順風車市場法規(guī)有關的不確定性因素，不遵守法規(guī)、發(fā)牌制度發(fā)生變動可能對其業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

招股書顯示，其順風車平臺累計接獲57宗行政罰款，其中36宗后續(xù)已于截至本文件日期撤銷。余下21宗行政罰款由5000元至3萬元不等，合共約為55萬元。

綜合來看，當前嘀嗒出行憑借較輕運營模式保持盈利，但從中、長期的成長性來看，似乎并不樂觀。

編者按：本文轉載自微信公眾號：異觀財經(jīng)(ID：DifferentFin)，作者：鬼神前鬼