由于近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了“史詩(shī)級(jí)”的暴跌，監(jiān)管層頻發(fā)救市利好，才勉強(qiáng)將股市逐步穩(wěn)定了下來。于是，各路專家開始對(duì)A股這輪牛市行情稱之為“改革牛”提出質(zhì)疑。如果真的有“改革牛”的存在，那我國(guó)的資本市場(chǎng)怎么會(huì)出現(xiàn)如此大級(jí)別的“股災(zāi)”?甚至專家還提出：所謂的“改革牛”這個(gè)理論已經(jīng)破產(chǎn)。

本輪牛市行情被稱為“改革牛”，既被廣大投資者認(rèn)可，也被官方所默許。“改革牛”著力點(diǎn)在二個(gè)方面：其一，隨著中央全面深化經(jīng)濟(jì)改革的各項(xiàng)舉措出臺(tái)，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革紅利的釋放，持有樂觀預(yù)期，從而推升股市上漲。其二，資本市場(chǎng)自身的制度改革，如混合所有制改革、注冊(cè)制改革、滬港通等改革的推出，使投資者對(duì)股市走牛的看法趨同。

不過，筆者認(rèn)為，“改革牛”只是在市場(chǎng)瘋狂上漲過程中，為了得到投資者廣泛認(rèn)同，市場(chǎng)各方就將本輪牛市套上了“改革牛”的光環(huán)，似乎在“改革牛”的神力之下，股市便會(huì)踏入一路飆漲的趨勢(shì)中。而“改革牛”的稱號(hào)，給了廣大投資者一個(gè)只需長(zhǎng)期持有股票，而不必去理會(huì)股市潛在風(fēng)險(xiǎn)的理由。

應(yīng)該說，“改革牛”只是給投資者一個(gè)經(jīng)濟(jì)和股市向好的預(yù)期，并不是股市在不到一年內(nèi)從2000多點(diǎn)瘋漲到5178點(diǎn)的原因。本輪股市上漲真實(shí)原因有三：一、央行的貨幣政策的寬松，導(dǎo)致資金流向股市;二、本輪牛市最大特色就是加杠桿，無論是場(chǎng)內(nèi)融資，還是場(chǎng)外配資，杠桿規(guī)模達(dá)到空前水平。三、股市的賺錢效應(yīng)，再加上各種講題材、說重組、話概念利好故事滿天飛，使廣大投資者紛紛參與其中，大家都想成為一夜暴富的“幸運(yùn)兒”。

讓我們?cè)賮砘胤乓幌?ldquo;改革牛”口號(hào)的成因，在市場(chǎng)出現(xiàn)瘋漲之際，必然需要一些新口號(hào)、新故事和新旗幟，特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，需要一些新的更加激動(dòng)人心的，或者是看上去有說服力的故事去凝聚人心，而在股市一路瘋狂，全民炒股的氛圍下，“改革牛”的出現(xiàn)，似乎成為股市長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。但是，我覺得“改革牛”本身就是一只“泡沫牛”，這個(gè)“牛”是完全站不住腳的。

首先，“改革牛”有些本末倒置了。不可否認(rèn)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，中央政府進(jìn)行了一系列改革，但改革的目標(biāo)應(yīng)是多樣的，包括激活資本市場(chǎng)、激活和確保經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。所以應(yīng)該是先有改革，當(dāng)改革趨于成功了，才后有牛市，而非相反。試想，有些改革連開始都沒進(jìn)行，成功與否還存變數(shù)，市場(chǎng)就盲目去推高A股市場(chǎng)的整體股價(jià)，造成巨大泡沫，那么當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)改革并不如預(yù)期那樣順利時(shí)，市場(chǎng)難免不出現(xiàn)較大波動(dòng)。

再者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的“陣痛期”，就是舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)衰竭，而新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)尚未能完全替代。而當(dāng)前的一系列經(jīng)濟(jì)體制改革需要一個(gè)漫長(zhǎng)過程，改革的紅利才能逐步釋放出來。

但問題是，股市在不到一年內(nèi)最高漲幅達(dá)到150%，那豈不是早已透支了未來改革所能釋放出來的紅利嗎?當(dāng)然硬要說股市上漲是“改革牛”，那也必須是慢牛，而不是瘋牛。在瘋牛過快上漲之后，未來改革所帶來的利好也早已被嚴(yán)重透支干凈了。

最后，“改革牛”長(zhǎng)期存在最大基石是上市公司的業(yè)績(jī)提升。但是很多創(chuàng)業(yè)板、中小板的市盈率已經(jīng)達(dá)到了上百倍，已被市場(chǎng)戲稱為“市夢(mèng)率”。為什么會(huì)有“市夢(mèng)率”的存在呢?就是機(jī)構(gòu)投資者通過講題材、說概念、話重組等方式，讓投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的極度看好，而實(shí)際上那僅是一個(gè)泡沫謊言而已。當(dāng)股價(jià)漲幅透支了其未來業(yè)績(jī)后，就會(huì)被市場(chǎng)重新估值，“改革牛”在缺乏上市公司業(yè)績(jī)支撐的情況下，漲的越高，就會(huì)跌得越慘。

在股市上漲過程中，為了重造市場(chǎng)的信心和對(duì)未來的良好預(yù)期，一些所謂的“改革牛”、“政策牛”等概念被人斷拋出，這既讓投資者下定繼續(xù)持股的決心，也讓其失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控。最后才知道“改革牛”的概念本身就是一個(gè)“大忽悠”。試想，只有各項(xiàng)改革成功了，才能有牛市，連改革才剛開始，就持樂觀態(tài)度，這是非理性的。此外，只有慢牛行情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革有利，而瘋牛行情只能透支未來，這樣的行情能稱之為“改革牛”嗎?更關(guān)鍵的是，只有賭預(yù)期卻沒有上市公司基本面的支撐的牛市，只能是瘋牛，根本不能稱之為“改革牛”。