8月21日，滬指跌破3600點，這一點位恰好是7月初護盤大軍大舉進入的點數。在為期近兩個月的護盤中，包括證金公司、大股東及實際控制人等在內的護盤力量，隨著A股震蕩下行，遭遇“重創”，證金公司從浮盈超30億元變為浮虧近100億元，而為護盤增持的525家公司大股東或實際控制人，超73%出現賬面虧損。

應該說，證金公司剛開始護盤是有針對性的，意在把上證綜指拉起來。比如在7月6日，證金公司出現在了30家個股的買入榜前五位，合計耗資超過58億元，其中近半資金用在了買入中國石油上。除了中國石油，證金在同日買入的另外29家個股，也多為“中字頭”績優股，如中國遠洋、中國衛星、中國鋁業、中航電子、中航動力、中煤能源等。

但在二周之后，證金公司的持股范圍開始擴大。證金公司開始忽略持股對象的業績，不再只青睞“績優股”，三愛富、錫業股份、海南橡膠等業績下滑甚至陷入虧損的公司也被證金公司“選中”。而一些上市公司也爭相出公告亮明“證金概念”身份，股價也隨之大漲，證金公司在A股“全盤開花”。

截至8月27日，已有119家公司通過各種渠道披露了證金公司持股，其中92家通過年報、公告、投資者互動平臺或媒體披露了證金公司的具體持股數目和持股時間。在92家公司中，醫藥行業的企業最受青睞，共有14家，其次為房地產行業和電子信息行業，分別有13家和9家，這三個行業就占了全部公司總數的近40%。筆者認為，證金公司持有醫藥股是因為其具有抗跌性，隨著我國老齡化社會到來，醫藥行業處于快速增長期，具有巨大的后續增長空間。

可好景不長，隨著八月下旬的大跌，證金此前的浮盈逐漸回吐。8月21日，滬指跌破3600點，這正恰好是一個半月前證金公司入市時的點位。8月24日，滬指大跌8.49%，創造了年內最大跌幅，證金公司的資金也因此悉數被套。

截至8月27日，在已披露的證金進入的92家公司上，證金公司已投入了約610億元，目前正承受近100億元的浮虧，浮虧幅度達16.4%。那么，證金公司在股市上由浮盈6.5%到浮虧16.4%背后究竟出了啥問題呢?

首先，證金等國家隊入市本來是想阻止股市崩潰性下跌，給股市注入信心，那就應該選擇市盈率不高，且業績不錯的大盤藍籌股，這樣也可以倡導價值投資的理念。但是證金公司在后期買入股票卻讓人覺得匪夷所思：一方面，證金公司加入了業績很差，將要退市的梅雁吉祥的炒作中來。而像梅雁吉祥這樣的退市股一旦成為“王的女人”便頗受市場的瘋狂熱棒。這不但無法引導市場走長期持股的價值投資之路，還助長了市場過度投機的滋生。

另一方面，證金公司“套得最牢”的，要數中國中鐵，說明國家隊的整體操作水平也不咋地。中鐵此前在公告中披露，截至7月14日，證金公司已持有中國中鐵7.7億股，位列第二大股東。7月14日中國中鐵報收14.88元，到8月27日中國中鐵股價已跌至9.94元，按此計算，證金公司在中國中鐵一家公司身上承受了超30億元浮虧。

再者，監管層在是否繼續救市上陷困局。一方面，證監會發布公告稱，證金公司今后若干年不會退出，但一般不入市操作，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。公告還稱，股市漲跌有其自身運行規律，一般情況下政府不干預。政府的職責是建立和維護“公開、公平、公正”的市場秩序，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，促進股市長期穩定健康發展。

另一方面，隨著股市暴跌，證金公司已經出現浮虧，而這些資金又是從銀行那里借來的，所以生產自救或將難以避免。有媒體透露，證金公司已向銀行再次申請同業拆借，規模可能在1.4萬億，期限在一年左右，這或許是證金公司第二次大規模籌集“彈藥”。而近期， 銀行板塊突然出現大量買單，銀行股、保險股直線拉升，大盤猛漲重回3200點。表明各路機構忍受不了市場在7個交易日內跌去千點的損失，開始生產自救。

不過，筆者認為，證金公司等國家隊救市會面臨三大問題：其一，之前說好不再干預股市波動，而現在再進去自救，除了有損國家隊的聲譽外，而且會陷入越救越套，越套越要救的惡性循環中。其二，就算證金從銀行中貸款上萬億資金來救市，馬上會引發匯市的大跌，而匯市的不穩定直接影響到出口的增長，所以證金貸款救股市，有些得不償失。其三，現在證金被套的資金都是商業貸款，而拿商業貸款來托市難道不怕造成金融系統性風險嗎?

最后，證金等國家隊靠向銀行貸款來籌集“彈藥”是不可持續的。之前證金通過協議方式向匯金公司轉讓部分股票，本意是騰回部分資金以備不時之需。這說明面對40多萬億的A股市值，像證金這樣的國家隊就算借錢救市，也是捉襟見肘，難以為繼。而且證金后期救市的特色就是撤糊椒面的方式，一口氣買上數百只個股，在不集中火力于大盤藍籌股的情況下，證金托市的威力越來越弱。

本來，證金公司等國家隊救市，一方面讓指數放緩下跌進程，另一方面也可從“抄底”中贏利。但實際上，目前A股市場擁有較大泡沫，監管層又在推動“去杠桿”進程，所以任何逆市行為都是“刀口舔血”的冒險行為。而證金公司通過銀行借貸來救市，不僅是被套后陷入困境外，而且證金救市本身也沒有引導市場接受長期持有的價值投資的理念，從而達到穩定股市的效果。所以，不去好好治市，而是光想去托市就很難達到滿意的效果。

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